Брайен Лундин: долг, девальвация валют и почему бычий рынок золота имеет под собой опору

В недавнем интервью подкаста Money Metals ведущий Майк Магарри беседовал с Брайеном Лундиным, редактором The Gold Newsletter и генеральным директором инвестиционной конференции в Новом Орлеане, о перспективах золота и серебра на фоне раздувания федерального долга, роста доходностей казначейских облигаций, политики ФРС и того, что Лундин считает возвращением «сделки на девальвацию».

The Gold Newsletter, основанный в 1971 году, — одно из старейших изданий, посвященных драгоценным металлам; Лундин редактирует его с 1990-х годов, что дает ему многодесятилетний взгляд на циклы рынка металлов.

По словам Лундина, главный вопрос состоит не в том, способны ли официальные лица жестко говорить об инфляции, а в том, позволяет ли арифметика провести устойчивую кампанию ужесточения. Учитывая, что федеральный долг США превышает $40 трлн, а траектория долга становится круче, он утверждает, что страна не может просто «вырасти из» этой проблемы.

Пределы повышения ставок

Магарри спросил, почему Лундин считает ошибочными ожидания агрессивного повышения ставок ФРС при председателе Кевине Уорше. Лундин ответил, что Уорш может искренне хотеть бороться с инфляцией, но масштаб нынешней долговой нагрузки серьезно ограничивает возможности ФРС.

Он противопоставил текущую обстановку концу 1970-х и началу 1980-х, когда Пол Волкер резко повышал ставки для борьбы с инфляцией. Тогда, отметил Лундин, федеральный долг составлял около 35% ВВП. Сегодня, по его оценке, этот показатель ближе к 135% ВВП.

Это различие меняет всё. Более высокие ставки увеличивают нагрузку по обслуживанию госдолга, и, по словам Лундина, повышения ставок теперь оказывают куда большее давление на уже сильно закредитованную экономику. Он считает, что Уорш может провести символическое повышение на четверть процентного пункта, но устойчивая серия повышений фактически невозможна.

Почему долг ведет к девальвации

Лундин отверг предположение, что США способны решить долговую проблему только за счет экономического роста. По его словам, правдоподобным это сделала бы лишь экстраординарная, непредсказуемая революция в производительности — например, неограниченная энергия или межзвездные путешествия.

При отсутствии этого, утверждает Лундин, правительства исторически прибегают к девальвации своих валют, когда долг становится слишком большим, чтобы управлять им обычными бюджетными средствами. «Сделка на девальвацию» — термин, получивший распространение на Уолл-стрит, — снова становится крупной силой на рынках, отметил он. Это выражение вошло в оборот среди стратегов крупных банков в 2024–2025 годах, когда золото и другие реальные активы дорожали на фоне устойчивого дефицитного расходовання в США и других развитых экономиках.

Магарри признал, что проблема долга обсуждается десятилетиями, в том числе в 1990-е годы в эпоху «Контракта с Америкой». Однако оба собеседника отметили, что с тех пор долг вырос многократно, а политики проявляют мало готовности принять политическую боль, необходимую для перелома тренда.

Выкуп облигаций Минфином послал сигнал

Разговор также коснулся решения министра финансов Скотта Бессента увеличить выкуп длинных облигаций с $2 млрд до $4 млрд. Лундин признал, что в контексте рынка облигаций объемом более $30 трлн это увеличение технически невелико.

Тем не менее, по его словам, реакция рынка была понятной. Этот шаг дал понять, что Минфин готов влиять на доходности на одном конце кривой и, возможно, готов вмешаться дальше при необходимости.

Лундин утверждал, что эти действия технически не являются контролем кривой доходности, но все же выявили склонность управлять доходностями. По его мнению, попытка Минфина продемонстрировать силу вместо этого сигнализировала о слабости и отчаянии.

Сообщается, что в ответ золото подскочило примерно на $180. Акции, облигации, золото и серебро сначала выросли, но, по словам Лундина, акции к концу дня сдали позиции, тогда как золото и серебро продолжили расти.

Золото и облигации видят одну и ту же опасность

Одно из важнейших наблюдений Лундина — положительная корреляция между золотом и доходностью 10-летних казначейских облигаций с конца июня. Обычно более высокие доходности считаются негативом для золота, не приносящего дохода, но, по словам Лундина, нынешние отношения иные.

Доходности растут не из-за сильного экономического роста или обычного денежного ужесточения, утверждает он, а потому что инвесторы все больше беспокоятся о долге и дефицитах. Инвесторы в облигации — которых часто называют «облигационными вигилантами» (термин восходит к протестам на облигационном рынке 1980-х против бюджетного расточительства) — требуют большей доходности за владение суверенным долгом и одновременно обращаются к золоту как к хеджу.

Лундин сказал, что золото и облигации относятся к самым чувствительным предиктивным механизмам на финансовых рынках. Их поведение, по его мнению, указывает, что рынки, возможно, предчувствуют будущий кризис, даже если никто не может заранее назвать точный спусковой крючок. Кроме того, в последние годы центральные банки последовательно выступают чистыми покупателями золота — сдвиг, широко отраженный в официальных данных о резервах, который сопровождал укрепление металла.

Самоуспокоенность и эндшпиль долга

Лундин предостерег от попыток предсказать точную дату финансового перелома. Многие уважаемые аналитики, отметил он, предупреждали о долговом кризисе 30 и более лет, а система продолжала работать.

Но он также подчеркнул, что самоуспокоенность может быть опасной. Опираясь на свой опыт у озера Понтчартрейн перед ураганом «Катрина», Лундин вспомнил, что за несколько месяцев до того, как буря опустошила Новый Орлеан, он замечал недостаточные усилия по укреплению дамб.

Для Лундина ситуация с долгом несет схожий урок: риск может годами игнорироваться, пока какое-то событие не обнажит уязвимость разом. Он считает, что США, возможно, находятся в эндшпиле более чем 45-летней эпохи все более легких денег и растущего долга, хотя не утверждает, что знает, как долго продлится этот эндшпиль.

Рост доходностей не всегда вредит золоту

Магарри спросил о традиционном представлении, что более высокие ставки и растущие доходности всегда негативны для золота. Лундин назвал эту точку зрения исторически неполной.

Некоторые из самых сильных подъемов золота после того, как металл стал инвестиционным в 1971 году — когда США прекратили конвертируемость доллара в золото — и особенно после того, как в 1974 году США снова разрешили частное владение золотом, происходили в периоды роста ставок и доходностей. В 1970-е доходности росли для борьбы с инфляцией, но не поспевали за ней, что позволяло расти золоту.

Сегодня Лундин видит иную версию той же динамики: доходности растут, потому что долг и дефициты стали более угрожающими, а не потому что экономика обязательно сильна. Он добавил, что это глобальный феномен — суверенные доходности по всему миру резко идут вверх.

Лундин сказал, что следит за ценой золота внимательнее, чем за индексом доллара. По его мнению, все фиатные валюты конкурируют друг с другом, одновременно обесцениваясь со временем, что делает золото более осмысленной мерой стоимости.

Долгосрочный попутный ветер для золота и серебра

Лундин ожидает, что макроэкономический тренд останется благоприятным для золота и серебра, пока правительства не решат свои долговые и фиатно-валютные проблемы. Однако он предупредил, что бычий рынок не движется по прямой.

Первые 18 месяцев текущего бычьего рынка металлов были необычно мягкими, сказал он: коррекции в основном проходили в виде боковой консолидации, а не резких падений цен. По мере того как западные инвесторы и алгоритмическая торговля играют бо́льшую роль, он ожидает большей волатильности и более резких коррекций на фоне новостей.

Для держателей физических драгоценных металлов Лундин сформулировал более широкий вопрос: могут ли они позволить себе не владеть золотом или серебром, если денежные сбережения со временем могут терять покупательную способность. Инвесторам в акции горнодобывающих компаний он советовал покупать на спадах в бычьем рынке и частично фиксировать прибыль, когда рынки становятся чрезмерно «перегретыми». Это отражает мысль, которую он подчеркивал и в другом месте беседы: хеджирование девальвации — долгосрочная позиция, а торговля в этом секторе требует управления волатильностью на этом пути.

Следующий кризис может прийти с неожиданной стороны

Лундин сказал, что считает, будто золото и облигации могут «вынюхивать» следующий крупный финансовый кризис. Он не утверждал, что знает его причину, отметив, что пузыри на рынках часто очевидны, тогда как событие, которое их прокалывает, обычно приходит с неожиданной стороны.

Магарри указал на 2018 и 2019 годы, когда слабость рынка, падение акций в конце 2018-го и напряженность на рынке репо предшествовали монетарному отклику эпохи COVID. Лундин отметил, что в конце августа и начале сентября 2019 года ФРС запустила программу ликвидности примерно на $500 млрд, хотя официальные лица сопротивлялись названию этого количественным смягчением.

И Магарри, и Лундин утверждали, что баланс ФРС снова расширяется за счет покупок облигаций, независимо от используемой официальными лицами терминологии. Лундин сказал, что усилия по управлению доходностями казначейских облигаций могут дать временное облегчение, но не устраняют основную долговую проблему.

Инвестиционная конференция в Новом Орлеане

Лундин также пригласил зрителей посетить инвестиционную конференцию в Новом Орлеане, которая, по его словам, собирает около 40 спикеров, горнодобывающие компании, инвесторов и аналитиков в период бычьего рынка металлов и добычи. Мероприятие, которое организация Лундина проводит с 1970-х годов, исторически привлекало заметных сторонников свободного рынка и «твердых денег» на протяжении десятилетий.

Конференция пройдет в Новом Орлеане в выходные Хэллоуина и включит записанные выступления, панели, воркшопы и «Маскарадный бал металлов и горной добычи». Лундин сказал, что выставочный зал распродан, свободные номера в отелях сокращаются, а регистрации поступают быстрее, чем он видел за десятилетия. Для получения дополнительной информации Лундин направил зрителей на сайты GoldNewsletter.com и NewOrleansConference.com.

Интервью опубликовано Money Metals Exchange — онлайн-дилером слитков, работающим с 2010 года и признанным Investopedia лучшим универсальным дилером драгоценных металлов. Источник: GoldSeek.