Чем на самом деле является август? Для обычных людей он может означать отдых на пляже. Для финансовых рынков, по мнению Оуэна Ламонта, старшего вице-президента и портфельного управляющего Acadian Asset Management, это «сезон паники».

Ламонт, портфельный управляющий квантового хедж-фонда объемом $195 млрд — компании, торгующей на основе статистических моделей, а не отбора акций людьми — и преподававший в Гарвардском университете, Школе менеджмента Йеля, Высшей школе бизнеса Чикагского университета и Принстонском университете, изучил финансовую историю и обнаружил поразительную закономерность.

«Даже если систематические стратегии на акции — не ваша тема, — написал он в июле 2025 года в своем блоге Owenomics на сайте Acadian, — вам нужно быть морально готовым к эпической финансовой катастрофе в ближайшие три месяца».

Его исследование напрямую связывает время многих самых разрушительных финансовых кризисов в истории с многовековой закономерностью: обвалы рынка имеют свойство скапливаться в так называемое время жатвы — с августа по октябрь. Эта идея относится к более широкой и давно изучаемой области рыночной сезонности — таким явлениям, как хорошо задокументированный эффект «продавай в мае», — которые академики обсуждают десятилетиями, хотя надежно использовать подобные закономерности в реальной торговле оказалось сложно.

Историческая закономерность

«Для бывалых практиков систематических стратегий на акции, — пишет Ламонт, — август — самый жестокий месяц». Он вспомнил «квант-кризис» (quant quake) августа 2007 года — несколько дней, когда многие квантовые фонды акций понесли внезапные тяжелые убытки из-за одновременного раскрытия схожих позиций, — отметив, что с тех пор аналитики проводят август, «навязчиво проверяя телефоны и видя кошмары о экранах, полных светящихся красных цифр».

Когда в августе 2025 года с ним связались для комментария, Ламонт сказал, что каждый год в это время паника «безусловно, у него на уме» — как и у любого управляющего квантовыми фондами акций старше 50 лет.

Хотя квант-крах 2007 года остался в тени начала мирового финансового кризиса в сентябре 2008 года, он идеально вписывается в модель, пишет Ламонт. Он произошел в сонный для рынков период, когда ликвидность низка, потому что множество трейдеров отлучаются от своих рабочих мест. Ламонт ссылается на современные исследования, показывающие, что август и сентябрь — периоды необычно низкой торговой ликвидности, поскольку инвесторы и маркетмейкеры Северного полушария уходят в летние отпуска. Более низкая ликвидность означает меньшую способность поглощать крупные внезапные сделки — рецепт повышенной волатильности, если кризис все же разразится.

Рассматривая последние 50 лет, Ламонт подчеркнул, что большинство крупных кризисов рынка США случались с августа по октябрь, когда более тонкие рынки усиливали потрясения. Исторические обвалы в эти месяцы включают два в сентябре — крах высоколевериджированного хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году, чье банкротство потребовало скоординированной ФРС спасательной операции крупных банков, и банкротство Lehman Brothers в 2008 году — и два в октябре: обвал «черного понедельника» 1987 года, когда индекс Dow упал примерно на 22% за один день, и азиатский финансовый кризис 1997 года, начавшийся с краха тайского бата и прокатившийся по рынкам региона. А если вернуться к самому основанию Соединенных Штатов, он видит схожую закономерность.

Глубокие корни времени жатвы

Ламонт написал, что первый американский пузырь, «скриптомания», произошел в июле–августе 1791 года, а паники 1857 и 1873 годов разразились в августе и сентябре соответственно. За ними в октябре последовала паника 1907 года.

Для Ламонта виновник очевиден: летний отпуск. В рассуждении в духе «что было раньше — курица или яйцо» он утверждает, что аграрная экономика Америки породила потребность в летнем отдыхе, потому что именно тогда шли жатва и деньги должны были перетекать из крупных городов Восточного побережья в западные сельскохозяйственные регионы.

Ламонт процитировал диагноз «сезона паники» Оливера Митчелла Уэнтуорта Спрэга из книги 1910 года «История кризисов в эпоху национальной банковской системы»: «За немногими исключениями все наши кризисы, паники и периоды менее острого денежного голода происходили осенью, когда западные банки в результате продажи зерновых культур могли изымать крупные суммы денег с Востока». Эту закономерность заметил еще в 1884 году английский экономист Уильям Стэнли Джевонс. Ламонт добавляет, что создание самой системы Федеральной резервной системы США было отчасти реакцией на подобные паники — Закон о Федеральном резерве был принят в 1913 году после череды банковских паник, — ссылаясь на статью Джеффри Мирона 1986 года в American Economic Review.

«Если грубо посчитать, вероятность эпической катастрофы с августа по октябрь в этом году составляет 10%, а с ноября по июль следующего года — всего 2%, — пишет Ламонт, призывая инвесторов «быть морально готовыми» к повышенному риску в ближайшем квартале.

Ламонт сообщил Fortune, что обвал рынка по-прежнему «редкое событие», и он не знает на рынке особо левериджированных игроков, способных спровоцировать крах. Но, добавил он, он не знал о таких и в августе 2007 года, когда произошел квант-крах.

Лето 2026 года у Ламонта: сезон паники вживую

Спустя год после того первоначального разговора Ламонт провел лето 2026 года, документируя странное воплощение сезона паники — не крах, а рынок, который выглядит спокойным на поверхности, но лихорадочно бурлит под ней. По состоянию на конец августа индекс S&P 500 ни разу за день не сдвинулся более чем на 1% в любую сторону с момента установки рекордного максимума 13 августа.

В колонке под названием «Crazy days in the stock market» он catalogизировал однодневные колебания, которые не выглядели бы чужеродными в его первоначальном эссе о сезоне паники: рыночная капитализация Microsoft 30 июля выросла на $450 млрд (по собственной мере Ламонта — «1,04 Хьюстона», где за эталон взята вся налогооблагаемая база собственности этого техасского города), а Apple на следующий же день потеряла $360 млрд. Дневная дисперсия той недели заняла третье место с 2015 года, уступая лишь «вакцинному понедельнику» ноября 2020 года и шоку DeepSeek января 2025 года. Дисперсия в этом смысле означает, насколько сильно доходности отдельных акций расходятся между собой — высокая дисперсия означает, что победители и проигравшие расходятся далеко, даже когда общий индекс выглядит стабильным. Ламонт сказал Fortune, что это был «механизм, похожий на кризисный, в малом масштабе», отметив, что некоторые левериджированные хедж-фонды были уничтожены на десятки миллиардов долларов.

Ламонт также использовал лето, чтобы указать на два других симптома, которые он связывает с поздней стадией рыночной эйфории. В колонке «Hynix Hijinks» он указал на листинг ADR компании SK Hynix на Nasdaq — американские депозитарные расписки представляют собой торгуемые в США ценные бумаги на акции иностранных компаний, которые обычно торгуются в ногу с акциями на своей домашней бирже — крупнейшую продажу иностранных акций в истории США, которая в считанные дни торговалась с премией 49% к корейским акциям, назвав это нарушением «закона единой цены» того типа, которое проявляется «во время фондовых пузырей». В июне Ламонт предупредил, что «смерч уже на нас», подсчитав, что апрель и май 2026 года заняли четвертое и третье места по дисперсии глобальных акций с 1995 года, уступая лишь декабрю 1999 года и февралю 2000 года — пику пузыря доткомов.

«Камера дисперсии открыта, — написал он, — зверь волатильности пробудился, и сезон хаоса уже близко».

Все это не совсем то доказательство календарной сезонности, которое Ламонт приводил в 2025 году; это сопутствующий диагноз, основанный на дисперсии и корреляции, а не на календаре. Но сквозная линия — тот же инстинкт: рынки, которые выглядят безмятежными, часто совсем не таковы, и именно поверхностное спокойствие, возможно, и есть то, чему не следует доверять. Теперь, когда время жатвы официально наступило, а собственные данные Ламонта о дисперсии показывают значения уровня эпохи доткомов, его предупреждение 2025 года «быть морально готовыми» читается уже не как сезонное напоминание, а как живой диагноз.

По состоянию на август 2025 года Ламонт сообщил Fortune, что не изменил своего мнения — его «прикидки на салфетке» указывали на 10%-ю вероятность масштабной катастрофы между августом и октябрем.

«Так что мы не видели катастроф ни в 2025 году, ни пока в 2026-м (стучу по дереву)», — что примерно соответствует ожиданиям для двух лет. Низкая летняя ликвидность видна в сниженном торговом объеме августа 2026 года: один из недавних дней имел третий с начала года самый низкий объем торгов.

Удаленное время жатвы?

Fortune спросила Ламонта в 2025 году, есть ли что-то общее у тезиса о сезоне жатвы/паники с «флеш-крэшами», которые часто происходят ночью, после закрытия торгов в Америке и до их открытия в Азии. Он ответил, что это отчасти похоже на предельный вариант «отпуска» неликвидного рынка — «как если бы все заснули». Он повторил свое убеждение, что «в неликвидных рынках происходит странное», а затем философски заметил, что экономика требует от всех нас определенной склонности к странностям.

А как насчет Европы, где традиционно берут куда более длинные отпуска в августе — иногда весь месяц — по сравнению с американцами и их куда более сдержанной политикой отдыха? Ламонт согласился, но отметил, что поскольку Америка является мировым финансовым центром с гораздо большим рынком, воздействие истонченной ликвидности ощущается сильнее. Он отметил, что другие ученые изучали сезонность в других странах, например в Австралии, где закономерность, похоже, обратная, а также влияние сезонного аффективного расстройства на торговлю в северных странах.

В конечном счете, сказал он Fortune, выгоды текущей системы перевешивают риски. «Традиционный, жесткий подход», по его словам, состоял бы в том, чтобы закрыть рынок и вовсе отменить торги в августе.

Ламонт рассказал о своем формировании в двух школах экономики, вращающихся вокруг жесткого регулирования и либертарианства: на него большое влияние оказала восточно-побережная «соленая вода» традиция, которой он учился в MIT, прежде чем провести восемь лет на факультете либертарианской школы «пресной воды» — Чикагского университета.

«Базовый принцип экономики в том, что людям следует позволять торговать», — сказал он, добавив, что также верит в поведенческие финансы, согласно которым «люди ошибаются, и рынки совершают ошибки». Правительства тоже ошибаются, добавил он.

Вся эта проблема со временем может разрешиться благодаря распространению удаленной работы, добавил он.

«Одна из теорий состоит в том, что сегодня, когда мы все можем работать удаленно, отпуска меньше влияют на [торговый] объем», — сказал он. Более того, и в августе 2025-го, и в 2026 году, отметил Ламонт, он работал удаленно из своего летнего дома в штате Мэн.

А пока, добавил он, мы trapped в парадоксе традиции, начавшемся с нашей аграрной экономики. Люди берут отпуск в августе, потому что именно тогда люди берут отпуск.

«Особенно с семейными сборами, — сказал он, — вы хотите отдыхать тогда же, когда отдыхают ваши родственники».

Ну как вам поведенческие финансы?

Для этой статьи журналисты Fortune использовали генеративный ИИ как исследовательский инструмент. Редактор проверил точность информации перед публикацией.

Первоначальная версия этой статьи была опубликована на Fortune.com 10 августа 2025 года.

Этот материал изначально был опубликован на Fortune.com.