Пять крупнейших облачных компаний США движутся к тому, чтобы к 2027 году тратить на строительство инфраструктуры ИИ больше, чем они генерируют в виде операционного денежного потока, что заставляет акционеров задаваться вопросом, когда масштабные капитальные вложения начнут приносить отдачу. На фоне миллиардных инвестиций в новые дата-центры инвесторы смещают внимание с быстро растущих капитальных затрат на то, смогут ли эти вложения устойчиво обеспечивать прибыль. Ситуацию осложняет конкурентная динамика: каждый гиперскейлер рискует уступить долю рынка конкурентам, если будет строить недостаточно мощностей, что создает давление продолжать расходы даже при ухудшении свободного денежного потока.

Это напряжение стало очевидным в последнем отчете Alphabet. Хотя материнская компания Google превзошла ожидания Уолл-стрит по выручке и показала еще один сильный квартал для Google Cloud, ее акции снизились после того, как финансовый директор Anat Ashkenazi повысила прогноз капитальных затрат компании на 2026 год до $205 млрд.

Alphabet фиксирует первый дефицит денежного потока за десятилетия

Отчетность Alphabet подчеркнула растущую стоимость гонки вооружений в сфере ИИ. По данным Business Insider, компания сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере $5.9 млрд за июньский квартал — это первый дефицит денежного потока за десятилетия — на фоне резкого роста расходов на оборудование для ИИ и дата-центры. Значительная часть этих расходов направляется поставщикам специализированных ускорителей, при этом одна только Nvidia занимает большую часть рынка чипов для ИИ.

С операционной точки зрения бизнес показал хорошие результаты. Общая выручка достигла $119.8 млрд, превысив ожидания аналитиков, тогда как выручка Google Cloud выросла на 82% год к году до $24.8 млрд, заметно превысив консенсус-прогнозы. Alphabet также раскрыла, что начала отдельно получать выручку от продажи своих чипов TPU, что стало одним из первых случаев, когда гиперскейлер монетизирует собственный кремний за пределами внутреннего использования.

Скорректированная прибыль составила $2.85 на акцию, немного ниже ожиданий. Однако инвесторы сосредоточились на растущих расходах компании на ИИ, в результате чего акции снизились примерно на 3% на постмаркетных торгах.

"We have increased our capacity quite significantly over the past three years. The demand still outpaces that investment," сказала Ashkenazi аналитикам, добавив, что расходы, связанные с ИИ, снова вырастут "significantly" в 2027 году. Полный отчет Alphabet о результатах за второй квартал 2026 года доступен на сайте компании для инвесторов.

Прогнозы capex выросли на сотни миллиардов с января

Пересмотренный прогноз Alphabet по капитальным затратам в диапазоне от $195 млрд до $205 млрд означает увеличение на $15 млрд по сравнению с прогнозом, опубликованным всего кварталом ранее. По данным DatacenterDynamics, в прошлом году компания потратила $91.45 млрд на капитальные проекты — почти вдвое больше, чем годом ранее.

Такая картина наблюдается и у других крупных облачных провайдеров. Анализ Reuters на основе оценок LSEG показал, что ожидаемые капитальные расходы Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms и Oracle выросли с $485 млрд в январе до примерно $730 млрд по состоянию на июль 2026 года.

В совокупности эти пять компаний, как ожидается, направят $534 млрд в период с 2025 по 2027 год, при этом сгенерировав лишь $340 млрд операционного денежного потока за тот же период. Это соответствует $1.57 новых инвестиций на каждый доллар сгенерированных денежных средств, а значит, к 2027 году капитальные затраты группы, вероятно, превысят свободный денежный поток. Увеличивающийся разрыв вызывает вопросы о том, как долго балансы компаний и долговые рынки смогут покрывать дефицит, прежде чем выручка, связанная с ИИ, его сократит.

Oracle показывает масштаб нагрузки

Oracle уже ощущает давление. Компания сталкивается с отрицательным свободным денежным потоком, агрессивно расширяя свое присутствие в инфраструктуре ИИ. Согласно данным Reuters, на которые ссылается Economic Times, цена акций Oracle снизилась на 36% с начала года.

В 2026 году капитальные затраты Oracle достигли 174% ее операционного денежного потока по сравнению с всего 47% четыре года назад. Компания направила $55.7 млрд при операционном денежном потоке в $32 млрд и теперь планирует привлечь от $45 млрд до $50 млрд за счет сочетания долгового и акционерного финансирования.

Другие гиперскейлеры сталкиваются с похожей динамикой. Свободный денежный поток Amazon снизился до $1.2 млрд, несмотря на устойчивый операционный денежный поток, тогда как Microsoft потратила $37.5 млрд на капитальные инвестиции в последнем квартале, превысив свой операционный денежный поток в $35.8 млрд. За исключением Alphabet, все пять крупных облачных компаний за последний год отстали от S&P 500, что отражает обеспокоенность инвесторов сроками получения отдачи от инвестиций в ИИ. Reuters также сообщало о показателях выручки Google Cloud в этом контексте.

Признаки того, что инвестиции начинают окупаться

Несмотря на финансовое давление, есть признаки того, что расходы начинают приносить результаты. Microsoft раскрыла, что ее годовая повторяющаяся выручка от ИИ достигла $37 млрд. Amazon сообщила, что выручка AWS выросла на 28% в первом квартале. Подразделение Alphabet Google Cloud также показало сильные результаты за первый квартал на фоне растущего спроса на корпоративный ИИ. Как сообщалось ранее, рост Google Cloud был обусловлен резким увеличением спроса на ИИ и расширением портфеля заключенных клиентских контрактов.

Тем не менее рост расходов продолжает давить на прибыльность. По данным Business Insider, высокая стоимость чипов памяти и значительные строительные расходы означают, что нынешние траты дают существенно меньше вычислительной мощности, чем такие же вложения год назад. Инвесторы будут внимательно следить за тем, ускорятся ли темпы роста выручки от ИИ достаточно, чтобы сократить разрыв с capex, и стабилизируются ли будущие прогнозы капитальных затрат или продолжат расти.