Bitcoin зафиксировал первый медвежий рынок как минимум с 2017 года, в котором цена ни разу не опустилась ниже реализованной цены — ончейн-показателя, отражающего среднюю себестоимость каждой монеты в сети. Этот вывод отличает текущий спад от всех предыдущих циклов в истории наблюдений за данным показателем.

Последний ончейн-отчёт Glassnode от 23 сентября 2026 года подтверждает, что за текущий медвежий рынок Bitcoin ни разу не зафиксировал дневное закрытие ниже своей реализованной цены. Июньский минимум 2026 года, ознаменовавший самый глубокий спад цикла, всё же удержался выше этого критического порога. Для сравнения: в период медвежьих рынков 2018–2019 и вновь 2022–2023 годов Bitcoin подолгу торговался ниже этой линии, что означало, что средний держатель находился в нереализованном убытке.

Почему важна реализованная цена

Реализованная цена выступает коллективной точкой безубыточности Bitcoin. Она рассчитывается путём оценки каждой монеты по цене её последнего ончейн-перемещения с последующим усреднением по всему объёму предложения. Когда рыночная цена опускается ниже неё, типичный держатель Bitcoin оказывается в минусе.

Метрика Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) от Glassnode подтверждает этот вывод. NUPL, измеряющая разрыв между рыночной и реализованной капитализацией Bitcoin, оставалась положительной на протяжении всего цикла — этого никогда ранее не случалось на медвежьем рынке Bitcoin. Хотя отдельные держатели, безусловно, несли убытки, сеть в целом ни разу не перешла в зону совокупного убытка.

Доля предложения Bitcoin в прибыли действительно опускалась до уровней, соответствующих ноябрю 2022 года. Убытки были широкими, но неглубокими, что помогает объяснить, почему давление продаж так и не достигло уровней капитуляции, наблюдавшихся в предыдущих циклах.

Где сейчас находится Bitcoin

По состоянию на конец сентября 2026 года Bitcoin восстановился выше True Market Mean — агрегированной модели себестоимости Glassnode, которая находится примерно на уровне $77 000. Цена теперь колеблется вблизи значимого кластера предложения долгосрочных держателей между $84 000 и $85 000 — диапазона, где была произведена крупная доля закупок монет долгосрочных держателей.

Следующий серьёзный тест находится выше. Glassnode отмечает среднюю цену Market-Value-to-Realized-Value около $96 700 — уровень модели, основанный на соотношении рыночной капитализации Bitcoin и её реализованной капитализации, — как ключевой уровень сопротивления. Гамма-позиционирование опционного рынка также совпадает с этой зоной, концентрируясь между $95 000 и $97 000.

Притоки в американские спотовые Bitcoin-ETF в последние сессии резко возросли за всего пять торговых сессий поступило около $1,3 млрд — крупнейший приток с начала июля. Объёмы спотовых торгов более чем удвоились по сравнению с недавними минимумами.

Что делает этот цикл структурно иным

Появление спотовых ETF, которых не существовало во время медвежьих рынков 2018 или 2022 годов, привело на рынок новый класс инвесторов, покупающих и удерживающих активы через традиционные брокерские счета.

Еженедельная чистая реализованная прибыль и убыток на текущей фазе восстановления также остаются значительно ниже уровней, наблюдавшихся на пиках 2024–2025 годов, что свидетельствует о том, что держатели не спешат фиксировать прибыль так, как это было, когда Bitcoin обновлял максимумы.