Odsetki zarobione na rezerwach zabezpieczających USD Coin (USDC) nigdy nie trafiają do osób posiadających token. Płyną do Circle, emitenta stablecoina, a największa część jest następnie przekazywana partnerom dystrybucyjnym — przede wszystkim Coinbase. Wyniki za drugi kwartał, złożone do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) 5 sierpnia, pokazują dokładnie, jak podzielono pieniądze.

Jak podzielono przychody kwartału

W przeliczeniu na udziały po 100 USD kwartał Circle przedstawia się następująco, na podstawie wyników za drugi kwartał złożonych do SEC 5 sierpnia:

• 46,30 USD — koszty dystrybucji związane z Coinbase
• 12,50 USD — pozostałe koszty dystrybucji, transakcyjne i pokrewne
• 36,30 USD — koszty operacyjne: kadry, technologia, administracja
• 4,90 USD — zysk operacyjny, rosnący do około 6,90 USD zysku netto po pozostałych przychodach i podatku

W ujęciu dolarowym koszty związane z Coinbase pochłonęły 324,6 mln USD z łącznej kwoty 701,3 mln USD, a Circle zatrzymało 48,2 mln USD po kosztach i podatku.

Koszty dystrybucji wyniosły łącznie 412,5 mln USD — to ta pozycja odpowiada na pytanie z tytułu. Większość tej kwoty, 324,6 mln USD, wiąże się z umowami Circle z Coinbase; reszta obejmuje innych partnerów, koszty transakcyjne i pozycje pokrewne.

Dlaczego posiadacze nie mają roszczeń do odsetek od rezerw

Dollary stojące za USDC znajdują się w rezerwach odseparowanych od środków operacyjnych Circle. Zgodnie ze stroną przejrzystości Circle rezerwy są przechowywane w gotówce oraz w Circle Reserve Fund, który może posiadać krótkoterminowe obligacje skarbowe USA i jednodniowe transakcje repo. Aktywa te zarabiają odsetki, pozostając jednocześnie gotowe do realizacji umorzeń, i to z tych odsetek pochodzi większość przychodów Circle.

Posiadacze nie mają do nich roszczeń. Warunki USDC Circle dla użytkowników spoza Europejskiego Obszaru Gospodarczego stanowią, że posiadacze nie mają prawa do odsetek ani innych korzyści osiąganych z rezerw; posiadacze z EOG są objęci odrębną dokumentacją.

Łańcuch płatności biegnie w jednym kierunku:

• Dolar posiadacza staje się USDC
• Rezerwy kupują obligacje skarbowe i repo
• Odsetki trafiają do Circle
• Circle płaci Coinbase i innym partnerom
• Platforma może zdecydować o wypłacie nagrody posiadaczowi

Więcej USDC, niższe stopy zwrotu

Zestawienie wyników Circle pokazuje, że średnia liczba USDC w obiegu wzrosła o około 25% rok do roku, podczas gdy przychody odsetkowe od rezerw wzrosły tylko o około 5%. Stopa zwrotu z rezerw spadła o 0,66 punktu procentowego w miarę obniżania stóp procentowych.

Kwartalny raport dokumentuje tę grę na przeciąganie liny: około 147,4 mln USD dodatkowych przychodów odsetkowych pochodziło z większej liczby USDC w obiegu, a około 113,9 mln USD stracono z powodu niższych stóp. Circle i tak poprawiło wskaźnik istotny dla własnych marż — przychody po kosztach dystrybucji, transakcyjnych i innych wzrosły o około 15%.

Jak wyliczana jest część Coinbase

Udział Coinbase składa się z dwóch części. Otrzymuje on przychody związane z USDC przechowywanym na własnej platformie, po odjęciu kwoty zatrzymywanej przez Circle jako emitent. Zabiera też połowę tego, co pozostaje z USDC przechowywanego gdzie indziej, po wypłacie udziałów innych partnerów.

Dlatego giełda ceni salda USDC nawet wtedy, gdy klienci nimi nie handlują: salda zarabiają na giełdzie pieniądze. Konkurujące stablecoiny wykorzystują podobną ekonomię partnerską, aby zdobyć dystrybucję, jak wyjaśniło Coindoo w analizie zachęt partnerskich Open USD.

Czytając te liczby, warto rozdzielać obie firmy. Przychody Coinbase z USDC i przychody odsetkowe Circle opisują te same pieniądze z dwóch zestawów ksiąg, więc ich zsumowanie liczy je podwójnie.

Co posiadacze faktycznie zarabiają

Każda nagroda, którą otrzymuje posiadacz, pochodzi od platformy, na warunkach platformy. Coinbase opisuje swoje nagrody USDC jako program lojalnościowy finansowany z własnych środków, ze stawkami różniącymi się w zależności od regionu i typu konta, zasadami uprawnień oraz prawem do zmiany lub zakończenia programu. Przeniesienie USDC do innego portfela oznacza utratę programu.

Opłaty członkowskie mogą zmienić rachunek. Przykładowe liczby:

• +40 USD rocznie z 1 000 USD przy 4%
• −120 USD rocznie za członkostwo 10 USD miesięcznie

Posiadacz płacący za członkostwo wyłącznie w celu odblokowania nagrody byłby na tych liczbach 80 USD rocznie do tyłu, przed podatkiem. Realne stawki, salda i inne korzyści członkowskie zmieniłyby wynik.

Wydawanie USDC wiąże się z własnymi opłatami

Płatności USDC dodają odrębny zestaw kosztów, które nigdy nie trafiają do ksiąg Circle. Dostawcy płatności obciążają firmy za przetwarzanie, skanowanie, konwersję i wypłaty. Dokumentacja Stripe opisuje na przykład klientów płacących we wspieranych stablecoinach, podczas gdy sprzedawcy rozliczani są w walucie lokalnej na saldzie Stripe. Jak odnotowało Coindoo w artykule o kosztach konwersji stablecoinów, dla odbiorcy liczy się kwota, którą faktycznie może wydać, łączne opłaty oraz czas dotarcia środków.

Circle planuje opublikować wyniki za trzeci kwartał 4 listopada, ze zaktualizowanymi danymi o obiegu, stopach zwrotu z rezerw i płatnościach dla partnerów.

---

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej.

Ten materiał został pierwotnie opublikowany przez Coindoo.