На этой неделе биткоин и золото резко подорожали: оба актива получили поддержку на фоне турбулентных событий на рынке облигаций, а криптовалюта — дополнительный импульс от политической активности в Вашингтоне.

Эти движения ознаменовали резкий разворот для биткоина, который к концу июня опустился с январского максимума около 95 000 долларов ниже отметки 60 000 долларов. В начале года инвесторы избегали спекулятивных активов, а сторонники криптовалют выражали обеспокоенность отсутствием прогресса в вопросе предлагаемого регулирования отрасли. В пятницу биткоин поднялся выше 77 000 долларов.

Золото прошло схожий путь: в январе оно достигло максимума выше 5 300 долларов, а в июне опустилось примерно до 4 000 долларов, так как рост ставок сделал приносящие процент активы более привлекательными. В пятницу золото выросло до 4 661 доллара.

Первый толчок произошел в среду, когда Министерство финансов США объявило о планах значительно увеличить выкуп долгосрочных казначейских облигаций, то есть государственного долга, — инструмент, который ведомство возродило в 2024 году после паузы длиной более двух десятилетий, чтобы поддерживать ликвидность торговли более старыми выпусками облигаций. В тот же день президент Дональд Трамп, заработавший в прошлом году около 1,2 миллиарда долларов на различных криптоактивах, призвал Конгресс ускорить принятие криптозаконодательства.

Реакция последовала почти мгновенно: распродажа доллара и рост стоимости золота и биткоина, так как инвесторы переключились на альтернативные активы.

Удвоенный выкуп и его побочные эффекты

В неожиданном заявлении в среду Минфин сообщил, что как минимум удвоит объем запланированных покупок долгосрочного государственного долга. Выкупы финансируются в основном за счет выпуска дополнительных краткосрочных векселей, а возросший спрос на долгосрочные ценные бумаги, как правило, тянет долгосрочные доходности вниз — именно поэтому за программой следят как за прямым рычагом воздействия на стоимость государственных заимствований. Маневр был призван успокоить рынок облигаций после затяжной распродажи, в ходе которой инвесторы требовали более высокой доходности за кредитование Соединенных Штатов — страны, которую они внезапно стали считать более рискованной.

Хотя интервенция сработала, по крайней мере на короткое время, она также породила вопросы о том, не пытается ли правительство снизить стоимость заимствований вопреки инфляционному давлению. Министр финансов Скотт Бессент пытается снизить долгосрочные расходы на заимствования — шаг, способный усилить давление на инфляцию в условиях, когда она уже высока. Маневр Бессента может связать руки Федеральной резервной системе, которая борется с инфляцией путем повышения процентных ставок.

Кроме того, есть государственный долг, который в тот самый день, когда разворачивались действия Минфина, превысил рекордные 40 триллионов долларов. Эта веха была достигнута всего через пять месяцев после того, как в марте долг США достиг рекордных 39 триллионов долларов, а за пять месяцев до этого, в октябре, он составил 38 триллионов. Процентные платежи по этому долгу превратились в одну из крупнейших отдельных статей расходов федерального правительства — годовые затраты на проценты превысили 1 триллион долларов и теперь превышают оборонный бюджет, — что превращает долгосрочные доходности в вопрос фискальной первостепенной важности для Вашингтона, а не просто в рыночную переменную.

Обеспокоенность инфляцией уже высока, особенно из-за конфликта в Иране и взлетающих цен на энергоносители. Когда доходности американских облигаций не отражают реальный риск, это часто проявляется в курсе американской валюты — и в среду доллар значительно просел. Размер будущих выкупов обычно раскрывается в квартальных объявлениях Минфина о рефинансировании, которые служат регулярной контрольной точкой, показывающей, насколько далеко ведомство намерено развивать программу.

Трейд на обесценивание валюты

Куда же уходят деньги, которые были вложены в доллар или казначейские облигации? На этой неделе они, судя по всему, направились в так называемый «трейд на обесценивание валюты» (debasement trade), при котором инвесторы массово перетекают в альтернативные активы, такие как золото, выросшее в среду более чем на 2%. Это выражение получило широкое распространение в 2020 году, когда инвестор-миллиардер Пол Тюдор Джонс заявил, что покупает биткоин, золото и сырьевые товары в качестве защиты от печатания денег центральными банками. Теперь в трейд на обесценивание входит и биткоин, предложение которого жестко ограничено 21 миллионом монет на уровне базового кода — конструкция с фиксированным предложением лежит в основе его позиционирования как «цифрового золота», — и который за эту неделю подорожал более чем на 20%.

Вашингтон добавил импульса. В среду Трамп, получивший в прошлом году почти 1,2 миллиарда долларов от своих криптобизнесов, провел в Белом доме конференцию по криптовалютам, где призвал Конгресс принять дружественный к криптоиндустрии закон Clarity Act, заявив, что он «оставит нас впереди Китая, впереди всех остальных». Этот законопроект, принятый Палатой представителей в 2025 году, разделил бы надзор за цифровыми активами между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и CFTC, проведя более четкую границу между токенами, которые рассматриваются как ценные бумаги, и теми, которые считаются товарами.

Затем Трамп передал слово председателю Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Майку Селигу, который поклялся «использовать все доступные инструменты» для продвижения повестки Трампа. CFTC, контролирующая рынки фьючерсов и деривативов, давно соперничает с SEC за юрисдикцию в криптосфере. Заявления Селига прозвучали накануне встречи CFTC в четверг, посвященной рассмотрению способов, которыми ведомство может использовать свои существующие полномочия для смягчения криптоправил. Днем ранее другие регуляторы предложили правила, облегчающие криптокомпаниям и проектам привлечение средств у публики.

С момента вступления в должность Трамп продвигает политику, благоприятную для криптоиндустрии, и свернул ужесточение регулирования, развернутое администрацией Байдена.

Шорты оказались зажаты

Биткоин иногда получает импульс, когда доллар США оказывается в затруднительном положении и инвесторы стремятся избавиться от американской валюты. Однако связанное движение, наблюдавшееся на этой неделе, нетипично.

Цена биткоина неделями застревала в диапазоне между 62 000 и 67 000 долларов. Инвесторы воспользовались этой слабостью, и многие ставили на то, что криптовалюта еще какое-то время останется в этом диапазоне. Вместо этого в день объявления Минфином выкупов доходности казначейских облигаций упали, доллар снизился, а биткоин прорвался через верхнюю границу в 67 000 долларов.

Действия Минфина снизили доходность, которую инвесторы могли получить от американских облигаций и доллара, одновременно повысив стоимость биткоина. В результате многие инвесторы, шортившие биткоин или ставившие на то, что его цена останется низкой, были вынуждены закрывать свои позиции по мере роста криптовалюты. Закрытие этих медвежьих позиций требовало обратного выкупа цифрового актива, что создавало еще большее давление вверх на цену биткоина.

К пятнице в ходе ралли было ликвидировано более 4 миллиардов долларов медвежьих криптопозиций, по данным CoinGlass, отслеживающей рынок криптовалютных деривативов. Ликвидации происходят, когда биржи принудительно закрывают плечевые позиции, которые больше не соответствуют требованиям к марже, а поскольку такие ставки открываются на заемные средства, вынужденные покупки могут обрушиться на рынок разом. И поскольку биткоин уже рос, эти вынужденные покупки подливали топливо в ралли, потенциально провоцируя новые ликвидации по мере роста цен.

Эта история была впервые опубликована на Fortune.com.