Согласно последнему глобальному опросу фондовых управляющих Bank of America, управляющие редко бывали настолько настроены по-бычьи, как сейчас: опрос показал третий по оптимистичности результат с 2022 года, хотя доля наличных в портфелях опустилась к историческим минимумам и почти никто не занимал позиции под повышение ставки ФРС или экономическое замедление. Ежемесячный опрос профессиональных управляющих активами является одним из самых внимательно отслеживаемых барометров институциональных настроений, а поскольку его участники управляют реальными портфелями, он отражает фактические решения по распределению активов, а не только мнения.

Наличные почти на рекордных минимумах, акции на многолетнем максимуме

Августовский опрос, собравший ответы около 180 управляющих, отвечающих за активы более чем на полтриллиона долларов, показал снижение доли наличных до 3,5% активов под управлением — один из самых низких уровней с момента начала отслеживания показателя в 1998 году. Снижение оказалось достаточно сильным, чтобы сработало контрарианское «правило наличных» (Cash Rule) BofA, которое даёт сигнал «продажи», когда доля наличных падает до 4% активов под управлением или ниже. Это правило контрарианское по замыслу: настолько тонкий денежный буфер означает, что управляющие почти полностью инвестированы, и у них остаётся мало свободных денег для входа в рынок — состояние, которое BofA связывает с оптимизмом, уже отражённым в ценах, а не ожидающим воплощения.

В то же время глобальная доля акций в портфелях выросла до чистых 56% перевеса — разницы между управляющими с перевесом по акциям и теми, у кого недовес, — что стало максимальным уровнем с ноября 2021 года и четырнадцатым месяцем подряд, когда управляющие удерживают перевес по акциям.

Уверенность в росте и ожидания по ФРС

В основе оптимизма лежит поразительная уверенность в экономических перспективах. Рекордные 56% респондентов заявили, что не ожидают никакого экономического замедления или «посадки» вообще, а 43% прогнозируют полноценный экономический бум — наибольшая доля с февраля 2022 года. Стратеги BofA во главе с главным стратегом по акциям Майклом Хартнеттом охарактеризовали преобладающее мнение как такое, при котором инвесторы видят мало рисков со стороны роста, политики ФРС, расходов на искусственный интеллект или политического календаря; в опросе отмечается, что текущее позиционирование благоприятствует ротации внутри рисковых активов, а не наращиванию новых позиций.

Что касается денежно-кредитной политики, около 72% респондентов — почти три четверти — не ожидают, что председатель ФРС Кевин Уорш повысит процентные ставки до ноябрьских промежуточных выборов. Чуть менее трети ожидают от него ястребиного тона на предстоящем симпозиуме в Джексон-Хоуле — ежегодной встрече центробанкиров и экономистов, которую проводит ФРС Канзас-Сити в Вайоминге и которая исторически служила площадкой для формирования политики ФРС. Большинство управляющих, напротив, ожидают нейтрального сообщения. Мнения сильнее разделились относительно влияния на рынок полной победы демократов на промежуточных выборах — сценария, при котором партия получила бы единый контроль над Конгрессом, — однако узкое большинство всё же ожидает падения акций в таком случае.

Ротация внутри технологического сектора, пузырь ИИ возглавляет хвостовые риски

Данные о позиционировании показали, что в августе управляющие ротировались в технологии, банки и энергетику, сокращая позиции в промышленном секторе и здравоохранении. Лонги по полупроводникам остаются самой переполненной сделкой опроса — позицией, которую респонденты чаще всего называют чрезмерно перегруженной, — однако доля управляющих, отмечающих её таковой, заметно снизилась: с более чем 80% месяцем ранее примерно до половины. Это снижение говорит о том, что некоторая ротация внутри технологического сектора уже произошла, а не о тотальном сокращении аппетита к риску.

Опасения относительно пузыря в ИИ остаются наиболее часто упоминаемым хвостовым риском среди респондентов опроса, а капитальные расходы гиперскейлеров — крупнейших компаний в области облачной и ИИ-инфраструктуры — названы наиболее вероятным источником системного кредитного события, хотя большинство управляющих не ожидают, что кто-либо из гиперскейлеров сократит расходы в этом году.

В оценочных показателях опроса золото сейчас считается самым недооценённым активом с марта 2023 года, а облигации выделяются как широко распространённый недовес. Отдельно, китайская Securities Daily предупредила против погони за золотом на текущих максимумах.

Растянутое позиционирование как уязвимость ближайшей перспективы

Масштаб бычьих настроений в августовском опросе BofA указывает на рынок, где именно позиционирование, а не оценка или макрориски может стать более значимой уязвимостью в ближайшей перспективе. При столь низкой доле наличных и доле акций на пятилетнем максимуме возможности для нового покупательского потенциала, способного толкнуть рынки выше, ограничены, и позиционирование остаётся растянутым на случай любых негативных сюрпризов по росту, инфляции или политике ФРС. Контрарианские сигналы, заложенные в опросе, — статус золота как самого недооценённого актива с начала 2023 года и облигаций как широко распространённого недовеса — указывают, где настроения могут развернуться в первую очередь, если текущий консенсус по росту и ставкам окажется ошибочным.

Контрарианские торговые идеи опроса на август включают лонги по облигациям и шорты по сырьевым товарам, предпочтение потребительских товаров первой необходимости перед технологиями и покупку британских акций против американских — все эти позиции идут вразрез с тем, где в настоящее время размещена основная часть рынка. Ближайшие контрольные точки уже стоят в календаре: выступление Уорша в Джексон-Хоуле, результаты ноябрьских промежуточных выборов и следующие ежемесячные выпуски опроса, которые покажут, восстановится ли доля наличных с уровней, при которых сейчас сработало «правило наличных».