Bitwise Asset Management опубликовала свой прогноз «Bitcoin Long-Term Capital Market Assumptions 2027» 28 октября, указав базовую цель в $1 599 766 за Bitcoin к 2036 году — годовой рост на 34,3% в течение следующего десятилетия. Ежегодные прогнозные допущения такого рода — staple исследований в управлении активами; это тот же жанр, что и десятилетние прогнозы от JPMorgan, PGIM, BlackRock и Vanguard, на которые отчёт опирается при сравнении Bitcoin с традиционными активами. Сан-Францисский управляющий активами, под управлением которого находится более $14 млрд клиентских средств и который спонсирует спотовый Bitcoin-ETF, имеет коммерческую заинтересованность в прогнозируемом активе. Внутри модели 82% прогнозируемой стоимости приходится на долю Bitcoin на рынке средства сбережения, тогда как институциональные аллокации дают примерно 9%. Медвежий сценарий предполагает сокращение рыночной доли Bitcoin по сравнению с текущим уровнем.

Три исхода из одной таблицы

Отправной точкой отчёта служит цена Bitcoin на 30 сентября 2026 года: $83 557. Это было через три месяца после того, как рынок достиг дна около $58 000 — падения на 53% от пика октября 2025 года. От этой базы Bitwise просчитывает три сценария до 2036 года:

В прошлом году выпуск указывал на $1,3 млн к 2035 году, то есть 28,3% годовых. Bitwise говорит, что более высокая цифра отражает рост рынков, которые обслуживает Bitcoin, и её возросшую уверенность в активе. Даже новая базовая ставка составляет около половины фактических 10-летних сложных темпов роста Bitcoin в 63,5% — разрыв, который Bitwise использует как аргумент умеренности своего прогноза.

Каждая цена в модели получается одним делением. Bitwise оценивает семь рынков на 2036 год, назначает Bitcoin долю в каждом, суммирует доли и делит на 21 млн — полный предел эмиссии Bitcoin. Сегодня в обращении лишь 20,1 млн монет, и часть из них утеряна безвозвратно. Bitwise называет знаменатель в 21 млн консервативным выбором, поскольку меньший делитель дал бы более высокую цену.

Откуда берутся $33,6 трлн

Умножив базовую цену на 21 млн, Bitwise фактически моделирует Bitcoin как актив стоимостью $33,6 трлн в 2036 году. Эту сумму можно воссоздать из структуры оценки отчёта, в которой прогнозируемый размер каждого рынка на 2036 год умножается на базовую долю Bitcoin. Размеры рынков и доли — это входные данные базового сценария Bitwise, а расчётные значения из-за округления могут не сходиться точно.

Резюме отчёта начинается с институциональных инвесторов. В нём говорится, что аллокации 1–5% из примерно $147 трлн институциональных активов, подсчитанных Boston Consulting Group, означали бы $1,5–7,4 трлн покупок Bitcoin за десятилетие. Базовый сценарий использует нижнюю границу диапазона — аллокацию 1% на прогнозируемом институциональном рынке в $303,5 трлн — строку, добавляющую около $3 трлн, или 9% итога.

Для масштаба: по данным отчёта, спотовые фонды Bitcoin в США держат $108 млрд менее чем через три года после запуска. Не все эти средства институциональные, но это наиболее наглядная публичная мера спроса, которую описывает Bitwise, и это около одной тридцатой от $3 трлн, которые базовый сценарий отводит институциональным портфелям к 2036 году.

Допущение о золоте в основе

Bitwise оценивает рынок средства сбережения сегодня в $31,1 трлн и прогнозирует $109,8 трлн к 2036 году — 14,1% в год, темпы прошлого десятилетия, продолженные ещё на десять лет. По сентябрьской цене 20,1 млн монет Bitcoin в обращении стоили около $1,68 трлн, или примерно 5,4% этого рынка. Базовый сценарий повышает эту долю до 25%.

Оба входных параметра должны выполняться одновременно, и это накладывает серьёзное допущение на золото. По расчётам Coindoo, если Bitcoin удержит четверть рынка в $109,8 трлн, на золото придётся оставшиеся $82 трлн. Это примерно в 2,8 раза больше, чем примерно $29 трлн, которые золото представляет в стартовой оценке Bitwise, и требует, чтобы совокупная рыночная стоимость золота росла сложными процентами почти на 11% в год в течение десятилетия — в то время как Bitcoin отнимает у него долю.

В том же отчёте содержится более низкое число. В сравнении с традиционными активами Bitwise усредняет долгосрочные прогнозы JPMorgan, PGIM, BlackRock и Vanguard и указывает ожидаемую годовую доходность золота на уровне 5,5%. Bitwise также отмечает, что предложение золота растёт почти на 2% в год. Вместе это подразумевает рост рыночной стоимости золота около 7,5% в год против примерно 11%, которые требует строка средства сбережения. Эти две цифры происходят из разных упражнений — одна экстраполирует историю, другая усредняет банковские прогнозы, — и отчёт их не согласовывает.

По мнению Bitwise, её рыночная оценка может оказаться очень консервативной. Она указывает на растущий государственный долг, рекордные закупки золота центробанками на $96 млрд в 2025 году и падающую долю доллара в мировых резервах — сейчас 56,7% — как на признаки растущего спроса на активы вне фиатной системы. Результат модели сильно зависит от того, верен ли этот аргумент.

Как читать медвежий сценарий

Медвежий сценарий в $130 686 не даёт Bitcoin ничего от институциональных инвесторов, резервов или корпоративных казначейств. Он сохраняет лишь долю 2,5% на рынке средства сбережения — менее половины текущей доли. Тем не менее он оказывается выше сентябрьской цены, поскольку рынок, которому он принадлежит, предположительно вырастает с $31,1 трлн до $109,8 трлн.

Изменение одной цифры

Самый быстрый стресс-тест — изменить долю Bitcoin на рынке средства сбережения, оставив все остальные входные данные на уровне базового сценария Bitwise. Каждый процентный пункт этого рынка стоит около $52 300 за монету по расчётам Coindoo на основе опубликованных входных данных Bitwise; меняется только доля средства сбережения, тогда как размеры рынков, другие категории и знаменатель в 21 млн остаются на базовых значениях.

У модели есть вторая зависимость. При неизменной доле Bitcoin с сегодняшнего дня модель всё равно выдаёт примерно $554 000, потому что сам рынок растёт. Обратный тест — сохранение доли Bitcoin в 25% при фиксации рынка на сегодняшних $31,1 трлн — снижает базовый сценарий примерно до $663 000. Рост доли и рост рынка каждый примерно наполовину объясняют расстояние между этими результатами и $1,6 млн, и оба являются допущениями.

Годы между сегодняшним днём и 2036-м

Цена 2036 года мало что говорит инвестору о промежуточных годах, и Bitwise так её и не подаёт. Она прогнозирует среднюю волатильность 27,8%, описывая её как середину между сегодняшним уровнем и более низким уровнем, ожидаемым к 2036 году; в отчёте говорится, что краткосрочная волатильность, вероятно, будет выше этого среднего. Масштаб недавних колебаний даёт представление о том, что это значит: последний цикл уводил Bitcoin с $126 080 до $58 717 менее чем за девять месяцев. Bitwise отмечает, что если июньский минимум устоит, это будет самое мелкое циклическое падение за всю историю — после снижений на 86%, 84% и 77% в более ранних циклах.

Bitwise ожидает среднюю корреляцию 0,43 с американскими акциями за десятилетие — выше 0,25, измеренных за последние десять лет, — и всё же описывает этот диапазон как низкий или умеренный. Практический вывод: более высокая корреляция делает более вероятным падение Bitcoin вместе с акциями при широком распродаже.

В отчёте названы три угрозы, которые могут полностью разрушить модель: квантовые вычисления, достижения ИИ в математике, способные ослабить криптографию Bitcoin, и разворот регулирования. Что касается регулирования, Bitwise признаёт, что Clarity Act — американский законопроект о рыночной структуре, которого добивалась индустрия, — не продвинулся в Конгрессе в этом году, объясняя это в основном опасениями демократов по поводу этических положений законопроекта.

Где проверять входные данные

Bitwise публикует эти допущения каждый год, и основные входные данные, стоящие за цифрой $1,6 млн, можно отслеживать по публичным данным:

• Доля Bitcoin на рынке средства сбережения. Разделите рыночную капитализацию Bitcoin на суммарную стоимость Bitcoin и золота в наземных запасах. Базовому сценарию нужно, чтобы это соотношение выросло примерно с одной двадцатой до одной четверти.
• Рыночная стоимость золота. Оно составляет большую часть оцениваемого Bitwise рынка, поэтому его темпы роста в значительной степени определяют, соответствует ли реальность прогнозу в $109,8 трлн.
• Активы спотовых ETF. Это наиболее наглядное свидетельство институционального спроса, хотя в этой модели они имеют меньший вес, чем допущение о золоте.

Сравнение этих показателей с изданием отчёта следующего года покажет, движутся ли входные данные модели к траектории Bitwise или от неё.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Указанные ценовые цели — прогнозы Bitwise; иллюстративные расчёты зависят от допущений отчёта, и фактические результаты могут существенно отличаться.