Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta во втором квартале коллективно направили 165 млрд долларов на капитальные расходы, получив лишь 7 млрд долларов свободного денежного потока — этот разрыв оказывает серьёзное давление на денежную генерацию Big Tech, поскольку четыре гиперскейлера наращивают инвестиции в ИИ-инфраструктуру.

Крис Вуд из Jefferies указывает на скрытый риск внутри этого всплеска расходов: растущую зависимость отрасли от сжигающих денежные средства ИИ-компаний OpenAI и Anthropic.

Давление капитальных расходов на свободный денежный поток

Свободный денежный поток — средства, которые компания генерирует от операционной деятельности за вычетом капитальных расходов, — сжимается, поскольку гиперскейлеры ускоряют развёртывание центров обработки данных, чипов и сетевых мощностей, необходимых для выполнения ИИ-нагрузок. Контраст между 165 млрд долларов квартальных капитальных расходов и 7 млрд долларов свободного денежного потока иллюстрирует масштаб текущего инвестиционного цикла и степень, в которой он меняет денежные потоки Big Tech.

Это сжатие имеет значение и за пределами самой истории об ИИ: эти четыре компании годами входили в число крупнейших в мире покупателей собственных акций, а свободный денежный поток — это источник, из которого финансируются байбэки, дивиденды и дальнейшие инвестиции. Нагрузка уже заметна в поведении на рынках финансирования: Meta в октябре 2025 года привлекла 30 млрд долларов на рынке корпоративных облигаций США — один из крупнейших выпусков корпоративного долга в истории, — а Alphabet в течение года также вышла на долговые рынки, что стало сдвигом для компаний, давно привыкших финансировать расширение из операционного денежного потока. Несколько из четырёх компаний по мере развития 2025 года повысили прогноз капитальных расходов на весь год, сигнализируя, что развёртывание мощностей продолжится.

Связь с OpenAI и Anthropic

OpenAI, разработчик ChatGPT, и Anthropic, создатель ИИ-моделей Claude, входят в число самых заметных игроков в области искусственного интеллекта, и обе продолжают сжигать значительные средства, наращивая вычислительные мощности. Их деятельность тесно связана с гиперскейлерами, которые сейчас так активно тратят на ИИ: Microsoft является главным инвестором OpenAI, а Amazon и Alphabet совершили многомиллиардные инвестиции в Anthropic. Подобные соглашения включали обязательства ИИ-компаний выполнять свои нагрузки на облачных платформах своих инвесторов, а это значит, что значительная часть ИИ-капвложений гиперскейлеров в конечном итоге поддерживает вычислительные потребности сжигающих деньги ИИ-разработчиков — та самая взаимозависимость, которую Вуд определяет как скрытый риск. Структура также носит круговой характер: деньги, инвестированные в ИИ-лаборатории, возвращаются их инвесторам в виде облачной выручки, а вычислительные обязательства OpenAI выходят за рамки прямых инвесторов на других инфраструктурных партнёров, расширяя сеть обязательств, стоящих за этим развёртыванием.

Справка

Крис Вуд — глобальный глава стратегии по акциям в Jefferies и опытный рыночный стратег, известный своим еженедельным обзором «Greed & Fear», в котором он излагает свой взгляд на мировые рынки. Его последние комментарии обращают внимание на то, как финансируется бум ИИ-инфраструктуры, и на степень взаимозависимости между балансами Big Tech и ведущими ИИ-стартапами. Открытый вопрос для отрасли — будет ли облачная и связанная с ИИ выручка расти достаточно быстро, чтобы покрыть стоимость устанавливаемых мощностей: от этой арифметики зависит устойчивость текущих темпов расходов.

Подготовлено по материалам Economic Times Markets (оригинальная статья).