По данным Artemis, объем непогашенных кредитов на Base 10 сентября достиг рекордных $2,75 млрд после роста кредитной активности в конце августа. Этот показатель отражает стремительное расширение кредитования в сети второго уровня Coinbase и растущий вклад Morpho и Aave.

11 сентября Artemis написала в публикации в X: “Lending on @base is accelerating.”

В своем предыдущем исследовании компания отметила, что кредитование постепенно становится более модульным: специализированные организации берут на себя различные аспекты привлечения и распределения средств, управления рисками и обеспечения необходимой инфраструктуры. Base начинает демонстрировать, как эта трансформация может выглядеть в крупном масштабе.

На Morpho и Aave приходится большая часть кредитования Base

Согласно данным DeFiLlama, общий объем заблокированных средств (TVL) в кредитных протоколах Base составляет примерно $4,56 млрд. На Morpho приходится около $3,94 млрд этой суммы, а объем выданных активных кредитов составляет примерно $1,93 млрд. Aave V3 следует за ним с TVL около $513 млн и $354 млн активных кредитов.

Такая концентрация соответствует ситуации на более широком рынке DeFi-кредитования. Galaxy оценила общий TVL DeFi-кредитования в июле примерно в $39,9 млрд, причем совокупная доля Aave и Morpho составляла 53,1% рынка. Согласно оценкам Galaxy, общий TVL Aave составлял около $13,9 млрд, а Morpho — $7,3 млрд. Galaxy также сообщила, что Standard Chartered начала аналитическое покрытие Morpho и Aave.

Coinbase выводит DeFi-кредитование на свою платформу

Coinbase делает децентрализованное кредитование доступным для клиентов, которые в противном случае могли бы напрямую не взаимодействовать с кредитным протоколом. Благодаря криптокредитному продукту соответствующие требованиям клиенты могут занимать USDC под залог криптоактивов на платформе Coinbase. Coinbase описывает этот продукт как «работающий на базе Morpho».

В рамках этой схемы Coinbase управляет отношениями с клиентами, а Morpho предоставляет ончейн-инфраструктуру. Хотя кредит использует децентрализованные технологии, процесс заимствования для клиентов устроен так, чтобы напоминать обычную финансовую операцию.

В США Coinbase позволяет клиентам занимать до $5 млн в USDC под залог Bitcoin. Лимиты для некоторых других криптоактивов ниже, а порог ликвидации по продукту составляет 86%. Coinbase рекламирует ставки в США от 5%. Продукт описан на странице Coinbase, посвященной заимствованиям.

Эта схема может способствовать росту кредитования на Base. Вместо того чтобы требовать от пользователей самостоятельно взаимодействовать с DeFi-протоколами, Coinbase может направлять заявки на кредитование в Morpho. Стратегия Base на 2026 год также предусматривает углубление ликвидности стейблкоинов за счет торговли, заимствований и кредитования.

Активность с USDC выходит за пределы Base

Рост кредитования также повышает значение USDC для финансовой инфраструктуры Base. В февральском анализе отмечалось, что Base внесла значительный вклад в рекордную активность по переводам стейблкоинов, а Morpho входил в число контрактов, генерировавших крупные потоки USDC.

Однако тот же анализ показал, что примерно 50% скорректированного объема USDC на Base в январе — $5,3 трлн — приходилось на небольшое число DeFi-контрактов. Некоторые транзакции Morpho были связаны с флеш-кредитами, при которых средства занимают и возвращают в рамках одной и той же транзакции. Поэтому высокий объем транзакций не обязательно означает сопоставимый уровень текущей экономической активности.

В июне Morpho привлекла $175 млн. Ранее в этом месяце Cryptopolitan также сообщила, что объем непогашенных кредитов Morpho достиг рекордных $5 млрд, что показывает, насколько быстро протокол приближался к масштабу Aave.

Концентрация остается фактором риска

Рекорд также подчеркивает растущую зависимость кредитования Base от небольшого числа протоколов и рынков залогов, при этом Coinbase становится важным каналом дистрибуции Morpho. Такая структура может повысить ликвидность и эффективность использования капитала, но одновременно усиливает значение механизмов контроля рисков смарт-контрактов, оракулов, кураторов и залоговых активов.

Кредитование на Base продолжает расти. Дальнейшее развитие покажет, сможет ли этот рост продолжиться в четвертом квартале без чрезмерной зависимости от одного протокола, одного типа залога или одного крупного канала дистрибуции.