Восстановление крипторынка с середины августа разделило компании, связанные с криптовалютами, на явных лидеров и отстающих. С 17 августа биткоин вырос почти на 22%, а биржи и компании, связанные со стейблкоинами, в целом последовали за этим движением. Майнинговые компании, однако, не смогли сохранить темп.

Анализ Data & Insights от The Block от 9 сентября показал, что Canaan стала единственной майнинговой компанией, опередившей биткоин. Остальные 10 майнеров и тесно связанные с ними компании продемонстрировали средний медианный рост на 1,8%, отстав от роста биткоина на 22% на 20,2 процентного пункта.

Разница становится еще более заметной при сравнении с доходностью биткоина. Согласно расчету Cryptopolitan, средний майнер смог получить лишь 8,2% от роста биткоина: его доходность составила 1,8% против 22% у биткоина. Для инвесторов, которые ранее рассматривали майнеров как инструмент с повышенной чувствительностью к движению биткоина, эта взаимосвязь существенно ослабла.

Майнеры, ориентированные на ИИ, столкнулись с самым большим отставанием

К числу крупнейших отстающих относятся майнеры, активно осваивающие искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления. Core Scientific и TeraWulf отстали от биткоина на 27% и 24% соответственно.

Этот сдвиг также меняет подход рынка к оценке майнинговых компаний. Согласно оценкам Visible Alpha от S&P Global Market Intelligence, в 2026 году на высокопроизводительные вычисления будет приходиться около 71% выручки IREN и Core Scientific и 70% выручки TeraWulf.

Однако расширение деятельности в сфере ИИ несет другой набор рисков. В опубликованном в конце июля отчете CNBC о росте криптовалютных акций сообщалось, что Cipher Mining снизилась на 8%, Riot Platforms — на 5%, а MARA Holdings — на 3%, несмотря на рост Coinbase, BitGo и Figure. По словам аналитика Compass Point Майкла Донована, финансирование развития инфраструктуры ИИ потребует привлечения капитала без существенного размывания долей или дорогостоящего долга.

Экономика майнинга остается слабой

Экономика майнинга в августе улучшилась, но по-прежнему оставалась значительно ниже приемлемых уровней. Согласно августовскому обзору хешрейта Luxor, биткоин за месяц вырос на 24,5%, а цена хешрейта в долларах увеличилась на 24,4% — с $31.63 до $39.33 за PH/s/day.

Улучшение началось с низкой базы. Средняя цена хешрейта в августе составила $34.63, что по-прежнему на 32% ниже среднемесячного значения за 2025 год — $50.68. Комиссии за транзакции составили лишь 0,70% вознаграждений за блок, что стало 14-м месяцем подряд, когда комиссии не превысили 1% вознаграждений.

Фьючерсный рынок также не указывал на немедленное улучшение ситуации. Средняя цена хешрейта по контрактам Luxor на период с сентября по февраль составила $36.98 — примерно на 27% ниже среднего значения за 2025 год.

Таким образом, даже если биткоин сохранит устойчивость, майнерам необходимы более высокие комиссии, снижение сложности сети или уменьшение затрат на электроэнергию, чтобы улучшить маржинальность. Эти показатели также дают наиболее четкие ориентиры для оценки того, приводит ли рост биткоина к улучшению результатов майнинга.

Биржи и эмитенты стейблкоинов монетизируют более широкий спектр активности

У бирж и эмитентов стейблкоинов все заметнее проявляется преимущество перед майнерами: они могут получать выручку от деятельности, которая напрямую не зависит от производства биткоина.

В своих результатах за второй квартал Coinbase сообщила, что 88% чистой выручки пришлось на источники за пределами спотовой торговли биткоином. Доля компании в общем объеме криптовалютных торгов достигла рекордных 10,3%, а средний объем USDC на ее продуктах составил $20 млрд.

Генеральный директор Brian Armstrong так охарактеризовал изменение профиля компании: «Coinbase больше не является ставкой только на цену биткоина».

Circle сообщила о $73,3 млрд USDC в обращении на конец второго квартала, что на 19% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также о $701 млн совокупной выручки и дохода от резервов.

Таким образом, заявленные этими компаниями объем торгов, остатки стейблкоинов, объем в обращении и доход от резервов отражают другие показатели активности, отличные от цены хешрейта, комиссий за транзакции и затрат на электроэнергию, определяющих экономику майнинга.

Майнеры также стремятся диверсифицировать бизнес. CoinShares оценила совокупный объем контрактов публичных майнеров в сфере ИИ и высокопроизводительных вычислений более чем в $70 млрд; потенциально к концу года на ИИ может приходиться до 70% выручки публичных операторов. Cryptopolitan отслеживала этот сдвиг, включая приобретение MARA компании Long Ridge за $1,5 млрд и облачный контракт IREN с NVIDIA на $3,4 млрд.

На более широком криптовалютном рынке это расхождение указывает на то, что компании, монетизирующие торговлю, стейблкоины и инфраструктуру расчетов, оцениваются иначе, чем майнинговые компании, которые остаются капиталоемкими предприятиями, подверженными как сырьевым рискам, так и рискам реализации проектов в сфере ИИ.

По данным BIS, около 98% стоимости стейблкоинов номинировано в долларах. По мере расширения платежной и расчетной инфраструктуры стейблкоинов они могут усилить роль криптовалют в глобальных расчетах в долларах.