Судя по опубликованным во вторник сообщениям, Anthropic, похоже, структурирует свое первичное размещение акций так, чтобы сформировать базу долгосрочных акционеров, а не обеспечить ранним инвесторам выход на пике оценки.

Компания в сфере искусственного интеллекта уже получила заявки на общую сумму $60 млрд, что соответствует заявленному объему IPO, однако цена, связанная с этими обязательствами, не раскрывается. В стандартном процессе формирования книги заявок книга заказов, лишь достигающая объема сделки, обозначает нижнюю границу спроса, и ведущие банки обычно ищут обязательства, значительно превышающие этот уровень, прежде чем устанавливать финальную цену. При $60 млрд размещение также стало бы крупнейшим IPO в истории по объему привлеченных средств — листинг Saudi Aramco в 2019 году принес около $29,4 млрд, а дебют Alibaba в 2014 году — около $25 млрд. Anthropic была основана в 2021 году группой бывших исследователей OpenAI, включая генерального директора Дарио Амодеи. Автор предположил, что заявки, вероятно, будут расти по мере приближения сделки к завершению, и что Anthropic, похоже, не стремится максимизировать свою оценку на этом этапе. Ранее в этом году разговоры шли об оценке в $2 трлн; теперь компания, судя по всему, ориентируется на диапазон от $1,25 трлн до $1,75 трлн.

Это различие имеет значение, потому что, по мнению автора, недавние громкие IPO в основном служили выводом средств — инструментами для венчурных капиталистов, чтобы раскрутить размещения по завышенным оценкам и использовать розничных инвесторов как ликвидность для выхода. В комментарии также критиковалась CNBC за круглосуточное освещение IPO с отмеченным, что размещения, которые она активно продвигала, неоднократно обходились розничным трейдерам в потери. Напротив, IPO, направленные на формирование устойчивой базы акционеров, обычно оцениваются менее агрессивно и привлекают более скромные суммы.

Тем не менее, автор утверждал, что корректировки оценки не говорят о том, что сделку следует однозначно избегать, признавая при этом, что цифры опираются на то, что было названо смелыми допущениями.

По сообщению Financial Times, Goldman Sachs, ведущий банк сделки, сообщил инвесторам, что Anthropic сгенерирует примерно $52 млрд выручки в этом году по сравнению с $4,6 млрд в 2025 году — рост более чем в десять раз. Прогнозы простираются до $136 млрд в 2027 году, $442 млрд в 2029 году и более $600 млрд в 2030 году.

Для масштаба: только две компании в S&P 500 в настоящее время имеют выручку выше $600 млрд: Amazon и Walmart, каждая — чуть более $700 млрд. Apple находится на уровне $416 млрд. По цифрам Goldman, компания, основанная менее шести лет назад, в течение четырех лет станет третьей по продажам в США. Даже по нижней границе заявленного диапазона оценки Anthropic вошла бы в число самых дорогих публичных компаний США.

Эти цифры меняют математическую оценку. При $1,25 трлн до $1,75 трлн инвесторы платили бы от 24 до 34 раз прогнозируемую выручку этого года — то, что автор назвал запредельной территорией. По прогнозу на 2027 год мультипликатор падает до 9–13 раз, а по прогнозам на 2030 год — до 2–3 раз, что дешевле, чем сегодня торгуется S&P 500. Автор выразил глубокий личный скептицизм по поводу прогнозов, признавая при этом, что скептицизм не окупился во время бума ИИ.

Есть и существенный подвох. Goldman не ожидает, что Anthropic выйдет на положительный свободный денежный поток до 2030 года, когда прогнозируется $33,6 млрд — маржа менее 6% при продажах в $600 млрд. На этой основе IPO было бы оценено в 37–52 раза больше свободного денежного потока, который не ожидается еще четыре года. Между тем компания обязалась потратить около $900 млрд на вычислительные мощности, на фоне которых привлечение $60 млрд — ничтожная сумма.

Важно и происхождение прогнозов: они исходят от банка, продающего сделку, в разговорах с потенциальными покупателями. Чтобы прогнозы сбылись, выручка должна вырасти на 160% в следующем году, а затем продолжать расти на 80% в год до 2029 года.

В комментарии делается вывод, что хотя автор не собирается покупать открытие торгов, ранние признаки указывают на то, что размещение пройдет успешно для более широкого рынка. Конкретные ориентиры отсюда — процедурные, а не предсказательные: превысит ли книга заявок существенно цель в $60 млрд, в какой точке диапазона $1,25–$1,75 трлн в итоге будет оценена сделка и каков разрыв между финальной ценой предложения и первой сделкой — этот спред традиционно читается как мера того, сколько стоимости было оставлено на столе для инвесторов, получивших акции.