Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок пришел к выводу, что искусственный интеллект увеличил выручку и маржу только у «Великолепной семерки», тогда как остальной корпоративной Америке он не принес никакой финансовой выгоды. По его данным, у остальных компаний S&P 500 выручка на сотрудника и прибыльная маржа остаются неизменными, а производительность не растет.

Слок изложил эти выводы в записке под названием «No Signs of AI Payoff Outside the Tech Sector», опубликованной в субботу в Daily Spark Apollo.

На топ-10% компаний приходится 99,5% расходов на инференс

Слок делит индекс на две части. «Великолепная семерка» — это Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia и Tesla; S&P 493 — все остальные компании S&P 500.

Скорректированная на инфляцию выручка на сотрудника у «Великолепной семерки» выросла примерно до 780 000 долларов. У S&P 493 этот показатель составляет около 525 000 долларов и не меняется. Маржа распределяется так же: у семи гигантов она близка к 30%, у остальных 493 компаний — около 10%.

«Несмотря на масштабные инвестиции и повсеместный ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, эта технология не принесла никакой финансовой отдачи корпоративной Америке за пределами технологического сектора», — написал Слок.

Его график совокупной факторной производительности использует скорректированный с учетом загрузки ряд данных Федерального резервного банка Сан-Франциско — оценку роста выпуска, которую нельзя объяснить добавлением труда и капитала, с поправкой на интенсивность использования ресурсов, — и он не показывает ускорения, несмотря на поток денег в ИИ.

Концентрация не менее очевидна и в расходах. По данным Слока, на верхний дециль компаний приходится 99,5% расходов на обслуживание моделей и инференс — вычисления, которые запускают обученные модели и возвращают их ответы, — и 99% расходов на neocloud, сокращенное обозначение облачных провайдеров, ориентированных на ИИ. Те же 10% представляют более 95% денег, связанных с OpenAI и Anthropic, и 95,7% облачных вычислений.

Венчурные деньги управляют крупнейшими потребителями: 80,4% крупнейшего 1% тратящих на ИИ финансируются венчурным капиталом по сравнению с13,1% у медианного игрока.

Массовые компании теперь рассматривают расходы на токены — оплачиваемые единицы текста, которые обрабатывают ИИ-модели, — как центр затрат, наносящий ущерб их марже, и сокращают их, написал Слок. Корпоративная Америка не нуждается в новейшей модели и не будет за нее платить, сказал он. «Пока агентный ИИ и расходы на токены ограничены небольшой частью экономики, макроэкономические эффекты ИИ будут очень ограниченными», — написал он.

Решать историю будет S&P 493, заключает экономист

Графики расходов Слока опираются на Ramp AI Index и главного экономиста Ramp Ару Харазяна. Cryptopolitan сообщил в этом месяце, что корпоративные расходы на ИИ снизились с июля, даже несмотря на то, что использование выросло примерно на 50% до рекордного уровня, поскольку ценовая конкуренция между OpenAI и Anthropic сделала модели дешевле.

Слок не считает, что отстающим просто нужно больше времени. Модели продолжают дешеветь и становиться все более стандартизированными, отметил он, и он сомневается, могут ли обычные компании использовать их для ускорения роста выручки или расширения маржи.

«ИИ может быть отличным калькулятором, но в бизнесе интеллект — это главным образом суждение», — написал он. Суждение зависит от контекста, сказал Слок, и ответ зависит от того, кого спросили — человека или модель. Он добавил, что ИИ «не понимает подотчетности, доверия, культуры, неписаных правил, этических компромиссов или справедливости» — элементов, которые, по его мнению, определяют репутационные риски и, в конечном счете, выручку и прибыльную маржу.

«История ИИ будет решаться в S&P 493, а не в “Великолепной семерке”», — заключил Слок. Он пока не нашел evidence лучшего роста выручки или маржи за пределами технологического сектора. Будущие обновления двух наборов данных, лежащих в основе этих графиков, — ряда производительности Федерального резервного банка Сан-Франциско и Ramp AI Index — покажут, начнут ли сдвигаться застрявшие на месте линии выручки на сотрудника и маржи S&P 493.

К апрелю акции, связанные с ИИ, достигли около 45% рыночной стоимости S&P 500. За последние 12 месяцев Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ) вырос примерно на 20%, а iShares U.S. Technology ETF (IYW) — примерно на 23%.