Инвесторы уже понесли серьезные потери, но, по мнению независимой экономической исследовательской компании Capital Economics, впереди рынки акций ждет еще куда более масштабная резня на фоне угасания инвестиционного бума в области ИИ.

В записке, опубликованной в пятницу, главный экономический советник Викки Редвуд заявила, что искусственный интеллект по-прежнему способен повысить производительность, однако она настроена пессимистично в отношении объемов выручки, которые можно получить для поддержания текущих темпов инвестиций.

Ожидается, что несколько гиперскейлеров (крупнейших операторов облачной инфраструктуры, включая Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta) потратят в этом году 800 миллиардов долларов — вдвое больше, чем годом ранее, — а в 2027 году инвестируют, по оценкам, триллион долларов и более. Во многих прогнозах предполагается, что ежегодные капитальные расходы останутся выше 1 триллиона долларов в течение нескольких лет.

По расчетам Редвуд, чтобы оправдать все эти расходы, ежегодная выручка от ИИ, получаемая от внешних клиентов, должна вырасти десятикратно к 2030 году. Хотя это возможно, подобное подразумевало бы гораздо более серьезное и быстрое нарушение в экономике, чем наблюдаемое сейчас, включая масштабное вытеснение существующих компаний и рабочей силы. Этот разрыв между расходами и выручкой — суть ее осторожности, и он будет проверяться публично каждый квартал, когда гиперскейлеры обновляют свои планы капитальных расходов в квартальных отчетах.

В результате она ожидает, что инвестиции продолжат расти в следующем году, хотя и более медленными темпами, а затем в 2028 году упадут примерно на 10%.

Рост инвестиций в ИИ добавил 0,3 процентного пункта к росту ВВП США в прошлом году, отметила Редвуд, поэтому замедление капитальных расходов должно сократить недавние темпы роста экономики примерно на столько же, а падение капвложений на 10% может отнять у ВВП еще 0,1%.

Для Соединенных Штатов это будет лишь небольшая коррекция, особенно по сравнению с более зависимыми от ИИ экономиками Азии. Рост реального ВВП Тайваня в следующем году должен оказаться примерно на 3 процентных пункта ниже, Южной Кореи — примерно на 1 пункт ниже, с дополнительным давлением в 2028 году, — подверженность, связанная с центральной ролью обеих стран в глобальной цепочке поставок полупроводников, от производства передовых чипов до выпуска памяти.

Фондовый рынок, в свою очередь, заложит в цены надвигающееся падение капитальных расходов на ИИ еще раньше. Редвуд ожидает, что к концу 2027 года S&P 500 окажется на 12% ниже текущего уровня, то есть на 17% ниже октябрьского максимума.

«Мы ожидаем значительно более крупного падения индексов с высокой долей технологических компаний», — добавила она. «Ужесточение финансовых условий под влиянием таких факторов, как рост цен на энергоносители или срочные премии, также может затруднить финансирование инвестиций». (Срочная премия — это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение более долгосрочными облигациями.)

Снижение цен на акции также скажется на экономике через эффект богатства, который стимулирует потребительские расходы. По данным Редвуд, ралли рынка за последний год добавило к ВВП около 0,4%, поэтому распродажа акций должна создать экономическое давление аналогичного масштаба.

Несмотря на предупреждения о капитальных расходах, ВВП и акциях, ИИ продолжит проникать в экономику и повышать производительность, чему поможет уже построенная инфраструктура и предстоящие новые инвестиции, пусть и более медленными темпами. Редвуд не ожидает резкого обвала инвестиций в ИИ или серьезного экономического спада после окончания бума.

Капитальные расходы могут оставаться относительно высокими даже после снижения, отметила она, поскольку гиперскейлеры продолжат тратить средства на замену изнашиваемого оборудования, использование эффекта масштаба и сохранение преимуществ в гонке ИИ по принципу «победитель получает всё». Они также могут распределить любое снижение инвестиций на несколько лет, а не проводить его единовременно.

«Итог для экономики США таков: мы ожидаем замедления роста ВВП в 2028 году, но не масштабного спада», — написала Редвуд. «Признаем, что рецессии иногда следовали за предыдущими бумами и крахами капитальных расходов, в том числе в начале 2000-х после краха доткомов. Однако само по себе падение капитальных расходов, как правило, было недостаточным, чтобы вызвать рецессию». Крах доткомов последовал за сопоставимым периодом масштабного строительства инфраструктуры, включая избыточное строительство оптоволоконных сетей телеком-операторами, прежде чем капитальные расходы рухнули.

В то же время внедрение ИИ должно продолжать расширяться, повышая производительность и поддерживая рост выпуска. По оценке Редвуд, ИИ будет увеличивать производительность в США примерно на 1% в год в течение нескольких лет.

«Скорее, мы ожидаем, что инвестиции скорректируются к более устойчивому темпу, при этом будет добавляться достаточная инфраструктура для поддержки дальнейшего роста использования ИИ», — заключила она.

Этот материал первоначально был опубликован в Fortune.