Доходности по срочным депозитам Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) продолжили рост восьмую неделю подряд на фоне мягкого спроса и растущих ожиданий рынка о том, что базовые процентные ставки останутся повышенными дольше, даже по мере замедления экономического роста и сохранения инфляции выше целевого уровня.

В среду заявки на инструмент срочных депозитов центрального банка (TDF) составили в общей сложности P118,998 млрд, что не достигло предложения семидневных бумаг на сумму P130 млрд и снизилось по сравнению с P129,622 млрд заявок на P150 млрд, выставленных на аукцион на предыдущей неделе. Коэффициент покрытия заявок немного улучшился до 0,9154 с 0,8641 неделей ранее, хотя он оставался ниже 1,0, что свидетельствует о продолжающемся недоподписании. BSP принял P118,948 млрд из поданных заявок в попытке ограничить рост доходностей.

Принятые доходности по однонедельным депозитам находились в диапазоне от 4,7% до 4,78%, более высоком, но узком диапазоне по сравнению с диапазоном 4,6125%–4,77% на предыдущем аукционе. Средневзвешенная принятая ставка немного выросла на 0,67 базисного пункта (б.п.) до 4,749% с 4,7423% неделей ранее. Поскольку доходности TDF служат ориентиром для краткосрочных межбанковских ставок, постоянный восходящий тренд сигнализирует о том, что банки закладывают длительный период жестких монетарных условий, что обычно приводит к более высоким затратам на заимствование для бизнеса и домохозяйств.

Главный экономист Rizal Commercial Banking Corp. Майкл Л. Рикафорт объяснил продолжающийся рост доходностей TDF заявлениями губернатора BSP Эли М. Ремолоны-младшего, который указал, что центральный банк может ужесточить денежно-кредитную политику настолько, насколько это необходимо, чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю в 3%.

«Доходности аукционов TDF BSP продолжали немного расти в последние недели, несмотря на более медленный, чем ожидалось, рост базовой инфляции до 6,2% в июле 2026 года… (и) более слабый, чем ожидалось, рост местного ВВП на 2,3%, что является одним из самых медленных показателей за более чем пять лет», — сказал Рикафорт через Viber. «Губернатор BSP Ремолона недавно повторил возможность повышения ставки BSP на следующем заседании по установлению ставок BSP 27 августа».

Губернатор Ремолона ранее на этой неделе отметил, что вялый объем производства во втором квартале в некоторой степени снижает давление для дальнейшего повышения ставок, но он сохранял ястребиный тон, заявив, что центральному банку еще предстоит увидеть устойчивую дезинфляцию. Таким образом, BSP сталкивается с классической политической дилеммой: инфляция превышает допустимый диапазон пятый месяц подряд, но экономика расширяется самыми слабыми темпами вне пандемии за более чем 16 лет.

В июле базовая инфляция снизилась до минимума за четыре месяца — 6,2%, по сравнению с 6,4% в июне и ниже медианной оценки 6,4% по опросу BusinessWorld среди 21 экономиста и аналитика. Тем не менее, это ознаменовало пятый месяц подряд, когда базовый показатель превысил как целевой показатель BSP в 3%, так и его допустимый диапазон 2%–4%.

Рост ВВП, тем временем, рухнул до нового минимума после пандемии — 2,3% во втором квартале, замедлившись с 2,8% в первом квартале и 5,4% годом ранее. Медианный прогноз по опросу BusinessWorld среди 21 экономиста и аналитика составлял 2,8%. Этот результат стал самым слабым показателем экономики со времен сокращения на 3,8% в первом квартале 2021 года. Без учета пандемического периода это был самый медленный темп за более чем 16 лет, начиная с 1,8%, зафиксированного в четвертом квартале 2009 года.

В целом, базовая инфляция в среднем составила 5% к июлю, в то время как рост ВВП составил 2,6% за первое полугодие. Показатель ВВП за первое полугодие также оказался значительно ниже целевого показателя роста правительства на год, что подчеркивает напряженность между мандатом BSP по ценовой стабильности и более широким экономическим замедлением.

Монетарный совет начал цикл ужесточения в апреле, когда глобальный энергетический шок, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке, поставил под угрозу его инфляционные ожидания. С тех пор он повысил ставки в общей сложности на 50 базисных пунктов, доведя базовую процентную ставку до 4,75%. В этом году запланированы еще три обзора политики: 27 августа, 22 октября и 17 декабря.

BSP использует TDF и векселя BSP для абсорбирования избыточной ликвидности из финансовой системы и лучшего согласования рыночных доходностей с его учетной ставкой. Он ограничил предложение TDF одним сроком погашения, чтобы оптимизировать операции по управлению ликвидностью и сосредоточиться на сроках, которые улучшают трансмиссию денежно-кредитной политики.

По состоянию на начало июня рыночные операции BSP абсорбировали P1,3 трлн избыточной ликвидности, из которых 6,9% было откачано через инструмент срочных депозитов.

— Кэтрин К. Чан