Почему европейским криптоинвесторам нужно следить за двумя ценами

О биткоине обычно говорят в долларах, однако инвесторы, оценивающие результаты в евро, могут получить существенно иную доходность. BTC/EUR — это, по сути, долларовая цена биткоина, делённая на курс EUR/USD, и эта арифметика порождает результаты, которые легко упустить. Если BTC/USD остаётся неизменным, а евро укрепляется к доллару на 2%, BTC/EUR снижается примерно на 2%. Если евро ослабевает, стоимость биткоина в евро может вырасти даже при неизменной долларовой цене.

Такое же валютное влияние распространяется на долларовые стейблкоины. Держать USDC или USDT — значит нести долларовую валютную нагрузку: более сильный евро снижает стоимость этих токенов при пересчёте в евро, а более слабый — повышает. Этот эффект не зависит от способности токена удерживать привязку к доллару.

Валютный пересчёт — лишь половина истории. Более высокие ожидаемые ставки ЕЦБ могут повысить доходность, доступную по наличным евро, депозитам и государственному долгу, давая инвесторам больше причин избегать волатильных активов. Политика ФРС может создавать схожий глобальный эффект для рисков, но валютная реакция способна смягчить или усилить его в евро. Наш анализ поведения биткоина в предыдущем цикле повышения ставок ФРС показал, например, что неожиданная переоценка и форвардное руководство значили больше, чем полностью ожидаемое повышение.

Инфляция в еврозоне: структура важнее общего показателя

Предварительная оценка Евростата показала годовую инфляцию в еврозоне на уровне 2,9% в июле против 2,8% в июне. Инфляция в энергетике выросла до 10% с 8,5% — самый высокий темп среди основных компонентов. Услуги немного ускорились до 3,3%, тогда как инфляция без учёта энергии осталась на уровне 2,2%.

Это не то же самое, что широкий всплеск инфляции. Итоговая публикация в среду с большей вероятностью подтвердит предварительное значение, чем принесёт совершенно новый сигнал. Полезная информация будет в пересмотрах, страновых деталях и вкладе услуг и неэнергетических товаров.

Более высокое итоговое значение — особенно в сопровождении более устойчивой базовой инфляции — укрепило бы аргументы за очередное повышение ставки ЕЦБ. Это могло бы поднять краткосрочные доходности в евро и поддержать валюту. Для крипторынка сочетание неоднозначно: ужесточение финансовых условий может давить на аппетит к риску, а более сильный евро способен снизить BTC/EUR относительно BTC/USD.

Неизменное значение 2,9% оставило бы больше влияния данным об активности и ожиданиях, которые выйдут в пятницу. Пересмотр вниз мог бы ослабить давление на ЕЦБ, хотя инвесторам стоит проверить, не объясняется ли улучшение лишь волатильными ценами на энергию.

Индексы PMI покажут, способна ли Европа поглотить энергетический шок

Композитный индекс PMI еврозоны восстановился до 52,0 в июле, поднявшись выше порога 50, разделяющего рост и спад. Предварительные данные в пятницу покажут, сохранилось ли восстановление в августе.

Прогноз MUFG от 14 августа подчёркивает реальный раскол в ожиданиях. Консенсус рынка по композитному PMI еврозоны — 51,6, умеренное снижение с 52,0, тогда как MUFG ожидает 52,5. По Франции консенсус остаётся чуть ниже зоны роста — 49,5, а MUFG прогнозирует 50,0. И консенсус, и банк ожидают, что Германия останется выше 50.

Это делает PMI более информативными, чем простое правило «хорошая цифра — хорошо для криптовалют». Сильная активность в сочетании со стабильными ценами продаж снизила бы риск рецессии, не создавая большого давления на ЕЦБ. Сильная активность и ускоренный рост цен, напротив, могли бы усилить аргументы за повышение в сентябре. Слабая активность в сочетании с устойчивым ценовым давлением стала бы наименее комфортным исходом, поскольку заставила бы ЕЦБ выбирать между контролем инфляции и без того хрупкой экономикой.

Для домохозяйств слабый рост может значить больше, чем внутридневное движение доходностей облигаций. Он может влиять на занятость, доходы и объём средств, доступных для дискреционных инвестиций. Это более медленный канал, чем перебалансировка на торговых десках, но более прямая связь между европейской экономикой и розничным спросом на криптовалюты.

Опрос ЕЦБ покажет, меняет ли инфляция поведение

Опрос потребительских ожиданий ЕЦБ — не замер криптонастроений. Он полезен, потому что центральным банкам важно, ожидают ли домохозяйства сохранения инфляции и начинают ли менять решения по зарплатам, расходам и заимствованиям.

В июньском опросе медианные инфляционные ожидания снизились до 3,0% на ближайшие 12 месяцев и до 2,8% на трёхлетнем горизонте. Пятилетние ожидания остались на уровне 2,4%. Июльские результаты выйдут в пятницу.

Продолжение снижения показало бы ЕЦБ, что энергетический шок не закрепился полностью в ожиданиях домохозяйств. Новый рост, особенно на трёхлетнем горизонте, был бы важнее одномесячного скачка краткосрочных ожиданий. Более длительные ожидания могут влиять на требования по зарплатам и затруднять возвращение инфляции к целевому уровню.

Опрос заслуживает внимания и за пределами инфляции. В июне потребители ожидали роста номинальных доходов на 1,1% в течение следующего года и роста расходов на 3,6%. Эти цифры не являются прямым прогнозом покупок криптовалют, но разрыв между ними — полезный индикатор давления на бюджеты домохозяйств. Более высокие обязательные расходы могут оставлять меньше места для необязательных инвестиций даже при улучшении настроений на рынке.

Почему ФРС важна для европейского криптопортфеля

ФРС не определяет стоимость заимствований в Европе, поэтому её протоколы не следует рассматривать как второе европейское процентное решение. Их значимость проявляется через обменный курс и долларовую структуру крипторынка.

ФРС сохранила диапазон ставки 3,50%–3,75% 29 июля. В официальном заявлении зафиксировано голосование 9–3: Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан предпочли немедленное повышение на 25 базисных пунктов. Протоколы, которые выйдут в среду, покажут, выходила ли озабоченность инфляцией за пределы этих трёх голосовавших.

«Ястребиная» трактовка может поднять доходности в США и укрепить доллар. Более жёсткие глобальные условия могут давить на криптовалюты в долларовом выражении, но более слабый евро мог бы смягчить часть этого снижения в BTC/EUR и повысить стоимость USDC или USDT в евро. Более мягкая трактовка дала бы обратный эффект: улучшение глобального аппетита к риску на фоне более сильного евро, который срезает часть роста BTC/USD для держателей в евро. Первая свеча биткоина сама по себе не покажет полный эффект.

Протоколы к тому же смотрят в прошлое. С июльского заседания экономика США потеряла 23 000 рабочих мест вне сельского хозяйства, по данным Бюро статистики труда, а годовой индекс потребительских цен замедлился до 3,4% при базовой инфляции 2,5%. Наш отчёт о CPI объясняет, почему новые данные ослабили аргументы за очередное повышение яснее, чем создали аргументы за снижение ставок. Протоколы следует оценивать на фоне этих более поздних публикаций, а не читать как текущее решение ФРС.

Чем перспективы ЕЦБ и ФРС различаются для Европы

Следующее решение ЕЦБ запланировано на 10 сентября. Центральный банк поднял депозитную ставку до 2,25% в июне и удержал её в июле. MUFG по-прежнему ожидает ещё одного повышения в сентябре. Последний обзор аналитиков Morningstar также говорит, что большинство аналитиков ждут шага на 25 базисных пунктов на этом заседании, а ещё одно повышение позже в 2026 году остаётся возможным.

Перспективы ЕЦБ — более прямое соображение, поскольку они влияют на доходности в евро, стоимость финансирования и привлекательность более безопасных активов в евро относительно криптовалют. ФРС важна главным образом через доллар и общерыночные условия. J.P. Morgan Private Bank 14 августа сообщил, что рынки по-прежнему ожидают одного повышения ставки в США до конца года, хотя вероятность сентябрьского шага снизилась после июльского индекса потребительских цен.

Ни один из сценариев не предрешён. ЕЦБ заявлял, что не берёт заранее обязательств по траектории ставок, поэтому публикации этой недели — по инфляции, PMI и ожиданиям домохозяйств — полезнее, чем считать сентябрьское повышение гарантированным. ФРС также получит очередной блок данных по занятости и инфляции перед своим заседанием 15–16 сентября.

Практический чек-лист для европейских инвесторов

Вместо того чтобы оценивать каждую публикацию по первой свече биткоина, инвесторы могут следить, подтверждают ли несколько рынков одну и ту же интерпретацию:

• BTC/EUR против BTC/USD: расхождение обычно указывает на валютный эффект, а не на движение, специфичное для крипторынка.
• EUR/USD: при прочих равных более сильный евро может снизить доходность биткоина и долларовых стейблкоинов в евро.
• Двухлетние доходности Германии: рост после данных еврозоны говорит о том, что рынки закладывают более жёсткую траекторию ЕЦБ.
• Двухлетние доходности казначейских бумаг США и EUR/USD: вместе они показывают, изменили ли протоколы ФРС долларовые условия настолько, чтобы повлиять на доходность в евро.
• Ценовые компоненты PMI: более сильную активность рынкам риска легче переварить, если давление на цены продаж не ускоряется.

Самый благоприятный европейский сценарий — смягчение инфляционных ожиданий без нового спада деловой активности. Более сложное сочетание — липкие базовые цены и слабые PMI, при которых ЕЦБ окажется под давлением к ужесточению даже на фоне ухудшения бюджетов домохозяйств и экономического роста. Какой бы ни была реакция биткоина на заголовки, BTC/EUR покажет, какая её часть реально доходит до портфеля в евро.

Рынки криптовалют отличаются высокой волатильностью. Макроэкономические публикации и ожидания по процентным ставкам могут быстро меняться. Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.