Автор: Кэтрин К. Чан, корреспондент

Бангко Сентрал нг Пилипинас (BSP) в четверг ужесточил денежно-кредитную политику третий раз подряд, сохраняя возможность дальнейших повышений ставки на фоне надвигающихся инфляционных рисков при сохраняющихся прочных перспективах среднесрочного роста.

Совет по денежному обращению повысил целевую ставку по операциям обратного РЕПО на 25 базисных пунктов (б.п.) до 5% — максимального уровня более чем за год, то есть с июня 2025 года, когда ставка составляла 5,25%. Это решение также соответствовало базовому уровню, установленному в августе 2025 года. Ставки по инструментам overnight-депозитов и кредитования также были повышены на 25 б.п. каждая — до 4,5% и 5,5% соответственно.

Ставка обратного РЕПО служит ориентиром, по которому банки определяют цены кредитов, поэтому её повышение отражается на заёмных расходах бизнеса и домохозяйств, включая кредиты, привязанные к текущим рыночным ставкам.

Решение соответствовало консенсусу рынка: 19 из 24 аналитиков, опрошенных BusinessWorld, прогнозировали очередное повышение.

BSP отметил, что базовые инфляционные риски — волатильные цены на нефть, надвигающееся «Супер Эль-Ниньо» и возможное повышение зарплат — оправдывают дополнительное упреждающее ужесточение политики.

«Поступательные повышения ставки политики будут и дальше закреплять инфляционные ожидания и снижать риск дальнейших эффектов второго раунда», — говорится в заявлении центробанка. «Несмотря на медленный рост в первой половине 2026 года, фундаментальные предпосылки для роста в среднесрочной перспективе, по-видимому, сохраняются. При поддержке бюджетных мер ожидается укрепление роста во втором полугодии».

Решение в четверг стало третьим подряд повышением на 25 б.п. после отдельных повышений в апреле и июне. С начала цикла ужесточения в апреле на фоне инфляционного давления со стороны энергетического шока, вызванного войной на Ближнем Востоке, BSP в сумме повысил ставки на 75 б.п.

Глава BSP Эли М. Ремолона-младший в четверг заявил, что регуляторы надеются, что им не придётся вновь повышать ставку на ближайших заседаниях, но остаются готовы к дальнейшему ужесточению, чтобы вернуть инфляцию к целевым 3%.

«Мы будем ужесточать политику настолько, насколько потребуется, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню», — сказал он на брифинге.

Инфляционный прогноз

BSP теперь прогнозирует, что базовая инфляция по итогам года составит 6,1%, что ниже прежней оценки в 6,4%. По словам директора Департамента экономических исследований BSP Лары Ромины Э. Ганапин, пик головного индекса инфляции, вероятно, придётся на четвёртый квартал текущего года, после чего к четвёртому кварталу 2027 года он вернётся в пределы допустимого диапазона.

Целевой инфляционный диапазон правительства составляет 2%–4%, поэтому прогнозируемый показатель в 6,1% значительно превышает его — это объясняет, почему центробанк продолжает ужесточать политику даже на фоне замедления роста.

Однако на 2027 год BSP повысил инфляционный прогноз до 5,4% с 4,5%, ссылаясь на возможное повышение зарплат и надвигающееся «Супер Эль-Ниньо».

По данным Управления атмосферных, геофизических и астрономических служб Филиппин (PAGASA), с сентября по ноябрь страна может столкнуться с «сильным» сезоном Эль-Ниньо, который с октября по январь следующего года может усилиться до «очень сильного».

Г-жа Ганапин отметила, что инфляция, вызванная Эль-Ниньо, может проявиться через снижение производства риса и рост импортных цен. Рис является основным продуктом питания филиппинцев и имеет большой вес в потребительской корзине, поэтому перебои с его предложением исторически быстро отражались на головном индексе инфляции. По данным Министерства сельского хозяйства, явление «Супер Эль-Ниньо», по прогнозам, сократит сельскохозяйственное производство на 20%–30%, поскольку высокие температуры негативно скажутся на местных культурах, животноводстве, рыболовстве и аквакультуре.

«Сегодняшнее повышение ставки — упреждающий шаг из-за рисков, которые мы прогнозируем, включая риск влияния Эль-Ниньо на продовольственные цены и риск дальнейших повышений минимальной зарплаты», — сказал г-н Ремолона.

Хотя волатильные мировые цены на нефть остаются ключевым инфляционным риском, глава BSP отметил, что опасения по поводу Эль-Ниньо и повышения зарплат теперь весят больше в инфляционном прогнозе центробанка.

Двухэтапное повышение минимальной зарплаты в метро Манилы на 85 песо было приостановлено после того, как региональный суд первой инстанции города Пасиг вынес 20-дневный временный запрет на его реализацию. Первый транш в размере 60 песо был введён 25 июля, а второй транш в 25 песо должен был вступить в силу 20 января следующего года.

На 2028 год BSP ожидает возвращения инфляции к целевому уровню — 3,3%, хотя это выше прежней оценки в 3,1%.

Рост

Жёсткая позиция центробанка также отражает ожидания, что внутренний рост восстановится к четвёртому кварталу, а полное восстановление начнётся в следующем году.

«Мы ожидаем, что рост восстановится к четвёртому кварталу 2026 года, — сказал г-н Ремолона. — Фундаментальные предпосылки для роста сохраняются. Как только рост наберёт ход, мы тоже двинемся вперёд. Мы считаем, что рост более или менее полностью восстановится к следующему году».

Во втором квартале экономика Филиппин выросла на 2,3% — минимуме с пандемии, в результате чего рост за первое полугодие составил 2,6%. Серьёзный удар по нему нанесли отложенные последствия скандала с системой борьбы с наводнениями, отразившиеся на инвестициях и государственном строительстве. Расходы домохозяйств — крупнейший драйвер экономики — также дополнительно ослабли, поскольку шоки войны на Ближнем Востоке разгоняли внутренние цены.

Замедляющаяся экономика иллюстрирует дилемму, стоящую перед BSP: дальнейшее ужесточение рискует давить на и без того слабое восстановление, тогда как недостаточные меры рискуют позволить инфляционным ожиданиям оторваться от цели.

Г-н Ремолона сказал, что BSP может сделать паузу, когда регуляторы станут «уверены, что уровень инфляции будет двигаться к цели в 3%».

Реакция аналитиков

Сер Персиваль К. Пенья-Рейес, старший научный сотрудник Центра экономических исследований и развития Атенео, назвал третье подряд повышение ставки BSP «в большей степени шагом по управлению рисками».

«Сегодняшняя ставка в 5% обоснованна, но её можно рассматривать как верхнюю границу того, что BSP следовало бы сделать в текущих обстоятельствах», — написал он в Facebook.

По мнению г-на Пенья-Рейеса, ожидавшего паузы на августовском заседании, центробанк мог бы сохранить ставку неизменной до конца года, если инфляционные ожидания стабилизируются, а энергетический шок ослабнет. Он добавил, что при принятии дальнейших политических решений монетарным властям следует внимательно следить за базовой инфляцией, динамикой песо и цен на нефть, а также за более широкой картиной внутреннего роста.

«Более того, сторона роста заслуживает всё большего внимания, — сказал г-н Пенья-Рейес. — При росте ВВП лишь на 2,3% во втором квартале издержки очередного агрессивного цикла ужесточения могут превысить предельную выгоду в виде снижения инфляции».

Между тем главный экономист Metropolitan Bank & Trust Co. Николас Антонио Т. Мапа полагает, что центробанк сохранит постепенный подход к ужесточению, чтобы не ослаблять рост ещё сильнее.

«BSP отказался от чрезмерно агрессивных повышений, поэтому, похоже, будет придерживаться взвешенного ужесточения, — сообщил он в Viber. — Продолжение ужесточения дополнительно ограничит динамику роста, поэтому BSP предпочёл повысить ставку, но воздержался от более решительного шага на 50 б.п.».

С другой стороны, ANZ Research считает, что BSP может придерживаться выжидательной позиции в октябре, а затем вновь ужесточить политику в декабре по мере появления инфляционных рисков, связанных с Эль-Ниньо.

«Поскольку инфляция замедлилась за последние два месяца, мы ожидаем, что на следующем заседании в октябре BSP, вероятно, займёт выжидательную позицию, — заявили аналитик ANZ по валютному рынку Каусани Басак и главный экономист по Юго-Восточной Азии и Индии Санджай Матур. — Однако реальная ставка политики остаётся в зоне стимулирования, что даёт BSP достаточное пространство для дальнейших повышений в случае инфляционных рисков в сторону повышения. Мы ожидаем, что в декабре BSP повысит ставку в ответ на рост цен, связанный с Эль-Ниньо, доведя её до 5,25% к концу года», — добавили они.

Последние два заседания по ставке в этом году Совет по денежному обращению проведёт 22 октября и 17 декабря.