В пятницу Банк Японии (БОЯ) повысил базовую процентную ставку с 1% до 1,25% — максимального уровня с 1995 года — в рамках борьбы с экономическим напряжением и нормализации стоимости заимствований. Повышение стало первым с июня и приближает регулятор к нейтральным ставкам, увеличивая дистанцию от эпохи дешёвого фондирования в иене. Нейтральная ставка — это уровень, который ни стимулирует, ни сдерживает экономику, а эпоха дешёвого фондирования в иене — это длительный период, когда околонулевые японские ставки позволяли инвесторам занимать валюту практически бесплатно для вложений в более доходные активы за рубежом.

Ранее США подталкивали Японию к более быстрому повышению ставок. В последние годы Банк Японии обычно выдерживал шестимесячный интервал между повышениями, но в этот раз прошло лишь три месяца. Министр финансов США Скотт Бессент призывал главу Банка Японии Кадзуо Уэду предпринять адекватные меры денежно-кредитной политики, чтобы остановить ослабление иены.

«У меня есть информация, которой нет у рынка, и я полагаю, что японское правительство и Банк Японии сделают то, что приведёт к укреплению иены», — заявил Бессент.

Помимо давления по поводу ставок, США в прошлом месяце вмешались в поддержку иены, находившейся на 40-летнем минимуме, — это была первая совместная интервенция с 2011 года, когда две страны вместе ослабляли сверхсильную иену после разрушительных землетрясения и цунами на востоке Японии.

Япония присоединяется к глобальной волне ужесточения

Стимулом для денежного ужесточ в Японии, вслед за повышениями ставок европейскими и американскими центробанками, стали общие глобальные инфляционные риски, включая энергетический кризис, связанный с войной в Иране, экспансионистские бюджеты и стремительный рост капиталовложений в ИИ. Центробанки по обе стороны Атлантики в последние недели двигались в том же направлении.

ФРС повысила ставку в среду — впервые более чем за три года, подняв целевой диапазон с 3,5%–3,75% до 3,75%–4%. Эти шаги за рубежом стали фоном для собственного ужесточения Банка Японии несколькими днями позже. Единогласное решение ФРС во многом расходилось с позицией президента Дональда Трампа, публично требовавшего снижения ставки. Европейский центральный банк также повысил ставку до 2,5% в начале сентября. Одновременное ужесточение со стороны ФРС, ЕЦБ и Банка Японии повышает стоимость заимствований во всех крупных экономиках одновременно, а не на отдельном рынке.

Повышение ставок обычно укрепляет валюту страны, поскольку более высокая доходность привлекает международный капитал. Однако Япония сталкивается с уникальным сочетанием неблагоприятных факторов — стойко слабой иеной, растущими ценами и сокращающимся населением, — что во многом повлияло на решение регулятора. Семь членов правления одобрили повышение ставки, двое выступили против.

Иена слабеет несмотря на повышение ставки Банком Японии

Повышение ставки не укрепило иену немедленно. После решения Банка Японии валюта упала почти на 0,8% к доллару до 157,15, поскольку инвесторы сосредоточились на двух голосах против и осторожных сигналах регулятора. Раздельные голосования такого рода сигнализируют об отсутствии единства в правлении относительно темпов ужесточения — именно поэтому трейдеры оценивают их так же внимательно, как и само решение.

Реакция рынка подчёркивает сложность положения Банка Японии. Более высокие японские ставки могут сделать активы в иене привлекательнее, но валюта остаётся под давлением, когда ставки в других крупных экономиках значительно выше.

Слабая иена важна и для японских домохозяйств. Поскольку Япония сильно зависит от импорта энергоносителей и других товаров, более слабая валюта увеличивает импортные издержки и усиливает инфляционное давление.

Японские власти потратили около 96,5 млрд долларов на поддержку валюты в рамках совместной с США интервенции с конца июля до конца августа, после того как иена упала до 40-летнего минимума.

До объявления Банка Японии в пятницу официальные экономические показатели свидетельствовали о некотором замедлении инфляции. Базовая инфляция в августе снизилась с 1,8% до 1,7%, оставаясь близкой к цели Банка Японии в 2%. Более слабый показатель не помешал правлению продолжить ставки. Дальнейшая траектория инфляции — с учётом того, что регулятор указывает на спрос на ИИ и импортные издержки как на устойчивые факторы давления, — станет ключевым ориентиром темпов приближения к нейтральной ставке.

Банк Японии: спрос на ИИ разгоняет цены

Согласно более ранним заявлениям Банка Японии, в средне- и долгосрочной перспективе ИИ должен выступать дефляционной силой за счёт повышения эффективности работников и компаний. Однако в краткосрочной перспективе, как предупредил центробанк, эффект, вероятно, будет инфляционным: приток капиталовложений в ИИ стимулирует спрос и толкает цены вверх, пока производительность не догонит.

«Растущий спрос, обусловленный строительством ИИ-инфраструктуры, окажет повышательное давление как на экономическую активность, так и на цены. Кроме того, мировые рыночные цены на такие товары, как чипы памяти и медная проводка, растут в силу глобального соотношения спроса и предложения, что даёт дополнительный импульс росту цен в Японии», — отметил регулятор.

Банк Японии ожидает, что связанный с ИИ спрос продолжит влиять на экономику в целом, а сохраняющееся влияние слабой иены на стоимость импорта может удерживать внутреннюю инфляцию на повышенном уровне. «Наши оценки показывают, что связанный с ИИ спрос может оказывать устойчивое и долгосрочное повышательное влияние на потребительскую инфляцию без учёта свежих продуктов и топлива», — говорится в заявлении.

Домохозяйства в Японии обладают активами на сумму около 2400 трлн иен (120,04 трлн гонконгских долларов), включая около 1000 трлн иен на сберегательных счетах. Задолженность домохозяйств сравнительно невелика — 400 трлн иен, причём более половины приходится на ипотеку. Поскольку японские домохозяйства держат на депозитах значительно больше, чем должны по кредитам, они, по оценке Банка Японии, в целом выигрывают от более высоких ставок.