Биткоин продолжает консолидироваться в пределах текущего торгового диапазона, при этом открытый интерес на основных площадках бессрочных фьючерсов составляет около 37 млрд долларов. Открытый интерес — совокупная стоимость незакрытых деривативных контрактов — обычно используется для оценки того, сколько активности с кредитным плечом стоит за движением рынка. Хотя недавнее восстановление цены привлекло внимание, лежащая в его основе картина сложнее, чем простое движение в режиме risk-on, согласно гостевому комментарию Bitget Research.

За поверхностью скрывается более широкий вопрос: торгуется ли биткоин как хедж суверенного риска или как высокорисковый актив?

Структурная убежденность формируется, но избирательно

Текущий отскок отражает две параллельно действующие силы. Риск-ориентированные макроусловия и краткосрочная активность на рынке деривативов могли способствовать недавнему движению цены, при этом данные блокчейна указывают на возможное избирательное накопление со стороны более крупных держателей. Новые «киты» увеличивают свою долю реализованного капитала с базовой стоимостью, близкой к текущим рыночным уровням. Реализованный капитал оценивает монеты по цене их последнего перемещения в блокчейне, что позволяет считывать совокупные базы стоимости непосредственно из ончейн-данных. Это может быть значимым сигналом, но пока не свидетельствует о широкой убежденности среди всех типов покупателей.

Потоки ETF иллюстрируют этот тезис. Спотовые биткоин-ETF владеют биткоином напрямую и торгуются на публичных биржах, что делает их ежедневные данные о потоках часто цитируемым индикатором институционального спроса. Спотовые биткоин-ETF зафиксировали притоки на сотни миллионов долларов в начале недели, за которыми 22 октября последовал чистый отток около 600 млн долларов. Потоки с начала месяца и с начала года находятся примерно на плоском или умеренно положительном уровне. Институциональные инвесторы, по-видимому, накапливают актив, но осторожно, на текущих ценовых уровнях.

Кредитное плечо делает работу, на которую спотовый спрос пока не претендует

Рост открытого интереса совпал с увеличением активности на деривативах с плечом, а не с покупками на спотовом рынке. Наблюдаемое рыночное поведение указывает на то, что спотовые покупатели склонны поглощать предложение на просадках, однако текущее движение предполагает, что кредитное плечо может играть большую роль.

Бессрочные фьючерсы — деривативные контракты без даты истечения — используют ставки финансирования, периодические платежи между длинными и короткими позициями, для удержания цен контрактов в соответствии со спотовым рынком; при положительных значениях они обычно выплачиваются лонгистами шортистам. Ставки финансирования остаются слегка положительными — примерно 0,006–0,008% за восьмичасовой интервал, или около 7% в годовом исчислении. В рамках измеренных контрактов и площадок положительные ставки финансирования соответствовали умеренному перевесу длинных позиций, хотя показатели оставались ниже уровней, которые некоторые участники рынка связывают с более перегруженным лонг-позиционированием.

Новый капитал пока не вошел в значительных объемах

Предложение стейблкоинов в последние недели в целом оставалось плоским или слегка снижалось. Стейблкоины — это блокчейн-токены, привязанные к фиатным валютам, и их совокупное предложение часто отслеживается как индикатор базы ликвидности, доступной крипторынкам. По оценкам, совокупная рыночная капитализация составляет 288–301 млрд долларов при ограниченной чистой эмиссии. Это указывает на то, что текущее ралли может в основном поддерживаться существующей ликвидностью, а не существенным притоком нового капитала. Существующая база стейблкоинов может обеспечить ликвидность для будущих покупок, однако в проанализированных данных пока не видно четкого широкомасштабного перехода в биткоин.

Закупки корпоративных казначейств также существенно замедлились в третьем квартале по сравнению с прежними пиками. Выборочные покупки продолжаются, но более значимое повторное ускорение, вероятно, зависит от улучшения условий финансирования и других существенных факторов. С учетом этой зависимости темпы закупок казначейств остаются одной из переменных, за которыми наблюдают аналитики, оценивая, насколько широким является спрос.

Биткоин и суверенный риск: макросвязь труднее игнорировать

Корреляция биткоина с 10-летними реальными доходностями US Treasury превысила 0,6 — показатель, который по стандартной шкале от -1 до 1 обычно считается сильной положительной взаимосвязью. При превышении федерального долга США 40 трлн долларов и сохраняющихся высоких реальных доходностях и биткоин, и реальные доходности росли на протяжении некоторых более широких многомесячных периодов. Ежедневная ценовая динамика остается шумной из-за специфических для крипторынка факторов, включая потоки ETF, ликвидации и позиционирование на деривативах. Тем не менее более широкая тенденция указывает на то, что биткоин становится более чувствительным к проблемам суверенных финансов, устойчивости долга и долгосрочным последствиям высоких процентных расходов.

Это поднимает более существенный вопрос о том, в качестве чего торгуется биткоин. Некоторые участники рынка все чаще трактуют биткоин как потенциально значимый в контексте фискальных проблем или суверенного риска, особенно в периоды, когда вопросы государственного долга, фискальной устойчивости или процентной нагрузки становятся заметнее в рыночных дискуссиях. В то же время биткоин продолжает проявлять чувствительность к настроениям на фондовом рынке, условиям ликвидности и ожиданиям по процентным ставкам, а устойчиво высокие реальные ставки остаются источником давления на рисковые активы.

Рынок, по-видимому, находится в промежуточной фазе, в которой структурные нарративы созревают быстрее, чем развертывается ликвидный капитал. Станется ли восстановление широким, может зависеть от взаимодействия спотового спроса, позиционирования на деривативах, институциональных потоков и макроусловий. Ориентирами, способными прояснить картину, могут стать направление эмиссии стейблкоинов, согласованность данных о потоках ETF и баланс между спотовыми покупками и позиционированием с плечом в ежедневной ценовой динамике. Пока эти сигналы не станут яснее, ценовой импульс за счет кредитного плеча и меняющиеся макроожидания могут продолжать способствовать краткосрочной волатильности.

Гостевой комментарий Bitget Research, первоначально опубликованный Crypto Valley Journal.

Отказ от ответственности: Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является инвестиционной, юридической или финансовой консультацией, а также предложением или приглашением покупать или продавать какие-либо финансовые инструменты или цифровые активы. Любые высказанные мнения основаны на текущих наблюдениях за рынком и могут измениться. Прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Цифровые активы волатильны и могут подходить не всем инвесторам. Читателям следует провести собственное независимое исследование и обратиться за профессиональной консультацией перед принятием любых инвестиционных решений. Могут действовать ограничения.