Рост ставок по банковским депозитам в США сопровождается замедлением роста рынка стейблкоинов, согласно новому рабочему документу Банка международных расчётов (BIS) — базирующегося в Базеле учреждения, принадлежащего центральным банкам и часто называемого центральным банком для центральных банков. Исследователи установили, что более высокая доходность банковских депозитов может снижать спрос на цифровые токены, обеспеченные долларом, при этом USDC от Circle демонстрировал большую чувствительность к изменениям депозитных ставок, чем USDT от Tether. Однако эти выводы не доказывают, что стейблкоины сократили общий объём банковских депозитов или кредитования.

Более высокие депозитные ставки связаны с замедлением роста стейблкоинов

Исследование под названием "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?" охватило 339 еженедельных наблюдений и сосредоточилось на стейблкоинах с резервным обеспечением, включая USDT и USDC. Стейблкоины — это цифровые токены, предназначенные для сохранения стабильной стоимости относительно фиатной валюты, такой как доллар США, причём каждый токен обеспечен резервами. Исследователи сопоставляли изменения депозитных ставок с изменениями рыночной капитализации стейблкоинов в последующие недели.

Результаты показали, что повышение депозитных ставок на один базисный пункт предсказывало замедление роста стейблкоинов в течение последующих десяти недель. В базовой модели совокупный рост снижался примерно на три процентных пункта — с среднего показателя 15% до 12%. Базисный пункт равен 0,01 процентного пункта. Примечательно, что оценка отражает замедление роста, а не трёхпроцентное сокращение существующей рыночной стоимости стейблкоинов. Логика замещения проста: поскольку стейблкоины в период исследования, как правило, не выплачивали держателям прямого дохода, более высокие депозитные ставки делали традиционные банковские вклады сравнительно более привлекательными.

Чтобы отделить эффект депозитного ценообразования от более широких рыночных условий, исследователи контролировали цены Bitcoin, доходности казначейских облигаций, ставки по федеральным фондам, динамику доллара и волатильность финансовых рынков.

USDC реагирует сильнее, чем USDT

Отдельные оценки показали, что USDC реагировал на рост банковских депозитных ставок резче, чем USDT. По истечении десяти недель базовые оценки указывали на снижение примерно на 4,8 процентного пункта для USDC по сравнению с примерно 1,9 процентного пункта для USDT.

Авторы объяснили этот разрыв различиями в пользовательской базе каждого токена. USDC теснее связан с американскими институтами и деятельностью в сфере децентрализованных финансов, тогда как USDT шире используется на офшорных рынках и в развивающихся экономиках.

Альтернативный статистический подход дал более высокую оценку эффекта для всего рынка стейблкоинов, предполагая замедление десяти недель роста примерно на девять процентных пунктов после повышения ставки на один базисный пункт. Однако эта оценка опирается на дополнительные статистические допущения. Сравнение с криптовалютами, не являющимися стейблкоинами, не выявило статистически значимой аналогичной реакции на изменения депозитных ставок.

Исследователи также изучили различия между депозитными продуктами и проанализировали периоды вокруг крупных потрясений на крипторынке. Выводы оставались в целом согласованными при нескольких проверках на устойчивость, включая корректировки на доходность кредитования в децентрализованных финансах.

Исследователи предостерегают от заявлений об оттоке банковских депозитов

Несмотря на свидетельства конкуренции между стейблкоинами и депозитами, в документе не измерялся отток средств из банков, вызванный распространением стейблкоинов. Данные на уровне рынка не позволяют определить, какие клиенты перевели средства и какие банки были затронуты.

Кроме того, эмитенты стблкоинов могут реинвестировать резервы внутри банковской системы. Как следствие, изменения остатков стейблкоинов могут перераспределять депозиты между учреждениями, не сокращая их общий объём.

Ещё одним ограничением является период исследования. Доступные данные охватывали лишь один продолжительный эпизод высоких процентных ставок, что оставляет неопределённость относительно того, как эта взаимосвязь проявляется в иных монетарных условиях.

Авторы также предупредили, что доходные стейблкоины могут изменить реакцию держателей на депозитные ставки, поскольку их выводы в основном отражают рынок, на котором стейблкоины, как правило, не выплачивали держателям прямого дохода.

Для банков и политиков исследование говорит о том, что депозитное ценообразование может влиять на спрос на стейблкоины. Документ отражает взгляды его авторов и не обязательно отражает позицию BIS или входящих в него центральных банков.