Рекордная волна долговых заимствований Big Tech меняет облигационные рынки в этом году. Совокупный выпуск компаний вроде Meta, Amazon и NVIDIA достиг $320 млрд, что составляет почти 70% от общего объёма выпуска казначейских облигаций США. Этот всплеск совпадает с ростом доходностей казначейских бумаг и тихим разворотом мировых центробанков в сторону золота.

Бум долгов Big Tech меняет доходности казначейских облигаций

Выпуск облигаций Big Tech, включая специальные финансовые механизмы (SPV), резко вырастет в 2026 году. The Kobeissi Letter сообщает о росте на $120 млрд год к году, или на 60%. Доля в выпуске казначейских облигаций, как ожидается, достигнет примерно 70% — более чем вдвое больше 30%, зафиксированных в 2025 году. Этот сдвиг примечателен тем, что крупнейшие технологические компании исторически несли минимальный долг, финансируя операционную деятельность и выкуп акций в основном из денежного потока; переход к масштабным заимствованиям и структурам SPV меняет способ финансирования капитальных расходов на ИИ.

We believe the AI debt boom is now driving Treasury yields higher. Combined bond issuance from Big Tech firms, including their Special Purpose Vehicles (SPVs), is expected to surge to a record $320 billion this year. This would mark a +$120 billion YoY increase, or +60%. As a… pic.twitter.com/doNATmKwqH — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) September 5, 2026

На фоне 2024 года скачок ещё заметнее: выпуск долга Big Tech в этом году почти в девять раз больше, чем два года назад. Компании активно занимают для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта, включая дата-центры, чипы и облачные мощности.

Big Tech теперь напрямую конкурирует с правительством США за покупателей долгосрочного долга, а инвесторы требуют большей компенсации за удержание растущего пула корпоративного долга. Корпоративные облигации сейчас дают около 200 базисных пунктов дополнительной доходности к казначейским, и этот разрыв оттягивает капитал из государственного долга.

В результате доходности казначейских облигаций выросли. Конкуренция за одну и ту же базу инвесторов усиливается, и компании Big Tech не подают признаков замедления темпов заимствований. The Kobeissi Letter описывает эту тенденцию как структурный сдвиг на долговых рынках. Для инвесторов в облигации среди событий, за которыми стоит следить в ближайшие кварталы, — темпы новых технологических выпусков и результаты казначейских аукционов: оба фактора определят, какую доходность должно предложить правительство для привлечения покупателей.

Центробанки разворачиваются от казначейских бумаг к золоту

Долгосрочные казначейские облигации показывали тревожную доходность в течение последнего десятилетия. The Macro Paper сообщает о 10-летней скользящей доходности около минус 2% годовых — худший результат для этого класса активов примерно за сто лет. Инвесторы, державшие эти облигации десять лет, за этот период потеряли в стоимости.

В 2008 году иностранные центробанки владели почти 40% рынка казначейских облигаций. По данным Кори Клиппстена из Swan.com, эта доля с тех пор упала до 12%.

Long-term Treasuries just delivered their worst ten-year return in a hundred years. Negative 2% a year, before inflation. Even the 1970s were better. Now look at what central banks did over the same period. https://t.co/GgG3KSbCei — Cory Klippsten Swan.com (@CorySwan) September 5, 2026

Иностранные вложения перестали расти, даже когда общий долг США стремительно увеличивался. Разницу в значительной мере поглотили внутренние инвесторы и Федеральная резервная система.

В тот же период ускорились закупки золота центробанками. Только в 2022, 2023 и 2024 годах покупатели приобрели более 1 000 тонн ежегодно. В 2025 году последовало ещё 863 тонны — самые сильные устойчивые закупки с 2009 года. Накопленный объём за четыре года превысил 4 000 тонн. Покупки начались после того, как крупные западные санкции заморозили резервы центробанка России в 2022 году, что широко называют катализатором диверсификации резервов.

Стоимость золота росла вместе с волной покупок. К концу 2025 года золото составляло 27% глобальных официальных резервов, тогда как на казначейские облигации за тот же период приходилось лишь 22%. По ценам на золото 2023 года казначейские бумаги всё ещё лидировали бы в этом сравнении: 26% против 16%.

Европейские центробанки в этом году также перевезли золотые резервы из хранилищ США, а суверенный фонд Норвегии, по сообщениям, рассматривает сокращение вложений в казначейские облигации. Оба шага указывают на более широкий сдвиг в резервной стратегии крупных экономик, хотя ни один из этих институтов полностью не отказался от активов в долларах.