Банки, обеспокоенные оттоком вкладчиков в стейблкоины, возможно, уже располагают противовесом под рукой: процентной ставкой по сберегательному счёту.

К такому выводу приходит новый рабочий документ «Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?» («Являются ли стейблкоины и банковские депозиты взаимозаменяемыми?»), подготовленный Банком международных расчётов (БМР) — базельским банком для центральных банков. Используя недельные данные по США с января 2019 года по июнь 2025 года, экономист БМР Иньи Альдасоро и Рашад Ахмед из Andersen Institute for Finance and Economics исследовали, являются ли стейблкоины — криптовалюты, предназначенные для сохранения стабильной стоимости, — заменой банковских депозитов. Они выяснили, что рост стейблкоинов замедляется, когда банки повышают ставки по депозитам, — признак того, что борьба кредитных учреждений и эмитентов токенов за средства клиентов идёт, по крайней мере отчасти, через традиционную банковскую экономику. USDC и USDT привязаны к доллару США и входят в число крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации.

В использованной исследователями выборке капитализация стейблкоинов за типичный 10-недельный период росла примерно на 15%. Повышение ставок по депозитам на один базисный пункт — заметное недельное изменение для медленно меняющихся ставок по сбережениям — сокращало этот рост примерно до 12% согласно базовой оценке авторов. При использовании второго метода, нацеленного на выявление причинно-следственной связи, показатель падал примерно до 6%. Стейблкоины продолжали расти, просто медленнее.

Чтобы отделить причину от совпадения, авторы опирались на особенность поведения банков: кредитные учреждения почти не повышают ставки по сбережениям, пока ставка по федеральным фондам не превысит отметку около 3%, после чего переоценка происходит значительно быстрее. Этот скачкообразный сдвиг в поведении банков позволил исследователям чётко оценить, как ценообразование депозитов влияет на темпы распространения стейблкоинов.

Связь была сильнее для USDC от Circle, чем для USDT от Tether, что авторы объясняют более тесными связями USDC с пользователями из США. В документе делается вывод, что банки «сохраняют определённое влияние на темпы этого распространения через ценообразование депозитов».

Результаты сопровождаются оговорками. Рабочие документы отражают взгляды их авторов, а не обязательно БМР, а выборка охватывает лишь один цикл высоких ставок, в течение которого стейблкоины не приносили держателям дохода, — деталь, напрямую связанная с политическими вопросами, которые поднимает исследование.

Авторы отметили, что регуляторам следует оценить, могут ли эмитенты стейблкоинов выплачивать держателям доходность, а также компромиссы, связанные с требованием к эмитентам размещать часть резервов в банковских депозитах. Оба вопроса находятся в самом сердце измеряемой в документе взаимозаменяемости: каждый из них изменил бы то, насколько напрямую ставки по депозитам конкурируют с владением токенами.

Эта дискуссия активно ведётся Вашингтоне. Банки лоббировали исключение доходности стейблкоинов из повестки — борьба, которая нависла над несостоявшимся голосованием в Сенате по закону Clarity Act, более широкому законопроекту о структуре криптовалютного рынка. Тем временем Управление валютного контролера (OCC), Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) и Министерство финансов США разрабатывают правила реализации закона GENIUS Act, который вступает в силу в январе, — именно в этих правилах будут решаться вопросы вроде доходности эмитентов и размещения резервов. Закон GENIUS Act, подписанный президентом Дональдом Трампом в июле 2025 года, по сути легализовал стейблкоины в США и установил правила их выпуска, использования и хранения.

БМР давно изучает стейблкоины и криптовалютную сферу в целом. В 2021 году он утверждал, что рост цифровых долларов на базе блокчейна делает цифровые валюты центральных банков более актуальными, а в обзоре БМР 2023 года предупреждалось, что стейблкоины при широком распространении могут угрожать финансовой стабильности. Новое исследование дополняет этот массив работ.