Gorączka złota utrzymuje się w pobliżu 4 400 USD, gdy przepływy do ETF wracają; Saxo wskazuje na 289 ton zakupów banków centralnych w II kw.
Najważniejsze informacje
- •Ole Hansen z Saxo Banku twierdzi, że złoto wybiło się w górę z tygodniowej konsolidacji, która utrzymała wsparcie tuż poniżej 4 000 USD, a 4 500 USD — odpowiadające 200-dniowej średniej kroczącej — to kolejny kluczowy test techniczny.
- •Słabsze dane z USA, w tym spadek sprzedaży detalicznej w lipcu o 0,6%, pierwszy od dziewięciu miesięcy, zmniejszyły oczekiwania na dalsze zacieśnianie przez Fed, a Goldman Sachs uznał wrześniową podwyżkę stóp za bardzo mało prawdopodobną.
- •Globalne ETF-y na złoto dodały w lipcu około 23 ton, czyli około 3 mld USD, notując pierwszy napływ po dwóch kolejnych miesiącach odpływów, podczas gdy netto długie pozycje funduszy hedgingowych na COMEX wzrosły do 11-miesięcznego maksimum.
- •Zakupy banków centralnych w drugim kwartale oszacowano na 289 ton, a według danych World Gold Council zakupy sektora oficjalnego przekroczyły 1 000 ton w każdym z lat 2022, 2023 i 2024.
- •Hansen uważa podwyższone długoterminowe rentowności Treasuries, napędzane częściowo premią za ryzyko fiskalne i terminowe, a nie oczekiwaniami wzrostu, za główną pozostałą przeszkodę dla złota; za największe ryzyko odbicia uznaje powrót inflacji lub siły rynku pracy, który jednocześnie podniósłby realne rentowności i dolara.
Złoto utrzymuje się stabilnie w pobliżu 4 400 USD za uncję, według Saxo Banku, ponieważ słabnące oczekiwania na podwyżki stóp przez Rezerwę Federalną, osłabiający się dolar i powracający popyt inwestycyjny przeważają nad podwyższonymi rentownościami obligacji — wciąż główną pozostałą przeszkodą dla rynku. Ole Hansen, szef strategii surowcowej banku, powiedział, że metal wybił się w górę z tygodniowej fazy konsolidacji, która znalazła wsparcie tuż poniżej 4 000 USD.
Otoczenie stóp procentowych działa na korzyść złota
Otoczenie stóp procentowych wyraźnie przesunęło się na korzyść złota. Słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy, inflacji i konsumentów — w tym spadek sprzedaży detalicznej w lipcu o 0,6%, pierwszy spadek od dziewięciu miesięcy — zmniejszyły presję na Fed, by dalej zacieśniał politykę. Główny ekonomista Goldman Sachs, Jan Hatzius, niedawno określił wrześniową podwyżkę jako „bardzo mało prawdopodobną”, co Hansen uznaje za zgodne z wieloletnim stanowiskiem Saxo, że Fed będzie miał trudność z dalszym podnoszeniem stóp z tego miejsca. Wrześniowe posiedzenie Fed oraz kolejna runda danych o zatrudnieniu i inflacji są teraz najbliższymi punktami kontrolnymi dla tego poglądu.
Dolar dodał drugi czynnik wspierający, a Bloomberg Dollar Index zaczął się cofać po wcześniejszej sile w tym roku, wzmacniając typową zależność: słabszy dolar, wyższe złoto. Słabnące oczekiwania na podwyżki Fed, cofający się dolar, powracający popyt na ETF-y i stabilne zakupy banków centralnych działają na korzyść złota, pozostawiając rentowności obligacji jako jedyny element nieprzyłączający się do reszty sprzyjającego układu.
Rentowności: ostatni opór
Rentowności obligacji pozostają wyjątkiem. Ponieważ złoto nie przynosi odsetek, wyższe rentowności zwykle zwiększają koszt alternatywny trzymania kruszcu zamiast aktywów oprocentowanych — to klasyczny mechanizm, przez który rynek skarbowy wywiera presję na metal. Długoterminowe rentowności Treasuries utrzymują się blisko wieloletnich szczytów mimo słabszych danych, co Hansen przypisuje częściowo rosnącej premii za ryzyko fiskalne i terminowe, a nie oczekiwaniom dotyczącym wzrostu lub polityki pieniężnej. Wskazuje on na projekcje Congressional Budget Office, według których netto federalne koszty odsetkowe przekroczą 1 bln USD w 2026 roku. Emisja długu przez tzw. hyperscalerów AI, finansujących rozbudowę infrastruktury, dodatkowo zwiększa presję, bezpośrednio konkurując z Treasuries o kapitał.
Ujęcie Saxo odwraca typowy podręcznik dla złota: utrzymujące się wysokie długoterminowe rentowności Treasuries, zwykle największa przeszkoda dla kruszcu, mogą coraz bardziej odzwierciedlać obawy fiskalne i premię za termin, a nie wzrost lub zacieśnianie polityki. Hansen argumentuje, że z czasem taki układ może działać na korzyść złota, osłabiając tradycyjnie ujemną zależność metalu od rentowności, jeśli podwyższone stopy coraz częściej będą wynikały z obaw fiskalnych, a nie siły gospodarki — w praktyce zamieniając niepokój na rynku obligacji w wiatr w żagle zamiast przeciwny wiatr, przy czym wszystko poza rentownościami wskazuje teraz w tym samym wspierającym kierunku.
Napływy do ETF-ów wracają; banki centralne nadal kupują
Popyt inwestycyjny odbudowuje się wraz ze zmianą makroekonomicznych czynników. Globalne ETF-y na złoto dodały w lipcu około 23 ton i 3 mld USD, notując pierwszy napływ po dwóch kolejnych miesiącach odpływów. Spekulacyjne pozycje netto na COMEX, obstawiające wzrost cen, wzrosły do poziomu z stycznia, a wśród funduszy hedgingowych do 11-miesięcznego maksimum.
Zakupy banków centralnych pozostają stałym podłożem trendu, a szacowane zakupy w drugim kwartale wyniosły 289 ton — Hansen porównuje ten układ do lat 2022-23, kiedy silny popyt sektora oficjalnego pomógł zapobiec głębokiej korekcie, której wielu się spodziewało mimo agresywnych podwyżek stóp w tamtym czasie. Dla skali, według danych World Gold Council, zakupy sektora oficjalnego przekroczyły 1 000 ton w każdym z lat 2022, 2023 i 2024.
4 500 USD jako techniczna linia obrony
Hansen wskazuje 4 500 USD, gdzie przebiega 200-dniowa średnia krocząca, jako kolejny kluczowy test techniczny i linię obrony. Utrzymane wybicie powyżej tego poziomu prawdopodobnie przyciągnęłoby kolejną falę momentum i popytu na ETF-y. Z kolei powrót poniżej 4 200 USD sugerowałby, że rynek nadal pozostaje w konsolidacji, a nie rozpoczyna nowy etap rynku byka.
Ryzyka dla perspektyw
Najbardziej oczywistym ryzykiem jest ponowne przyspieszenie inflacji lub danych z rynku pracy, które jednocześnie podniosłoby realne rentowności i dolara — kombinacja, którą Hansen opisuje jako najtrudniejsze otoczenie makro, z jakim złoto mogłoby się teraz mierzyć, oraz scenariusz najbardziej prawdopodobny do odwrócenia ostatniego odbicia. Momentumowa natura części rajdu również sprawia, że obecne wybicie techniczne pozostaje narażone na niepowodzenie.
Powiązane materiały