Торстен Слок, главный экономист гиганта в сфере управления активами Apollo, в минувшие выходные предупредил клиентов, что Федеральную резервную систему под руководством Кевина Уорша ожидает «замкнутый круг», при котором более высокие процентные ставки повышают арендную плату и удерживают инфляцию на высоком уровне.

«Когда ставки высоки, строители строят меньше, а когда строится меньше домов и квартир, арендная плата растет, что повышает инфляцию и удерживает ставки высокими, — написал Слок. — Назовем это „замкнутым кругом: выше ставки — выше аренда“.»

Это предупреждение подчеркивает сложный баланс, с которым сталкивается центральный банк — в частности, определяющий ставки Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC), — чей законодательно закрепленный мандат максимальной занятости и инфляции на уровне 2% уже требует компромиссов при установлении процентной ставки США. Каждое повышение базовой ставки отражается на отраслях и в конечном итоге ложится на потребителей — как через стоимость обслуживания ипотеки, автокредитов и кредитных карт, так и через арендную плату, которая лежит в основе предупреждения Слока.

В сентябре FOMC единогласно проголосовала за повышение базовой ставки на 25 базисных пунктов, до диапазона от 3,75% до 4%. Охарактеризовав инфляцию — на уровне 3,4% согласно последним данным — как повышенную, комитет заявил в своем заявлении: «Сегодняшнее решение в области политики будет способствовать более своевременному возврату к цели комитета в2%. Комитет обеспечит стабильность цен.»

Крупнейшим фактором показателя выше среднего стали энергетические товары: без учета сезонной корректировки цены на бензин за 12 месяцев к августу выросли на 28%, тогда как плата за жилье поднялась на 3%. Однако, по данным Бюро статистики труда, влияние расходов на жилье на всех американцев весомее, чем влияние цен на бензин.

Плата за жилье для собственников — тот показатель, на который указывает Слок, — представляет собой оценку Бюро статистики труда того, сколько домовладельцы платили бы за аренду собственных домов; она призвана отразить расходы на жилье для многих американских домохозяйств, которые владеют жильем, а не арендуют его. «Одна лишь плата за жилье для собственников составляет примерно четверть корзины ИПЦ [индекса потребительских цен], поэтому это повторное ускорение роста арендной платы — проблема для ФРС, поскольку оно оказывает повышательное давление на инфляцию, вызванную более высокими ставками», — написал Слок.

Давление на стороне предложения уже нарастает. Издержки строительства растут, поскольку застройщики конкурируют за квалифицированную рабочую силу с компаниями, возводящими центры обработки данных для ИИ, а данные по жилищному строительству демонстрируют ранние признаки замедления. Согласно данным Бюро переписи населения, закладки частного жилья в августе снизились на 2,6% по сравнению с июльской оценкой — до 1 275 000, и на 1,2% относительно темпа августа 2025 года. Объем завершенного жилья в августе составил 1 128 000 — на 11,9% ниже июльской оценки и на 27,1% ниже уровня августа 2025 года. Именно показатель завершенного строительства важен для описанного Слоком круга, поскольку предложение домов и квартир для арендаторов увеличивают именно готовые объекты, а не закладки.

Следующий шаг ФРС

Консенсус Уолл-стрит состоит в том, что на следующем заседании ФРС сохранит ставки без изменений. Более слабый сентябрьский отчет о занятости — показавший лишь 29 000 новых рабочих мест — позволяет предположить, что политики могут не захотеть дополнительно ограничивать экономическую активность, опасаясь подорвать найм.

Расчет «пауза или повышение» находится в самом центре той дилеммы, которую описывает Слок: по его логике, инструмент, которым ФРС борется с инфляцией, — высокие ставки — одновременноитывает одно из сдерживаемых ею инфляционных давлений. Тем не менее аналитики в целом ожидают общего восходящего тренда процентных ставок, о чем свидетельствуют повышенные доходности долгосрочных казначейских облигаций США. Пока же трейдеры ставок видят октябрь как паузу: по данным индикатора CME FedWatch, на момент написания статьи вероятность сохранения ставки на заседании, назначенном чуть более чем через три недели, составляла 79,5%.

Глобальные экономисты Bank of America Клаудио Иригоен и Антонио Габриэл сообщили клиентам: «Фундаментальные факторы по-прежнему указывают на более высокие ставки: базовая инфляция застряла выше 2,5%, рост занятости остается выше уровня безубыточности, а устойчивые прогнозы роста как потребления, так и инвестиций вряд ли замедлятся, если только не сломается сделка вокруг ИИ.»

Американский экономист UBS Эндрю Дубинский выразил схожий взгляд: «Наш взгляд на ФРС остается прежним: политики могут подождать до декабря, прежде чем рассматривать еще одно повышение ставки. Недавние высказывания президента нью-йоркского отделения ФРС [Джона] Уильямса и заместителя председателя [Филипа] Джефферсона указывают на меньшую срочность дополнительного ужесточения. Их коммуникация, благоприятные данные по инфляции и более умеренный рост занятости способствовали снижению котировок фьючерсов на ФРС на декабрь 2026 года на 13 б.п. [базисных пунктов]; к концу года заложено 25 б.п. ужесточения.»

Эта история первоначально была опубликована на Fortune.com.