Выявлено или оформлено около 300 миллиардов долларов в специальных проектных компаниях (SPV) с обеспечением в виде чипов — сумма, указывающая на значительный объем ИИ-оборудования, находящегося вне балансов крупных технологических компаний.

По сообщениям, за последний год компании Big Tech и ИИ-фирмы использовали эти структуры для финансирования строительства дата-центров и закупок чипов. Цель проста: получить GPU, не допуская, чтобы связанный долг перегружал финансовую отчетность, которую инвесторы действительно читают.

Как сформировались 300 миллиардов долларов

Специальная проектная компания (SPV) функционирует как отдельное юридическое лицо. Компания создает такую структуру, которая затем занимает деньги и покупает чипы, а материнская компания арендует оборудование или гарантирует сделку извне. На бумаге материнская компания остается «легкой»; на практике она по-прежнему несет обязательства через аренду и гарантии.

Подобные структуры не новы для финансов. SPV давно лежат в основе сделок по лизингу самолетов, недвижимости и проектному финансированию, где обособленный пул активов и приносимый ими доход обеспечивают связанный с ними долг. Новым шагом стало применение того же шаблона к стойкам с GPU.

Большую часть финансирования предоставили компании частного кредитования. Blackstone и Apollo Global Management поддержали схемы финансирования под залог чипов, которые набирали популярность по мере постоянного роста спроса на ИИ-инфраструктуру. Способность сектора выдавать чеки такого масштаба отражает годы экспансии в кредитование под активы — рынок расширялся по мере того, как банки отступали от части кредитования из-за более жестких правил после 2008 года.

Alphabet один из самых ярких примеров. Ее гарантии по дата-центрам за шесть месяцев выросли с 16,9 миллиарда до 43,8 миллиарда долларов — более чем в два раза за этот период. При этом менее 2% этой суммы отражено на балансе Alphabet.

Anthropic двигалась еще быстрее. SPV, связанные с этой ИИ-лабораторией, накопили примерно 71 миллиард долларов долга по лизингу чипов примерно за 60 дней к началу августа 2026 года. Этот рывок обеспечил один пакет на 35 миллиардов долларов с участием структур Apollo и Blackstone.

Amazon также остается в игре. По состоянию на октябрь 2026 года компания, по сообщениям, изучает SPV на 8 миллиардов долларов, которая купила бы чипы Nvidia Grace Blackwell и сдала бы их в аренду Amazon. Grace Blackwell — это платформа дата-центров Nvidia, объединяющая линейку CPU Grace с GPU Blackwell.

Nvidia тоже хочет стать банком

Крупнейшее число в этой истории относится к плану, а не к завершенной сделке. В августе 2026 года Nvidia объявила о создании финансовой платформы, призванной привлечь более 500 миллиардов долларов стороннего капитала для финансирования под залог чипов.

Заметен и темп активности. Сделки с середины сентября по октябрь указывают на скоординированное отраслевое усилие по поиску финансирования, способного угнаться за аппетитом ИИ к вычислительным мощностям.

Что это значит для кредиторов, инвесторов и ИИ-стройки

Ключевой риск кроется в самом обеспечении. Чипы — это активы, подкрепляющие эти кредиты, а ИИ-оборудование быстро теряет ценность с выходом новых поколений. Участники рынка указывали на обеспокоенность тем, как быстрое обесценение может повлиять на долгосрочное возмещение по обеспечению. Кредитование под активы обычно опирается на залог с длительным сроком службы и глубоким вторичным рынком, например на недвижимость или самолеты; Nvidia же, напротив, перешла примерно к ежегодному циклу выпуска новых поколений чипов, сокращая период, прежде чем любой данный процессор устареет. Если заемщик столкнется с трудностями спустя годы после начала аренды, GPU, оставшиеся в SPV, могут стоить намного меньше долга, который они должны были обеспечивать.

Для акционеров компаний Big Tech главная проблема — прозрачность. Когда менее 2% гарантий Alphabet отражено на ее балансе, headline-показатели могут занижать реальные обязательства компании перед ИИ-стройкой. Обязательства такого рода, как правило, раскрываются в примечаниях к кварт и годовой отчетности, а не в headline-цифрах долга, поэтому полную картину видят главным образом инвесторы, читающие дальше первой строки.

Три момента, за которыми стоит следить дальше: завершит ли Amazon сделку по Grace Blackwell на 8 миллиардов долларов, сколько капитала фактически привлечет платформа Nvidia против цели в 500 миллиардов долларов и станут ли кредиторы требовать более жестких условий по мере роста опасений обесценения.

Источник: CryptoBriefing