Отчёт PitchBook об оценках венчурного капитала в США за II квартал 2026 года, опубликованный на этой неделе, демонстрирует тревожную картину всё более неравномерного венчурного рынка: компании в сфере искусственного интеллекта поглощают подавляющую часть финансирования, в то время как почти все остальные секторы вынуждены бороться за остатки.

В первой половине 2026 года крупные ИИ-сделки — как правило, раунды на сумму $100 млн и более — составили 87,5% всех размещённых американских венчурных средств. Разрыв в оценках между ИИ-компаниями и компаниями, не связанными с ИИ, существенно увеличился. По данным PitchBook, медианный рост оценки для компаний, не связанных с ИИ, составил 1,6x, тогда как для ИИ-компаний этот показатель достиг 2,2x. Расхождение становится особенно заметным на стадии Series D и позже, где медианный рост оценки ИИ-компаний составил 6,6x.

«Рост оценки на стадии Series D+ является очевидным доказательством того, насколько сильно ИИ определяет венчурные оценки», — сообщила в электронном письме Эмили Чжэн, старший аналитик-исследователь PitchBook. «Медианная скорость создания стоимости на этой стадии выросла с $108,9 млн в 2025 году до более чем $1 млрд в 2026 году — почти десятикратное увеличение. Ведущие ИИ-компании, такие как Anthropic, стимулируют этот рост: её оценка увеличилась в 5,3 раза всего за восемь месяцев. Венчурная доходность и без того подчиняется степенному закону, а ИИ поднял планку того, как выглядит аномально высокая оценка».

Концентрация выходит за рамки традиционных венчурных каналов. Крупнейшие технологические компании, включая Amazon, Google и Microsoft, влили миллиарды долларов в ИИ-лаборатории через долевые инвестиции, кредитные соглашения и партнёрства в области облачной инфраструктуры, ещё больше увеличивая капитальное преимущество ведущих ИИ-компаний над стартапами в других секторах.

В текущих условиях доступ к ликвидности остаётся затруднённым. Ограниченное окно IPO приоткрылось, однако только SpaceX и Cerebras предоставили убедительные свидетельства того, что выход на биржу может быть оправдан.

Рынок поглощений на первый взгляд внушает определённый оптимизм. По данным PitchBook, объём сделок по слияниям и поглощениям в 2026 году достиг $375,4 млрд — максимум за десятилетие, а оценки выросли до 1,9x по сравнению с 1,2x годом ранее. Однако результаты отдельных сделок сильно различаются. Поглощение компании Armis компанией ServiceNow было закрыто на сумму $7,8 млрд — рост по сравнению с предыдущей оценкой кибербезопасной компании в $6,1 млрд. Напротив, сделка Capital One по приобретению Brex за $5,2 млрд означала существенное снижение по сравнению с пиковой оценкой финтех-компании в $12,3 млрд.

Вторичный рынок отражает ту же закономерность. На платформе вторичной торговли Forge стартапы, привлечённые капитал в 2025 или 2026 году, торговались с медианным дисконтом от нуля до 5%. Стартапы, последний раз привлекавшие финансирование в 2021 или 2022 году, столкнулись с медианными дисконтами в 54% и 59% соответственно.

«Победители стали крупнее, чем когда-либо, затмевая остальной венчурный рынок», — отмечает Чжэн. «Компании, которые не могут привлечь капитал на выгодных условиях прямо сейчас, как правило, не привлекают его вовсе».

Темп изменений на венчурном ландшафте заслуживает внимания. Хотя данные по венчурному рынку, доминируемому ИИ, выглядят примерно одинаково на протяжении последних кварталов, структурный сдвиг заметно ускорился. Компании, в последний раз получившие финансирование во время бума 2021 года — периода, отмеченного собственными излишествами, — сталкиваются с особенно сложными условиями, хотя некоторые из них могут быть фундаментально устойчивыми предприятиями, просто не соответствующими текущим тенденциям.

Элли Гарфинкль (@agarfinks) освещает венчурный капитал для Fortune. Эта история была впервые опубликована на Fortune.com.