Казначейство США разместило 7-летние облигации на 44 млрд долларов с высокой доходностью 5,085% — резкий скачок по сравнению с предыдущим аукционом 7-летних бумаг 27 августа, прошедшим со ставкой 4,512%. Рост примерно на 57 базисных пунктов менее чем за месяц сигнализирует о существенной переоценке ожиданий по процентным ставкам, инфляции и фискальным рискам. Размещение состоялось через день после заметно слабого аукциона 5-летних облигаций, что подтверждает тенденцию к ослаблению спроса на более длинные сроки.

Что показывают цифры аукциона

Коэффициент bid-to-cover составил 2,42, то есть инвесторы подали заявки на 2,42 доллара на каждый 1 доллар предложенных облигаций. На аукционе 27 августа коэффициент bid-to-cover достигал 2,50, поэтому спрос слегка снизился, даже несмотря на то, что правительство предлагает более высокую доходность для привлечения покупателей.

До аукциона 7-летние облигации торговались на вторичном рынке около 5,05%. Размещение выше этого уровня — на отметке 5,085% — говорит о том, что инвесторы потребовали небольшую премию для выкупа всего объема в 44 млрд долларов.

Результат не возник изолированно. Накануне, 23 сентября, Казначейство разместило 5-летние облигации с высокой доходностью 5,033% — максимумом для этого срока с 2006 года. Картина спроса там была еще менее впечатляющей: коэффициент bid-to-cover составил лишь 2,21, а на косвенных участников торгов — категорию, которая обычно включает иностранные центробанки ишие управляющие активами, — пришлось всего 54,3% покупок.

Почему доходность растет

Скачок доходности 7-летних облигаций с 4,512% до 5,085% примерно за четыре недели отражает столкновение сразу нескольких факторов.

Наиболее очевидное объяснение — фискальное давление предложения. Правительство США продолжает эмитировать огромные объемы долга для покрытия дефицита бюджета, а регулярные аукционы по всему спектру сроков являются основным механизмом для этого. Больше предложения при прочих равных условиях позволяет покупателям требовать более высокую доходность.

Ставка размещения выше 5% также говорит о том, что рынок не убежден в полной победе над инфляцией. Последствия распространяются на весь кредитный рынок: доходности служат основой для ценообразования всего — от ипотечных ценных бумаг до инвестиционно-рейтинговых корпоративных облигаций, а значит, стоимость корпоративных заимствований движется синхронно с этими ориентирами.

Вопрос спроса

В августе 7-летние облигации привлекли коэффициент bid-to-cover 2,50 при доходности 4,512%. Теперь Казначейство предлагает почти на 60 базисных пунктов больше доходности, а интерес получает даже чуть меньший.

Это сочетание важно не только для самого аукциона: когда спрос ослабевает даже при росте доходности, правительству приходится платить больше за размещение того же объема долга, что увеличивает стоимость финансирования и без того значительного дефицита.

Ослабление спроса на аукционе 5-летних облигаций накануне подтвердило эту тенденцию. Коэффициент bid-to-cover 2,21 заметно низкий, а относительно невысокая доля косвенных участников — 54,3% — ставит вопрос о том, становятся ли иностранные покупатели более избирательными в отношении долговой exposures США.

Для внутренних инвесторов краткосрочные ставки по-прежнему высоки, а фонды денежного рынка и инструменты с короткой дюрацией предлагают конкурентную доходность без заморозки капитала на семь лет. Эта конкуренция за деньги инвесторов оказывает дополнительное давление на аукционы с более длинными сроками, вынуждая их предлагать убедительные премии.

На что смотреть дальше

Динамика доходности среднесрочных облигаций Казначейства напрямую влияет на реальную экономику. Ипотечные ставки, условия автокредитования и корпоративные выпуски долга привязаны к этим ориентирам. Устойчивое превышение уровня 5% по 7-летним облигациям ужесточит финансовые условия даже без изменения ставки ФРС. Результаты предстоящих аукционов — в особенности коэффициенты bid-to-cover и доля косвенных участников — покажут, сохранится ли слабость спроса на длинных сроках или она стабилизируется.

Источник: CryptoBriefing