Валовой государственный долг США на этой неделе впервые превысил $40 трлн, и министр финансов Скотт Бессент призывает американцев — и рынки — не придавать этому значения.

«В числе $40 трлн нет ничего магического», — заявил Бессент в четверг в эксклюзивном интервью Саре Айзен из CNBC в эфире программы Squawk on the Street. «И мы можем вырасти из этого долга».

Говоря тем же размеренным тоном, которым он весь год успокаивал нервозность на рынке облигаций, Бессент предпринял свою самую решительную попытку переосмыслить долговую веху, которая встревожила экономистов и спровоцировала распродажу долгосрочных казначейских облигаций. По данным Министерства финансов, валовой государственный долг преодолел отметку в $40 трлн всего через пять месяцев после достижения $39 трлн в марте.

Его заявление прозвучало спустя день после того, как Минфин объявил о намерении как минимум удвоить масштаб операций по выкупу долгосрочных ценных бумаг — подняв лимит с максимум $2 млрд на операцию до «как минимум» $4 млрд — в попытке поддержать ликвидность на рынке облигаций, который Бессент охарактеризовал как низколиквидный и, по его мнению, неверно оцениваемый. Изменение вступает в силу 9 сентября и действует до 4 ноября, охватывая сегменты сроков 10–20 лет и 20–30 лет, которые с конца июня столкнулись с тем, что CNBC назвало «забастовкой покупателей». Этот шаг стал одним из самых очевидных сигналов того, что Минфин пытается поддержать функционирование рынка в условиях, когда потребности в заимствованиях остаются высокими, а инвесторы сохраняют чувствительность к траектории долгосрочных издержек фондирования.

«Мы считаем, что существует множество фундаментальных факторов, на которые рынок не обращает внимания, и мы будем создавать рынок… по этим бумагам», — сказал Бессент. «Отмечу, что сумма может превысить $4 млрд на выпуск».

Аргументация о фундаментальных показателях

Главная мысль Бессента состоит в том, что дефицит меньше, чем кажется, — и что деньги, которые правительство «теряет», на самом деле не теряются. По его словам, в календарном 2025 году США провели фискальную консолидацию, и дефицит составил около 5,7% ВВП. По его мнению, часть того, что завышает номинальный дефицит, — это разовые возвраты тарифов, которые не повторятся: доходы от тарифов в 2026 году, по его словам, должны примерно соответствовать уровню 2025 года, поскольку представитель США по торговле Джеймисон Грир вновь вводит пошлины в рамках процесса по разделу 301.

Другим серьезным фактором давления на доходы, по его словам, является стоимость предоставления компаниям возможности немедленно списывать расходы на новые заводы, оборудование и сельскохозяйственные сооружения. Бессент заявил, что не считает это расходами.

«На самом деле это инвестиция в будущее, и мы расширяем налоговую базу», — сказал он. «Именно это измеряет богатство нации… способность повышать доходность капитала после уплаты налогов».

Он описал стратегию в физических терминах: «Представьте, что мы оттягиваем резинку рогатки. У нас много потенциальной энергии, которая превратится в кинетическую в этом году и в следующем, когда эти заводы начнут работать».

На прямой вопрос о том, считает ли администрация, что худшее в плане дефицита уже позади, Бессент ответил без обиняков.

«Думаю, у нас есть очень, очень хорошие шансы», — сказал он, указав на предстоящую совместную работу с директором Бюджетного управления (OMB) Расселлом Воутом и отдельную кампанию во главе с Целевой группой по борьбе с мошенством вице-президента, которая, по его словам, может «сэкономить несколько сотен миллиардов долларов».

Он также анонсировал более масштабное заявление Белого дома о фискальной консолидации, которое, вероятно, состоится «в конце этой недели или в начале следующей» и будет охватывать как сокращение расходов, так и меры в отношении доходов.

Вопрос дефицита

Ранее в этом месяце Fortune сообщала, что Бессент в необычно сильной степени опирается на краткосрочные казначейские векселя для финансирования годового дефицита в размере около $2 трлн, используя преимущество доходности трехмесячных векселей в 3,8% по сравнению со ставкой по 30-летним облигациям, которая торговалась выше 5% — многолетнего максимума. По протоколам Консультативного комитета по заимствованиям казначейства (TBAC) — группы дилеров облигаций и инвесторов, консультирующих Минфин по вопросам собственного финансирования, — такой подход сдерживает заявленные расходы по заимствованиям сегодня, но делает правительство более уязвимым в случае роста инфляции или ставок.

Те же протоколы TBAC, опубликованные 5 августа, предупреждали, что при текущих объемах аукционов правительство столкнется с дефицитом финансирования в $1,45 трлн в 2027–28 фискальных годах. Рост процентных расходов уже привел к крупнейшему в этом году увеличению расходов казначейства — на $120 млрд, — и теперь правительство ежегодно тратит более $1 трлн только на обслуживание долга, что превышает расходы США на национальную оборону.

Джон Хилсенрат, много лет наблюдавший за Федеральной резервной системой, проработавший десятилетия в The Wall Street Journal и ныне возглавляющий Serpa Pinto Advisory, ранее рассказал Fortune, что видит назревающее столкновение между стратегией Минфина с упором на векселя и собственными действиями ФРС под руководством нового председателя Кевина Уорша по сокращению баланса — которые, по ожиданиям дилеров, подтолкнут ФРС к более коротким срокам погашения как раз тогда, когда Минфин будет вынужден вновь обратиться к долгосрочным облигациям для рефинансирования.

«Все всегда возвращается к фундаментальным показателям», — сказал Хилсенрат. «Трамп и новый Конгресс пришли к власти и решили ничего не делать с дефицитом».

Примечательно, что эта стратегия появилась раньше Бессента. Именно его предшественница Джанет Йеллен первой стала опираться на краткосрочные векселя для финансирования дефицита — тактику, которую сам Бессент критиковал в 2024 году, когда продвигал анализ экономистов Стивена Мирана и Нуриэля Рубини, обвинявший казначейство Йеллен в «активистских выпусках» (activist Treasury issuance), призванных приукрасить экономику перед выборами.

Скептицизм рынка облигаций

Айзен настойчиво спросила Бессента, не является ли сигнал о выкупах скорее театром, чем реальной мерой, отметив, что средаший рост цен на казначейские бумаги — доходности упали на целых 9 базисных пунктов по 30-летним облигациям после новости о выкупах — к утру четверга уже частично развернулся. Бессент не исключил возможности пойти дальше.

«У нас большой набор инструментов, так что посмотрим», — сказал он, настаивая на том, что эти шаги не являются реакцией на какой-либо конкретный уровень доходности. «Дело не в том, сотрудничает ли рынок. Дело в следующем: мы посмотрим, каковы будут условия, и тогда их проанализируем».

Он также отверг предположение, что кампания выкупов ограничивает Уорша, который дал понять о готовности сократить баланс ФРС или повысить ставки, если инфляция останется высокой.

«Думаю, что Минфин и ФРС работали бы совместно, если бы произошли какие-то изменения в балансе», — сказал Бессент, добавив, что решение о выкупах «не имеет ничего общего» с прогнозом по ставкам.

Инфляция, занятость и доллар

Бессент утверждает, что номинальная инфляция — недавно подтолкнутая вверх ценами на нефть Brent около $94 за баррель на фоне продолжающегося конфликта с Ираном — маскирует более благоприятную базовую картину. Он указал на замедление роста заработной платы в сфере гостеприимства, рост доходов 25% наименее оплачиваемых работников и то, что он назвал «крупнейшим снижением цен на лекарства» за всю историю наблюдений.

«Базовая инфляция снижается», — сказал он. «Мы не видим ничего, что говорило бы о перетекании эффектов второго порядка в базовую инфляцию».

Что касается рынка труда, где слабый отчет по занятости за прошлый месяц усилил опасения относительно трещин в экономике, Бессент назвал данные «весьма зашумленными» и объяснил, что ужесточение миграционного контроля сокращает число рабочих мест, которые экономике необходимо создавать. Он указал, что занятость в производстве и строительстве находится на 15-летних максимумах.

Он также отмахнулся от недавнего ослабления доллара.

«США — это большая сервисная экономика. Мы не реагируем на торгово-взвешенный индекс доллара», — сказал он, охарактеризовав американскую валюту как «очень, очень стабильную» по отношению к крупнейшим торговым партнерам Канаде и Мексике и настаивая на том, что администрация придерживается «политики сильного доллара».

При подготовке этого материала журналисты Fortune использовали генеративный ИИ в качестве инструмента исследования; редактор проверил точность информации перед публикацией.

Источник: Fortune