Опционы на биткоин номиналом $6,44 млрд истекают в пятницу в 08:00 UTC на криптовалютной деривативной бирже Deribit — впечатляющая цифра, которая приходит именно тогда, когда рынок биткоина снова разогревается, а настроение меняется после холодной криптозимы. Партия охватывает около 81 700 контрактов — 44 639 колл против 37 061 пут — с коэффициентом пут/колл 0,83, что указывает на бычий перекос. Эта цифра составляет почти пятую часть общего открытого интереса Deribit по биткоину, истекающего за одну сессию.

Экспирация — один из многих катализаторов, за которыми трейдеры следят на этой неделе. Она совпадает со вторым днем симпозиума по экономической политике в Джексон-Хоуле, где новый глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш выступит со своей первой программной речью в качестве руководителя центробанка — как раз в момент, когда ралли биткоина встречает первый реальный тест сопротивления выше $80 000. Симпозиум, ежегодно проводимый Федеральным резервным банком Канзас-Сити в Вайоминге, давно служит площадкой, где главы ФРС подают сигналы об изменениях денежно-кредитной политики, а их программные выступления регулярно двигают активы, чувствительные к ставкам, — в последние годы к ним относится и криптовалюты, поскольку биткоин торгуется со всё большей чувствительностью к ликвидности и ожиданиям по процентным ставкам.

Почему крупные экспирации важны

Экспирации такого масштаба важны, потому что фирмы, продавшие эти опционы, обязаны хеджировать свою позицию, покупая или продавая реальный биткоин при движении цены. Книга на $6,4 млрд генерирует достаточно хеджирующих потоков, чтобы самостоятельно сдвинуть рынок, независимо от каких-либо новостей.

Опционные контракты дают держателю право, но не обязанность, купить (колл) или продать (пут) биткоин по установленной цене до установленной даты. Открытый интерес — это количество еще действующих контрактов. Умноженный на спотовую цену биткоина, он дает номинальную величину — номинальную стоимость контрактов, а не сумму фактически оборачивающихся денег. При экспирации контракты «в деньгах» исполняются, а трейдеры переносят позиции на более поздние даты.

Таким образом, $6,44 млрд — это номинальная величина, а не оборачивающиеся деньги. Большинство пятничных контрактов глубоко «вне денег» и истекут вовсе без исполнения. Страйки с наибольшим открытым интересом — $75 000 и $80 000 — отмечают, где продавцы опционов держат свои крупнейшие позиции, а не куда рынок обязан прийти.

Max pain и давление хеджирования

Трейдеры следят за уровнем под названием «max pain» — ценой исполнения, при которой наибольший объем контрактов истекает без стоимости. Deribit размещает уровень max pain около $70 000 для экспирации 28 августа — между $68 000 и $70 000 — примерно на $9 000–11 000 ниже цены биткоина около $79 000. Этот разрыв больше, чем кажется: чем шире разрыв между спотовой ценой и max pain, тем сильнее обычно интенсифицируется хеджирование перед расчетами. Поскольку большинство покупателей колл сейчас сидят на бумажной прибыли, обычное притяжение к max pain потребовало бы резкого падения биткоина, а не простой остановки.

Открытый интерес по коллам сосредоточен на страйках $75 000 и $80 000, при этом более $500 млн номинала находится в пределах 5% от спотовой цены.

«Всегда звучат страшнее, чем есть»

Не все готовятся к хаосу. Генеральный директор New Market Trading Фрэнк Хепворт заявил TheStreet, что недели экспирации «всегда звучат страшнее, чем есть», отметив, что 62% пятничных контрактов, по прогнозам, истекут без стоимости, а сентябрьская экспирация уже формируется почти вдвое больше по размеру.

Хепворт указал на 200-дневную скользящую среднюю биткоина около $69 000 как на уровень, за которым стоит следить, если откат этой недели после горячих данных PCE продлится до пятницы.

История говорит: крупные экспирации не гарантируют движения

Крупные экспирации не двигают цену биткоина автоматически. Экспирация на $15 млрд в июне 2025 года прошла с max pain на уровне $102 000 при подразумеваемой волатильности на минимуме с октября 2023 года — и биткоин почти не сдвинулся. Декабрьская экспирация Deribit на $13,3 млрд вызвала столь же сдержанную реакцию, несмотря на max pain около $100 000–102 000.

Пятничная ситуация отличается расположением давления, а не расстоянием max pain от спотовой цены. Биткоин торгуется достаточно близко к страйкам $75 000 и $80 000, чтобы хеджирование дилеров оставалось активным, а экспирация приходится наряду с остальными катализаторами недели, включая притоки в спотовые ETF на биткоин и эфириум в среду и пятничное выступление Уорша в Джексон-Хоуле.

Контракты Deribit рассчитываются в пятницу в 08:00 UTC — примерно в то же время, когда Уорш выйдет на трибуну в Джексон-Хоуле. Сентябрьская опционная книга, по словам Хепворта, уже движется к почти удвоенному размеру по сравнению с пятничной, что задает более серьезный тест через три недели.