Сооснователь BitMEX Артур Хейс считает, что следующий крупный риск для криптовалют может исходить не от происходящего в блокчейне, а от волны продаж акций инсайдерами в секторе искусственного интеллекта. В новом эссе под названием «D is for Dilution» Хейс — также занимающий пост главного инвестиционного директора Maelstrom — утверждает, что продажи акций инсайдерами SpaceX, Anthropic и OpenAI могут опустить эти акции ниже уровней IPO, ужесточить кредитные условия в индустрии ИИ и истощить долларовую ликвидность, лежавшую в основе недавнего ралли биткоина.

Параллель с Zcash

Хейс подкрепляет свой аргумент исторической аналогией. Когда Zcash запустился в октябре 2016 года, его предложение началось с нуля и росло блок за блоком по мере того, как майнеры продавали свежедобытые монеты на криптобирже Poloniex. Ранние покупатели платили завышенные цены, и большинство из них до сих пор остаются в убытке, даже несмотря на рекордную капитализацию ZEC. Его вывод: трейдеры ориентируются на цену за токен, а не на капитализацию, и когда предложение растет быстро, цена за единицу страдает.

Сильное размытие впереди для SpaceX и Anthropic

Хейс видит ту же картину в сегодняшних акциях ИИ-компаний. SpaceX, торгуемыйся под тикером SPCX, никуда не сдвинулся с момента IPO, в то время как его флоат — акции, реально доступные для публичной торговли, — вырос примерно на 50%. По его оценкам, к концу июня 2027 года на рынок выйдет еще 8,6 млрд акций — это примерно еще 50% размытия, большая часть которого связана с графиком вестинга Илона Маска. Размытие имеет значение, потому что каждая новая акция уменьшает долю существующих держателей в компании, поэтому Хейс придает количеству акций не меньший вес, чем цене. Слухи о слиянии SpaceX и Tesla могут добавить почти 50% дополнительного размытия для держателей акций класса A.

На его цифрах картина Anthropic выглядит еще хуже. Изучив S-1 компании — регистрационное заявление, которое компания подает в Комиссию по ценным бумагам и биржам США перед листингом акций, — Хейс подсчитал, что покупатели на IPO столкнутся с размытием в 83% к июню 2027 года. В документе указано, что дивиденды не планируются, а денежные средства будут направлены на расходы на вычислительные мощности в размере около 900 млрд долларов. При оценке IPO в 1,5 трлн долларов он рассчитывает, что рынку потребуется абсорбировать около 1,245 трлн долларов свежего капитала, лишь чтобы цена акций осталась неизменной. «Не невозможно, но маловероятно», — написал он.

От падения акций ИИ к шоку ликвидности

Цена акций так важна, потому что эти ИИ-лаборатории выходят на биржу, чтобы получить доступ к рынкам корпоративного долга. Им нужны сотни миллиардов долларов для дата-центров — больше, чем можно привлечь за счет одной эмиссии акций, — а инвесторы в облигации будут использовать цену акций как индикатор реальной силы каждой компании.

Если акции ИИ-компаний опустятся ниже цен IPO, Хейс ожидает, что кредиторы потребуют значительно более высоких доходностей и введут более жесткие ковенанты — договорные ограничения, которые кредиторы привязывают к кредитам. Это затруднит для компаний выше по цепочке, от производителей чипов до строителей дата-центров, размещение собственного долга по разумным ставкам.

Здесь в игру вступает криптовалюта. Хейс говорит, что ФРС пока «объявила забастовку», и Кевин Уорш и Скотт Бессент предпочитают, чтобы коммерческие банки вместо этого создавали кредит. Рост балансов банков с августа — прокси для нового кредита, поступающего в финансовую систему, — помог подпитать недавнее крипто-ралли: банки кредитуют ИИ-компании, финансируют маржинальные кредиты для трейдеров акций и торгуют акциями ИИ на собственных балансах. Если история с ИИ испортится, эти балансы могут остановиться в росте или сократиться. Данные за прошлую неделю уже показали снижение по сравнению с предыдущей неделей — динамику, которую Хейс называет «каналом передачи от ИИ к крипте».

Анализ цены биткоина: тест 78 000 долларов

Часовой график BTC/USDT уже выглядит шатко. Биткоин вырос примерно с 75 736 долларов до уровня выше 81 000 долларов, после чего был отклонен в зоне 80 500–81 000 долларов. Сейчас он торгуется около 78 238 долларов и тестирует поддержку на 78 000 долларов.

Индекс относительной силы (RSI), индикатор импульса, который обычно считается перепроданным ниже 30, быстро опустился в зону перепроданности, оставляя пространство для краткосрочного отскока — хотя сам по себе он не подтверждает разворот. MACD (схождение/расхождение скользящих средних), трендовый индикатор, развернулся в медвежью сторону, и его гистограмма расширяется вниз, при этом объем вырос во время распродажи, что делает отклонение более убедительным.

Если 78 000 долларов устоят, возможен отскок к 79 500–80 000 долларов. Чистое закрытие часовой свечи ниже этого уровня может открыть путь к 77 000–77 500 долларов, а затем к более крупной зоне swing-low 75 700–76 000 долларов.

Долгосрочный взгляд Хейса: «Спасение придет»

Хейс не настроен медвежье по отношению к криптовалютам в долгосрочной перспективе. Он утверждает, что бум ИИ носит глобальный характер, затрагивая дата-центры, экспортеров сырья и производителей чипов. Если строительство остановится, он ожидает, что центробанки и фискальные власти повсюду начнут печатать деньги, чтобы предотвратить кризис.

«Спасение придет», — написал Хейс. «Оно будет великолепным для биткоина и крипто-холдеров. Но наберитесь терпения».

Пока же краткосрочный путь зависит от графика. Быкам нужно вернуть 80 000 долларов, а затем пробиться выше 81 000 долларов, чтобы восстановить краткосрочную структуру. До тех пор трейдеры, следящие за акциями ИИ и банковскими балансами, могут получить ранний сигнал о следующем крупном движении биткоина — все входные данные, от которых зависит тезис Хейса, наблюдаемы: от еженедельных данных о балансах коммерческих банков до обновлений количества акций SpaceX и Anthropic по мере реализации их графиков размытия. Если Хейс прав, сначала придет падение, а печатание денег — позже.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой рекомендацией. Рынки криптовалют волатильны, и прогнозы аналитиков не гарантируют будущей доходности.

Источник: The Market Periodical