Dolar amerykański ma w tym miesiącu trudności z wyznaczeniem wyraźnego kierunku, a ocena Westpac tej niepewności jest jednoznaczna: płaskie notowania maskują powolne przesunięcie strukturalne przeciwko walucie, przy narastających przeciwnościach fiskalnych i politycznych, nawet gdy rynek nadal skłania się ku kolejnym podwyżkom Fed.

Zmienny, ale ostatecznie płaski miesiąc

Według Westpac indeks dolara wielokrotnie handlowany był nawet o 0,5 punktu powyżej poziomu z 10 lipca w trakcie miesiąca, by ostatecznie zakończyć okres 1,5 punktu niżej, na 99,5. Bank podkreśla, że ta niepewność jest istotna ze względu na kontekst: zakres utrzymał się mimo nieuchwytnego porozumienia USA-Iran oraz mimo rynku coraz bardziej ustawionego pod podwyżkę FOMC do końca roku, przy optymizmie co do wzrostu w USA, ale utrzymujących się obawach o inflację.

W ujęciu banku niestabilny, poruszający się w przedziale i ostatecznie płaski przebieg notowań mówi mniej o sile dolara, a więcej o rynku, który wciąż nie podjął decyzji. Strukturalne presje wskazywane przez Westpac, zdaniem banku, narastają pod powierzchnią, podczas gdy czynniki cykliczne — przede wszystkim oczekiwania dalszego zacieśnienia polityki Fed — dominują obraz krótkoterminowy.

Euro i funt napędzają indeks

Euro i funt były głównymi czynnikami ruchów indeksu DXY w ciągu ostatnich 30 dni, zyskując po około 1,5 centa do odpowiednio $1.16 i $1.36.

Ta dominacja ma charakter zarówno mechaniczny, jak i fundamentalny: DXY to ważony koszyk głównych walut, w którym samo euro odpowiada za około 57.6%, a funt za nieco mniej niż 12%, więc to przede wszystkim EUR/USD wyznacza kierunek indeksu.

Westpac uważa, że te poziomy nie są historycznie wygórowane dla żadnej z tych walut, a bilans ryzyk dla strefy euro i Wielkiej Brytanii staje się korzystniejszy w zakresie wzrostu i inflacji. Innymi słowy, ostatnie umocnienie nie uczyniło żadnej z walut nadmiernie rozciągniętą w ujęciu historycznym, podczas gdy fundamenty dla obu gospodarek poprawiają się, według banku.

Cele do końca 2027 roku

Na tej podstawie Westpac zakłada poziom EUR/USD na $1.21 oraz GBP/USD na $1.39 do końca 2027 roku. Po tym horyzoncie bank oczekuje, że obie waluty wyhamują i wejdą w fazę stabilizacji, zamiast bezterminowo kontynuować wzrost. Po 2027 roku bazowy scenariusz banku zakłada, że obie główne waluty ustabilizują się po przejściu zakładanej przez bank korekty, a nie będą dalej umacniać się jednostronnie.

Horyzont do końca 2027 roku odzwierciedla także tempo dostosowania, jakie przewiduje bank — stopniowy dryf, a nie gwałtowne przesunięcie, o ile wskazywane ryzyka faktycznie się nie zmaterializują.

Argument strukturalny, nie cykliczny

Podstawowy argument Westpac, dlaczego ten trend ma się utrzymywać — i dlaczego bilans ryzyk powinien z czasem coraz mocniej przechylać się przeciwko USA — ma charakter bardziej strukturalny niż cykliczny.

Pierwszym elementem jest szerokość wzrostu gospodarczego. Bank wskazuje na długi okres przewagi gospodarczej USA, który coraz bardziej opiera się na zawężającej się bazie, co sugeruje, że ten trend może nie być trwały.

Drugim elementem jest polityka. Westpac zestawia to, co określa jako wyraźny stopień wspólnego celu w Europie w obszarze obronności i rozwoju gospodarczego, z utrzymującymi się napięciami partyjnymi w Stanach Zjednoczonych.

Trzecim elementem jest fiskalność. Westpac zauważa, że dług publiczny jest żywym problemem we wszystkich trzech jurysdykcjach, ale argumentuje, że strukturalna nierównowaga budżetowa USA wyróżnia się na tym tle. Nierównowaga ta jest dodatkowo obciążana przez rosnące koszty obsługi długu w USA — ciężar, który wzrósł wraz z rolowaniem zapadającego długu skarbowego po wyższych stopach z ostatnich lat, czyniąc płatności odsetkowe jednym z najszybciej rosnących wydatków federalnych — oraz przez rosnący niepokój rynku związany z osłabionym forward guidance Fed. Łącznie stanowią one większe przeciwności finansowe dla dolara niż dla euro czy funta.

Westpac podkreśla, że te siły będą narastać w czasie, zamiast szybko się rozwiązać. To wyjaśnia kształt prognozy: cele wyznaczone do końca 2027 roku zamiast wezwania do szybkiego szczytu dolara.

Historia pokazuje, że dolar jest rozciągnięty

Westpac kończy, umieszczając obecny poziom dolara w szerszym historycznym kontekście, i właśnie tutaj bank przedstawia najbardziej prowokacyjny szczegół z perspektywy pozycjonowania.

10-letnia średnia indeksu DXY znajduje się około 1% poniżej bieżącego poziomu spot — to stosunkowo niewielka różnica. Jednak 20-letnia średnia jest niemal 9% niżej. Ten okres obejmuje spadek dolara do historycznego minimum poniżej 72 w 2008 roku, czyli długą fazę słabości dolara, która obniża średnią długoterminową i pokazuje, jak wysoko znajdują się obecne poziomy względem niej. Poszerzająca się luka historyczna przedstawia obecną siłę dolara jako rozciągniętą w ujęciu historycznym, a Westpac twierdzi, że oznacza to materialną szansę na ponadprzeciętny ruch rynkowy, jeśli wskazane przez bank ryzyka wobec USA faktycznie się zmaterializują — znacznie ostrzejszą rewaluację niż stopniowy dryf zakładany przez bazowy scenariusz banku.

Na tym dłuższym tle cele na koniec 2027 roku reprezentują ścieżkę stopniową, podczas gdy historyczna luka pokazuje, jak mogłaby wyglądać ostrzejsza ścieżka, gdyby zrealizował się scenariusz ryzyka banku. To, która z tych dróg przeważy, zależy od tych samych czynników, które wymienia Westpac — szerokości wzrostu w USA, trajektorii fiskalnej USA oraz kontrastu politycznego z Europą — rozwijających się powoli albo jednocześnie.

---

Wcześniej z WPAC: Wspólna interwencja USA-Japonia traci skuteczność, gdy USD/JPY wraca powyżej 159