Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США в понедельник отступила до 4,951%, удаляясь от достигнутого на прошлой неделе 19-летнего максимума в 5,041%, и HSBC теперь прогнозирует завершение 2026 года на уровне 4,65% — сценарий, далекий от варианта с 6%, который набирал популярность в медвежьих комментариях.

Снижение цен на нефть и возобновившийся оптимизм в связи с возможной дипломатической сделкой по Ирану помогли успокоить рынок — резкий разворот «ястребиного» настроя, который Fuel в предыдущую неделю прорыв через психологически важный уровень в 5%.

HSBC повышает прогнозы по кривой доходности казначейских облигаций

В этом месяце HSBC повысила прогнозы по всей кривой доходности казначейских облигаций. Банк теперь ожидает завершения года с доходностью 2-летних бумаг на уровне 4,20% против прежнего прогноза в 3,85% и переместил целевой уровень по 10-летним с 4,30% на 4,65%. Базовый сценарий по-прежнему предполагает, что Федеральная резервная система сохранит ставку без изменений до 2027 года.

Этот взгляд не является односторонним. HSBC оценивает вероятность повышения ставки на каком-то этапе цикла примерно как 50/50 и описала внутренние дебаты в Комитете по открытым рынкам (FOMC) как «на грани». Банк приписал высказываниям главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоулу смягчение срочной премии — дополнительной компенсации, которую инвесторы требуют за удержание долгосрочных бумаг, — накопленной за лето, при этом указав, что устойчивый бюджетный дефицит будет продолжать оказывать давление на длинный конец кривой. По формулировке самого банка, «растущий асимметричный перекос рисков двойного мандата» измениление возможных исходов, поддерживая повышательное давление на доходности короткого конца даже при отсутствии ужесточения политики ФРС в краткосрочной перспективе.

Для распределителей активов — от отделов с фиксированной доходностью таких компаний, как Blackstone (BX), до криптофондов, оценивающих дюрационный риск, — послание в том, что доходности останутся повышенными, однако «неуправляемый» путь к 6% только что лишился самого заметного банковского сторонника. 10-летняя доходность важна далеко за пределами рынка облигаций, поскольку служит эталонной безрисковой ставкой, по которой дисконтируются ипотека, корпоративные займы и долгосрочные инвестиции. Ниже 5% рынки фактически закладывают облегчение: более низкая безрисковая база смягчает математику ставки дисконтирования, которая давит на долгосрочные активы — категорию, охватывающую как акции роста вроде Amazon (AMZN), так и рисковые цифровые активы. Чтение понедельничного движения столом COINOTAG: откат имеет простор для продолжения, если нефть останется слабой, а риски заголовков будут угасать — именно этот аргумент лежит в основе конечной цели HSBC в 4,65%.

Тест Миллера Табака на 4,8%

Прогноз HSBC в 4,65% находится на нижней границе разброса оценок на конец года, и сам этот разброс и есть сделка. Стратег Miller Tabak Мэтт Мэйли обозначил срочный тест на уровне 4,8%, предупредив, что устойчивое движение выше этой линии может отразиться на других классах активов — категории, которая явно включает криптовалюты. Исследование Deutsche Bank прошлых циклов ужесточения рассматривает доходность в 6% скорее как историю 2027 года, чем как событие ближайшего будущего, фактически вставая на сторону лага постепенщиков. Дэн Сузуки из iCapital стоит еще выше — на 5,3% — и указывает на нефть, а не на Федеральную резервную систему, как на переменную, определяющую траекторию. Самый агрессивный медвежий сценарий на рынке предполагает, что 6% будет достигнуто независимо от того, насколько упорядоченным выглядит путь.

Теперь, когда прогнозы сгруппированы между 4,65% и 5,3%, решающий прорыв выше 4,8% — а не скачок сразу к 6% — является более близким по срокам сигналом, за которым стоит следить. Трейдерам, отслеживающим импульс на графике доходности с помощью таких инструментов, как индикатор MACD, потребуется подтверждение, что откат от 5,041% удерживается. Остальное делает календарь: данные индексов менеджеров по закупкам (PMI) на этой неделе (обзорные показатели активности в производстве и сфере услуг), заявки на пособия по безработице и несколько запланированных выступлений представителей ФРС должны определить, у какого лага более точная модель.

Канал передачи для цифровых активов

Для цифровых активов связь прямая. Рынок облигаций, стабилизировавшийся ниже 5%, исторически поддерживает аппетит к риску на рынках альткоинов, тогда как возобновившееся давление на длинный конец — канал бюджетного дефицита, сам отмечает HSBC, — ужесточает ликвидность, от которой зависят чувствительные к ставкам сегменты сектора: от операторов майнинга Bitcoin, финансирующих оборудование, до плечевых торговых столов. Устойчивое удержание ниже линии 4,8% с высокой вероятностью приведет 10-летнюю доходность к целевому уровню HSBC в 4,65%, сжимая реальные доходности — номинальные доходности за вычетом ожидаемой инфляции — и, вместе с ними, альтернативные издержки владения активами, не приносящими дохода. Обратный путь — горячие данные PMI или упорные показатели заявок — вновь вооружит «ястребов» и вернет вопрос о том, насколько близко к 6% кривая может дойти к 2027 году.

Обратите внимание также, что целевой уровень по 2-летним бумагам, повышенный до 4,20%, — это то место, где фактически сосредоточено давление на коротком конце; именно короткий, а не длинный конец первым ужесточается под влиянием перекоса двойного мандата.

Фон ставки дисконтирования для Bitcoin

Сквозная линия между пересмотром прогнозов HSBC и более широким разбросом оценок состоит в том, что процентный риск сместился с направления на распределение. На момент публикации Bitcoin (BTC) торгуется около 85 521 доллара, по данным рыночного снимка COINOTAG в реальном времени — уровня, который до сих пор игнорировал прошлонедельный скачок доходности. Если сценарий завершения года на 4,65% удержится и тест 4,8% не будет пройден вверх, макропопутный ветер для крипты ослабнет без всякой необходимости в «голубином» развороте ФРС; если правы «ястребы», история 2027 года наступит раньше. В любом случае ближайший ориентир — данные этой недели, а не целевой уровень на конец года.