Большой крах облигаций уже здесь

David Haggith

Предупреждение, которое я написал в среду днем о масштабном вмешательстве Скотта Бессента в рынок казначейских облигаций, к утру четверга уже подтвердилось — быстрее, чем я ожидал. Я бы дал этому два дня, прежде чем все развалится. Поэтому я начну этот Deep Dive с нескольких заголовков для всех читателей, начиная с тех, что были главными на Drudge утром в четверг:

Доходности казначейских облигаций отскочили вверх, нивелировав снижение после вмешательства Бессента

И еще один:

Ценимый статус рынка казначейских бумаг как тихой гавани слабеет (Два новых исследования находят признаки того, что инвесторы уже не так готовы соглашаться на низкую доходность из-за надежности Treasurys)

Доллар рискует стать главным проигравшим из-за покупок облигаций Бессентом

В вихре новостей этой недели о глобальном обвале рынка облигаций было трудно решить, как обо всем этом рассказывать должным образом. В итоге я решил сосредоточиться прежде всего на том, что имеет наибольшее значение: каковы риски для всех нас? Вместо того чтобы слишком глубоко уходить в детали того, что именно было сделано и что именно взрывается, важнее понять, что здесь действительно поставлено на карту и как это скажется на нас.

Эти заголовки, отвечающие на некоторые из вопросов, которые я собирался разобрать, появились в то же утро, когда я начал писать об этой теме. Так что вот вступление, основанное на четверговых заголовках, для всех читателей в Deep Dive, который я выпускаю раньше обычного, потому что беру выходные ради семейных дел, если только не произойдет ничего настолько крупного, что заставит меня вернуться раньше вторника, когда я надеюсь снова быть на работе. Именно тогда уезжает в гости семья, приехавшая поздно в четверг. После этого я углублюсь в тему для платных подписчиков.

Отброшено назад

Главный заголовок Drudge о том, что план Скотта Бессента был отброшен назад, привлек мое внимание больше всего, потому что вы, возможно, помните, что я писал буквально накануне:

Не так удивительно, как печально, что сегодня федовцы пришли на помощь, и не удивительно, что акции выросли в ответ на ужасно плохие новости о глобальном дефолте по облигациям, потому что это означает, что в городе появился большой новый денежный выброс. Акции выросли, а доходности казначейских бумаг упали, как их и заставили сделать в Treasury, скользя по длинному концу кривой. Все пошло по плану.

Именно потому, что мы всегда решаем такие вещи спасательными операциями и никогда — настоящей бюджетной реформой, мы и накопили крупнейший в истории кризис облигаций, которому теперь снова нужна помощь. Именно потому, что другие страны, например Япония, делали то же самое, их проблемы влияют и на нас, поскольку они тесно связаны с глобальным долларом. И снова на кону именно глобальный доллар, отсюда и спешка Treasury на помощь.

Но вот в чем проблема. Эти сильнодействующие «наркотики», предназначенные для погружения bond vigilantes в глубокий сон, очень мощные, но действуют недолго. Им всегда нужна еще одна доза… более сильная доза… а затем еще одна, чтобы поддерживать новый «кайф». Поэтому спасательные планы, как мы особенно хорошо видели во время Великой рецессии, когда я только набивал руку в экономической журналистике, становятся все больше, все длиннее и все более изощренными. Этот путь с тех пор остается моей самой устойчиво точной прогнозной линией.

Все это мы только что увидели в реальности — быстрее, чем я мог представить, всего примерно за двенадцать часов! Хотя я ни разу не ошибся, говоря, что любые такие спасательные планы будут требовать все более сильных мер, я никогда не был прав так быстро. Но вот это уже в утренних новостях. Эйфория от стремительного вмешательства Бессента уже сменилась похмельем, а пресса уже указывает, как я и предупреждал, что главный конечный риск — это доллар! Точнее, под угрозой одновременно и доллар, и платежеспособность национального долга.

Немного здравого смысла им не помешает

Давайте пройдемся по этим материалам по порядку, потому что они хорошо суммируют то, о чем я собирался написать утром в четверг, хотя мне еще есть что добавить:

Доходности облигаций выросли утром в четверг, стерев большую часть снижения, которое они показали днем ранее после объявления Министерством финансов о вмешательстве, направленном на снижение давления на более длинные госбумаги.

Одной из главных проблем, которую Бессент пытался преодолеть, был резкий рост доходностей облигаций, связанный с более широким глобальным кризисом на рынке облигаций. Ключевая мысль этой части Deep Dive для всех читателей такова: Бессент потерпел неудачу со своим единственным смелым шагом, направленным на то, чтобы придавить доходности вниз, и это ЧРЕЗВЫЧАЙНО важно. Почему? Потому что вчера госдолг также перевалил за обрывной ориентир $40,000,000,000,000. Это очень много нулей — очень длинный путь вниз. Это означает ОЧЕНЬ большие процентные платежи, значительная часть которых финансировалась за счет долгосрочных Treasuries, и именно на снижение этих ставок была нацелена мера Бессента: перевести долг в краткосрочные Treasuries с более низкими ставками.

Разумеется, ставки по краткосрочным Treasuries начнут расти, как только Treasury начнет выпускать их намного больше, чтобы финансировать обратные выкупы более длинных бумаг. На механике достаточно, как я и обещал, не зацикливаться. Важнее то, что план сразу же провалился. Долгосрочные ставки мгновенно вернулись к пугающим уровням, которых они достигли перед этим планом.

Ничего магического не произошло, когда долг достиг $40T, кроме психологического эффекта, но и он может быть важен для процентных ставок. Однако, есть эффект от большой цифры или нет, это все равно огромные процентные платежи, и Бессент не может позволить ставкам взлетать, как это происходит на фоне глобального обвала рынка облигаций, который затрагивает не только США.

Доходности 10- и 30-летних бумаг были примерно на тех же уровнях, что и до объявления в 8:30 утра в среду, что Treasury будет расширять программу обратного выкупа облигаций.

Доходность 2-летней казначейской ноты, которая точнее следует за краткосрочными решениями Федеральной резервной системы, на тот момент выросла на 1,5 базисного пункта до 4.1927%.

То есть долгосрочные облигации вернулись туда, где были до вмешательства, но краткосрочные тоже немного подросли, так что сразу стало столь же плохо или даже хуже, чем до вмешательства. Уже пора вводить куда более серьезные меры, если мы идем по пути использования всего, что только может придумать Fed и федеральные власти, чтобы предотвратить крах доллара и долговую катастрофу.

Эти действия подчеркнули, насколько трудно проводить рыночные интервенции, особенно в момент, когда на госдолг США давит целый набор факторов, толкающих доходности вверх.

Даже могущественные США, которым трудно финансировать свои имперские войны, не могут позволить себе более высокие проценты по долгу в $40 триллионов.

В объявленной утром в среду мере Treasury Department под руководством министра Скотта Бессента сообщило, что как минимум удвоит объем обратного выкупа госдолга, начиная с 9 сентября и до 4 ноября.

Это был небольшой шаг. Его значение, как я сказал вчера, заключалось в том, что он показал: это действительно долговой кризис, требующий вмешательства Treasury. Но кризис слишком велик, чтобы такая маленькая доза лекарства Treasury сработала, и это подтверждается тем, что я писал вчера:

Ненормально, когда ставки Treasury падают на следующий день после того, как масштабные проблемы с облигациями взрываются на глобальных рынках, особенно когда такой обвал так тесно связан с Treasuries США, как в случае с Японией. Объявление Бессента о масштабном спасении вселило бы страх в сердца инвесторов в облигации, если бы не тот факт, что денег Treasury будет настолько много, что они перевесят риск… пока не появится еще больше, как это всегда и бывает.

Мера не помогла, потому что в итоге она вызвала столько же страха, сколько могла бы дать безопасности. Более того, я уверен, что она вызовет волну за волной страха, когда инвесторы увидят, как масштабы новых лекарств Fed растут рядом с лекарствами Treasury, показывая, насколько велика проблема. Бессент уже зовет Fed. Именно это мы видели во время repo-кризиса, о котором я упоминал (Repocalypse). Чем больше они делали, тем больше им приходилось делать, пока они наконец не пошли ва-банк с триллионами долларов вмешательства, что выглядело так:

Federal Reserve Bank of St. Louis

Repoaclypse был кризисом в обычно очень скучном межбанковском кредитовании, которое происходит при базово низких процентных ставках, но кризис мгновенно отправил эти скучные межбанковские ставки в небеса. Я не имею в виду дробные доли, которыми обычно измеряются такие займы, а скачок сразу до 10%, который Fed пытался сбить все более крупными шагами, и каждый раз это не удерживалось. Поэтому вы видите все эти маленькие ступеньки, поднимающиеся в красном круге.

Затем ударил Covid, и Fed провел масштабные интервенции новыми деньгами для Covid, что положило конец repo-кризису. «Repos» — так называются такие займы между банками, если не углубляться в детали. Мы никогда не узнаем, сколько именно потребовалось бы, чтобы закончить repo-кризис. Мы знаем лишь, что этого всегда было недостаточно, пока Fed не провел масштабное вмешательство по другим причинам, создав триллионы новых долларов на балансах банков — тот самый резкий гигантский скачок на графике — и этот огромный всплеск ликвидности в итоге погасил пожар.

Сейчас Treasury только что вошло в тот маленький красный круг небольших интервенций — всего на миллиарды, которые ничего не дают. Как и в repo-кризисе, который я сравнивал вчера, каждую интервенцию на десятки миллиардов приходилось повторять в больших объемах уже через день-два, доводя суммы до сотен миллиардов.

Итак, мое вчерашнее предупреждение продолжалось так:

Мы уже видели, как разворачиваются такие планы — в 2008 году с почти бесконечными раундами почти всесильного смягчения на протяжении лет и в 2019-м во время Repocalypse, который в итоге заставил Fed вернуться к количественному смягчению после короткого эксперимента с количественным ужесточением, которое бывшая глава Fed Йеллен обещала как «скучное, как наблюдать за высыхающей краской», но скучным оно не оказалось.

Каждый раз происходит одно и то же: они делают больше, а потом вынуждены делать еще больше. Так что готовьтесь к новому родео, пока Fed и федеральные власти снова начинают укрощать пыльный «OK Dollar Corral». Это будет долгий путь, полный новых опасностей. Это еще один мой прогноз, в котором у меня полная расслабленная уверенность.

И этот прогноз уже оказывается верным, менее чем через двенадцать часов после того, как я его написал.

Доходности упали после объявления, при этом 30-летняя бумага снизилась примерно на 10 базисных пунктов после того, как ранее достигла максимума примерно за 19 лет, то есть еще до глобального финансового кризиса 2008 года.

Однако движение быстро развернулось, и в четверг доходности снова выросли, поскольку рынок переваривал объявление и долгосрочные структурные проблемы рынка фиксированного дохода.

Эти интервенции «скрывают лежащие в основе структурные проблемы и ничего не делают для их решения», — сказала в клиентской записке старший исследовательский аналитик JPMorgan Chase Майя Крук. «Хотя [среда] привела к некоторому снижению доходностей по более длинным бумагам, более долгосрочным последствием может стать рост премий за риск, отражающий то, что Treasury Department вмешивается в рынок и отходит от своего принципа „регулярно и предсказуемо“».

Да, именно так, как я написал вчера. Премии за риск означают, что все теперь видят вмешательство Treasury, поэтому хотят более высокую компенсацию за риск, на который Treasury их только что разбудило, пытаясь снова усыпить всех краткосрочными лекарствами. Они как будто говорят: «Ого! Что это вообще было за быстрое путешествие?»

Неудивительно, что фондовый рынок, который, как я сказал, в среду отреагировал глупо, в четверг тоже догнал реальность:

Dow падает на 700 пунктов, S&P 500 снижается после провала плана Treasury по сдерживанию доходностей

Реальность — суровый учитель, так что их трясет из стороны в сторону: вчера они вели себя глупо, а сегодня проснулись с тяжелым похмельем после сильнодействующих препаратов, введенных Treasury.

Акции США упали в четверг, поскольку доходности казначейских облигаций развернулись после снижения в предыдущий торговый день на фоне объявления Treasury Department о программе обратного выкупа долга.

Негативно на акции также влиял новый рост цен на нефть на фоне усиления напряженности между Ираном и США. Президент Дональд Трамп поздно вечером в среду написал в Truth Social, что США начнут против Ирана «самую сокрушительную экономическую операцию, когда-либо предпринятую против любой страны». «Это будет экономическая война и изоляция беспрецедентного масштаба», — написал он.

Да, долгосрочные и нарастающие последствия войны Трампа уже давно должны быть очевидны. Еще многое впереди, что станет тревожным сигналом, потому что экономическая война неизбежно создает новые экономические жертвы. Другая сторона действительно отвечает, и экономические удары, которые мы наносим, вызывают ответные волны, возвращающиеся к нам такими способами, которые маленький Трамп даже не способен себе представить — так же как он до сих пор не понимает, что его тарифы разгоняют инфляцию или что его война ударит по людям не только ростом цен на бензин. Ну что ж.

Brent сейчас на уровне $93. Это лишь один из тех небольших способов, которыми даже объявление о крупной экономической войне возвращается к нам через личные расходы. Но мы и так знали, что война будет дальше эскалировать и толкать цены на нефть вверх. Однако, как я предупреждал все время, подождите, пока здесь не начнутся реальные перебои с топливом, — как я уже сообщал, в России они во многих местах уже есть. Это взаимосвязанный нефтяной мир, и огромные объемы российской нефти и нефтепродуктов раньше текли повсюду, а теперь не текут нигде, кроме как внутри России.

Статус тихой гавани разрушен

Следующий из трех заголовков, с которых я начал, я в основном разберу в более глубокой части этого материала для платных подписчиков, потому что там требуется гораздо больше деталей; но обратите внимание, насколько все это важно. Это ставит под сомнение «ценимый статус рынка казначейских бумаг как тихой гавани».

Этот статус разрушается буквально всем. Его буквально разносит война, которой, похоже, не хочет никто, кроме президента и Израиля. Это увеличивает госдолг США в момент, когда рынок Treasury становится все более чувствительным к огромному бремени американского долга, и я уверен, что постоянная и очевидная ложь президента на протяжении всей этой войны не укрепляет доверие к США как к безопасной и предсказуемой гавани.

Как не укрепляет доверие и постоянный пересмотр уже пересмотренных тарифов — в том числе нового тарифа, который он недавно придумал из-за дыма от канадских лесных пожаров, дрейфующего в США. Его тарифная тактика больше похожа на старинную дыбу, растягивающую кости. Как я давно указывал, тарифы снижают потребность в торговых долларах, а значит, уменьшают потребность в Treasuries США — тех крупных инструментах, в которых эти доллары чаще всего обращаются между центральными банками. Меньшая потребность в глобальной валюте из-за ограниченной торговли повлияет на стоимость доллара. Меньшая потребность в Treasuries повысит стоимость их финансирования.

Так что да, Treasuries теряют статус тихой гавани, а значит, страдает и доллар. Эта война дает странам множество причин не хотеть иметь дело с петродолларом, и одновременно Трамп дает им множество причин своими бесконечно волатильными тарифами. Они постоянно меняются. Ему нельзя доверять даже на год, если он заключил сделку, — а год в трамповском времени это вечность. Поэтому США все больше становятся нестабильным финансовым партнером по всему миру из-за все более нестабильного человека, которого они выбрали президентом.

Инвесторы в долг США требуют все более высокую премию за риск в этом нестабильном мире трамповского хаоса и конфликта, в котором США, похоже, и создают большую часть нестабильности.

Ущерб для доллара

Если мы и дальше будем действовать так безрассудно, это превратится в уничтожение доллара. Третий заголовок, с которого я начал, переводит нас от ущерба для Treasuries как давней глобальной тихой гавани к риску того, что доллар станет главным проигравшим из-за повреждений на рынке Treasury, особенно из-за того рода спасательного плана, который придумал Бессент:

Смелое вмешательство министра финансов Скотта Бессента, призванное сдержать потенциально вредный рост стоимости заимствований США, заставляет некоторых инвесторов говорить, что в конечном итоге платить придется доллару….

После других недавних попыток обуздать долгосрочные доходности это вновь поднимает опасения, что политика США может ослабить веру в доллар и подтолкнуть инвесторов к альтернативам.

Я считаю, что сейчас к этому ведет вообще все — войны с их огромным долговым бременем и особенно разрушение петродоллара через разрушение надежной нефтяной торговли; тарифы, уменьшающие потребность в глобальной торговой валюте, номинированной в долларах, поскольку страны переходят к меньшей торговле с США и большей — друг с другом, потому что американские потребители и бизнес не хотят платить тарифы, делающие товары этих стран слишком дорогими; и переменчивый президент, которому нельзя доверять, который в четверг сказал, что хочет самой жесткой экономической войны из когда-либо виденных, по-видимому, не замечая, что противник ответит собственной экономической разрухой, и он уже делает это очень эффективно. Все это только еще сильнее выходит из-под контроля из-за рыжего безумца в Белом доме.

«Доллар, безусловно, — самая большая жертва», — сказал Джеральд Ган, директор по инвестициям в Reed Capital, многосемейной офисной компании в Сингапуре. Он считает, что Бессент сознательно давит долгосрочные реальные ставки вниз и фактически сигнализирует о терпимости к более слабому доллару, чтобы поддержать экономику.

«Я бы еще сильнее диверсифицировался от доллара», — добавил он.

На этом мы переходим к части Deep Dive для платных подписчиков, потому что человеку нужно зарабатывать на жизнь, чтобы продолжать уделять этому столько времени.

Сначала еще несколько заголовков с четверга — а четверг обычно тоже день крупных новостей — и я не хочу, чтобы вы их пропустили из-за их экономической значимости:

Walmart сообщает о самом слабом росте продаж за более чем шесть лет

Когда Walmart начинает сдавать позиции, это означает, что потребители резко сокращают расходы из-за инфляции. Если они сокращают расходы даже в Walmart, одном из самых дешевых магазинов, значит, они сокращают их повсюду, а это уже серьезный признак рецессии. Передача инфляции от нефти и тарифов уже происходит.

Число заявлений о личном банкротстве стремительно растет, поскольку американцы борются с долгами

Люди продолжали поддерживать свой образ жизни, а значит и розничные покупки, несмотря на инфляцию, за счет большего использования кредита. Теперь это рушится. Долг становится проблемой последней инстанции для потребителей — так же, как и для Министерства финансов США.

Истребитель НАТО уничтожил [российский] дрон, «нагруженный взрывчаткой», в метрах от проекта по добыче газа в Черном море, после чего «безответственную» Россию резко раскритиковали

7 вопросов о том, как госдолг достиг $40 триллионов

А теперь — к более глубоким проблемам, скрытым в глобальном большом крахе облигаций.

Об авторе

David Haggith

David Haggith — издатель и главный редактор The Daily Doom, экономических, социальных и политических новостей наших тревожных времен — беспартийной ежедневной подборки самых значимых историй о нашем сложном времени из множества источников со всего мира, а также ежедневных редакционных колонок, подобных той, которую вы только что прочитали.

Понравилось? Поддержите David Haggith, оформив подписку на Substack.

Newsletter Signup