Nadchodzący tydzień: kluczowe wydarzenia

Poniedziałek: Summary of Opinions BoJ

Wtorek: komunikat RBA

Środa: końcowa inflacja w Niemczech (lipiec), IEA OMR, OPEC MOMR, CPI w USA (lipiec)

Czwartek: komunikat Norges Bank, PKB Wielkiej Brytanii (II kw.), PPI w USA (lipiec)

Piątek: zatrudnienie w strefie euro (II kw.) i drugi szacunek PKB (II kw.), sprzedaż detaliczna w USA (lipiec), wstępny indeks Uniwersytetu Michigan w USA (sierpień)

---

Summary of Opinions BoJ (poniedziałek)

Bank Japonii opublikuje Summary of Opinions z posiedzenia z 31 lipca, na którym bank centralny utrzymał stopy na poziomie 1,00% — zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami — po wcześniejszej podwyżce na czerwcowym posiedzeniu. Decyzja zapadła stosunkiem głosów 8–1, a członek zarządu Takata sprzeciwił się i opowiedział za podwyżką o 25 pb. Summary pojawia się w momencie, gdy BoJ kontynuuje ścieżkę normalizacji, odmienną od większości głównych banków centralnych, które pozostają w miejscu lub przechodzą w stronę łagodzenia polityki.

Uczestnicy rynku będą analizować, jak silne jest poparcie dla dalszego zacieśniania w krótkim terminie wśród innych członków zarządu oraz czy sprzeciw Takaty był odosobniony, czy też odzwierciedlał szerszą skłonność do wcześniejszych podwyżek stóp. Zwrócona zostanie także uwaga na ocenę perspektyw inflacji i warunków potrzebnych do kolejnej podwyżki, zwłaszcza po tym, jak BoJ stwierdził, że będzie nadal podnosił stopy w reakcji na rozwój sytuacji gospodarczej, cenowej i finansowej, jednocześnie oceniając ryzyka dla scenariusza bazowego.

Szczególne znaczenie będą miały wszelkie odniesienia do ryzyk inflacyjnych w górę. Prezes Ueda wcześniej wskazał, że na kolejnym posiedzeniu większą rolę niż dotychczas odegra ryzyko przekroczenia celu inflacyjnego, podkreślając, że BoJ nie musi czekać na dane potwierdzające pełne ustabilizowanie inflacji na poziomie 2%, zanim podejmie decyzję o zmianie polityki. Uczestnicy będą też szukać komentarzy na temat ryzyk wynikających z sytuacji na Bliskim Wschodzie i ich potencjalnego wpływu na ceny oraz gospodarkę.

Dla kontekstu, zaktualizowany Outlook Report BoJ nieznacznie podniósł prognozy realnego PKB na FY26 i FY27, jednocześnie obniżając szacunek bazowego CPI na FY26 i podnosząc go na FY27. Inflacja bazowa nadal ma osiągnąć poziom zgodny z celem 2% między drugą połową FY26 a FY27.

---

Komunikat RBA (wtorek)

Oczekuje się, że Reserve Bank of Australia pozostawi stopy bez zmian, a rynki pieniężne wyceniają około 99% prawdopodobieństwa utrzymania Cash Rate na obecnym poziomie 4,35%. Bank centralny opublikuje także kwartalny Statement on Monetary Policy z najnowszymi prognozami gospodarczymi — publikację, która będzie uważnie analizowana pod kątem zmian w prognozach inflacji i wzrostu RBA, mogących sygnalizować kierunek polityki w kolejnych miesiącach.

Na poprzednim posiedzeniu w czerwcu RBA, zgodnie z oczekiwaniami, zrobił pauzę po trzech kolejnych podwyżkach, choć przekaz pozostał jastrzębi. Bank ostrzegł przed możliwymi dalszymi podwyżkami, jeśli okaże się to konieczne, wskazując na utrzymującą się inflację i zakłócenia podaży ropy. Zaznaczył, że inflacja ogólna i bazowa pozostają zbyt wysokie, oraz podkreślił, że będzie monitorował napływające dane wraz z ewoluującą oceną perspektyw i ryzyk, aby kierować decyzjami, przy czym krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne spadły, ale nadal były powyżej poziomów z początku roku.

RBA stwierdził ponadto, że polityka pieniężna jest dobrze przygotowana do reagowania na zmiany i że zarząd koncentruje się na realizacji mandatu w zakresie stabilności cen i pełnego zatrudnienia, w razie potrzeby podnosząc docelowy poziom Cash Rate. Gubernator Bullock utrzymała jastrzębi ton podczas konferencji prasowej, mówiąc, że inflacja pozostaje zbyt wysoka, a zarząd nadal jest nią zaniepokojony, choć jest w lepszym położeniu. Zaznaczyła, że jest zbyt wcześnie, by oceniać, czy schłodzenie rynku mieszkaniowego pomoże polityce, ujawniła też, że zarząd nie rozważał podwyżki na tym posiedzeniu, ale przyznała, że ryzyka wciąż są po stronie wzrostu i nie można wykluczyć dalszych działań.

Najnowsze dane z Australii sugerują jednak brak pilnej potrzeby natychmiastowych zmian polityki. Inflacja w II kw. wyhamowała, a CPI ogółem wyniósł 0,6% kw/kw wobec oczekiwanych 0,7% (poprzednio 1,4%) oraz 3,9% r/r wobec oczekiwanych 4,1% (poprzednio 4,1%). Preferowany przez RBA Trimmed Mean CPI również był słabszy od oczekiwań: 0,8% kw/kw wobec prog. 0,9% (poprzednio 0,8%) oraz 3,6% r/r wobec prog. 3,7% (poprzednio 3,5%), choć nadal pozostawał powyżej średnioterminowego celu 2–3%. Dane z rynku pracy były zachęcające, ponieważ zmiana zatrudnienia w czerwcu wyniosła 76,3 tys. wobec prog. 15 tys. (poprzednio 40,3 tys.), a stopa bezrobocia utrzymała się na 4,4%. Zarząd uznał jednak, że warto wykorzystać przestrzeń stworzoną przez wcześniejsze podwyżki do oceny kondycji gospodarki, dochodząc do wniosku, że warunki finansowe są obecnie prawdopodobnie nieco restrykcyjne.

---

CPI w USA (środa)

Konsensus zakłada wzrost headline CPI w lipcu o 0,1% m/m (poprzednio -0,4%) oraz wzrost wskaźnika bazowego o 0,2% m/m (poprzednio 0,0%). Ponieważ jest to najściślej obserwowany miesięczny odczyt inflacji zarówno przez rynki, jak i decydentów, publikacja CPI ukształtuje oczekiwania wobec wrześniowej decyzji FOMC. Pantheon Macroeconomics twierdzi, że dane te wystarczą, by utrzymać FOMC w trybie wyczekiwania.

Firma szacuje, że ceny dóbr bazowych wzrosną o 0,18%, co byłoby największym miesięcznym wzrostem od września, częściowo za sprawą decyzji Apple (AAPL) o podniesieniu cen większości sprzętu o 15–30% od 25 czerwca. Oczekuje się, że zostanie to częściowo zrównoważone spadkami w komponentach usługowych: ceny biletów lotniczych mają spaść o 1,5%, ceny zakwaterowania o 1%, a składki ubezpieczeń samochodowych mają kontynuować ostatni trend spadkowy.

Pantheon zakłada spadek cen energii w CPI o 2,6% w lipcu, co — według firmy — powinno obniżyć headline o 11 pb, podczas gdy ceny żywności w domu mają wzrosnąć umiarkowanie o 0,2%. Firma ostrzega, że zakres możliwych wyników w lipcu jest wyjątkowo szeroki, i dodaje, że dane inflacyjne za sierpień będą prawdopodobnie miały większe znaczenie dla wrześniowej decyzji FOMC, gdzie rynki obecnie wyceniają 53% szans na podwyżkę stóp o 25 pb.

---

Komunikat Norges Bank (czwartek)

Decydenci Norges Bank oczekiwani są do pozostawienia stopy referencyjnej na poziomie 4,25% podczas posiedzenia 13 sierpnia. W czerwcu komunikat wskazywał, że „prawdopodobnie konieczne będzie dalsze podniesienie stóp na jednym z nadchodzących posiedzeń”. Odzwierciedlał to model ścieżki stopy polityki w Monetary Policy Report, który pokazywał szczyt stopy na poziomie 4,50% do końca 2026 roku.

Nordea opowiada się za pozostawieniem stóp bez zmian w sierpniu po tym, jak czerwcowa inflacja bazowa wyniosła 2,7% r/r, istotnie poniżej projekcji Norges Bank na poziomie 3,3%. Bank otrzyma także w poniedziałek lipcowy raport inflacyjny. Oczekuje się, że lipcowy CPI-ATE, czyli preferowana przez Norges Bank miara inflacji bazowej, wzrośnie do 2,8% r/r z 2,7%, ale pozostanie poniżej prognozy banku na poziomie 3,3% r/r. SEB zwraca uwagę na spadek inflacji żywności w czerwcu, która wyhamowała bardziej niż oczekiwano drugi miesiąc z rzędu, co może wskazywać, że presja cenowa w żywności zaczyna wreszcie słabnąć.

Mimo oczekiwanego wzrostu inflacji bazowej Nordea uważa, że nie powinno to mieć dużego wpływu na decyzję zarządu w czwartek, ponieważ inflacja pozostaje poniżej prognozy banku. W dalszej perspektywie Nordea oczekuje podwyżki stóp jesienią, wyrażając wątpliwość, czy inflacja bazowa jest tak słaba, jak sugerują ostatnie raporty.

---

PKB Wielkiej Brytanii (czwartek)

Odczyty za czerwiec i II kw. mają pokazać wzrost, choć słabszy niż wcześniej. Gospodarka Wielkiej Brytanii od czasu pandemii notuje jedne z najsłabszych odbić wśród krajów G7, dlatego nawet umiarkowany wzrost ma znaczenie dla perspektyw polityki pieniężnej. W maju cały wzrost był napędzany wyłącznie przez sektor usług. W przypadku czerwca komentarze PMI przypisały spodziewaną utratę impetu „silnej presji kosztowej, słabemu popytowi oraz niepewnościom biznesowym wynikającym z konfliktu na Bliskim Wschodzie”.

Wstępny odczyt kwartalny ma wynieść 0,4% kw/kw (poprzednio 0,6%), przy oczekiwanym wyniku za czerwiec na poziomie -0,1% m/m (poprzednio 0,1%) oraz 1,2% r/r (poprzednio 1,3%). Bank Anglii będzie uważnie monitorował te dane, choć jego najbliższym priorytetem pozostaje inflacja — zwłaszcza wszelkie oznaki efektów drugiej rundy. Jeśli ostatnie doniesienia o postępach na Bliskim Wschodzie przerodzą się w trwałe zawieszenie broni, słabszy odczyt PKB może wzmocnić gołębie impulsy widoczne na ostatnim posiedzeniu BoE.

---

Sprzedaż detaliczna w USA (piątek)

Konsensus zakłada wzrost amerykańskiej sprzedaży detalicznej w czerwcu o 0,2% m/m (poprzednio 0,2%), wzrost miary bazowej o 0,2% m/m (poprzednio -0,2%) oraz wzrost grupy kontrolnej o 0,3% m/m (poprzednio 0,5%). Ponieważ wydatki konsumpcyjne odpowiadają za około dwie trzecie aktywności gospodarczej USA, dane te są ważnym barometrem tego, czy popyt gospodarstw domowych utrzymuje impet widoczny w ostatnich danych ISM i na rynku pracy. Lipcowy wstępny raport Chicago Fed dotyczący handlu detalicznego zakłada wzrost sprzedaży detalicznej i usług gastronomicznych z wyłączeniem aut o +0,1% m/m po korekcie sezonowej oraz brak zmian po uwzględnieniu inflacji.

---

Przegląd tygodnia

Przegląd OPEC JMMC

OPEC-7 zgodził się podnieść wydobycie o nominalne 188 tys. BPD we wrześniu, zgodnie z oczekiwaniami, kończąc odwracanie dobrowolnych cięć wprowadzonych w 2023 roku. Grupa utrzymała ostrożny ton w kwestii podaży, wyrażając obawy dotyczące ostatnich ataków na infrastrukturę energetyczną i zakłóceń na międzynarodowych szlakach żeglugowych w warunkach podwyższonych napięć geopolitycznych, jednocześnie wskazując na związane z tym ryzyka dla bezpieczeństwa energetycznego i stabilności rynku.

Uwaga pozostaje także skupiona na zgodności z ustaleniami oraz cięciach kompensacyjnych, przy czym członkowie z nadprodukcją mają zrekompensować nadwyżki do grudnia 2026 roku. Szersza warstwa około 2 mln BPD cięć OPEC+ pozostaje w mocy do końca roku. Siedmiu producentów ma spotkać się ponownie 6 września, a następne posiedzenie JMMC zaplanowano na 4 października. Oficjalny komunikat nie odniósł się do polityki podaży w IV kw. obejmującej okres od października do grudnia, co czyni najbliższe spotkanie szczególnie istotnym w obliczu oczekiwań na przerwę w podwyżkach wydobycia.

Przegląd PMI RatingDog w Chinach

Chińskie PMI RatingDog wskazały na wyraźną utratę impetu w lipcu, choć zarówno przemysł, jak i usługi pozostały nieznacznie powyżej granicy ekspansji. PMI dla przemysłu spadł do 50,9 z 51,7 (prog. 51,5), co oznacza czteromiesięczne minimum, chociaż nowe zamówienia nadal rosły, a nowe zamówienia eksportowe wróciły do ekspansji. Tymczasem PMI dla usług spadł gwałtownie do 50,4 z 54,1, co oznacza najwolniejsze tempo wzrostu od września 2024 roku; słabszy popyt krajowy ciążył nowym biznesom, a 12-miesięczne zaufanie biznesu spadło do najniższego poziomu od lutego 2020 roku. W efekcie Composite PMI obniżył się do 50,8 z 53,6.

Badania RatingDog były nieco bardziej odporne niż oficjalne PMI NBS, które w przemyśle i poza przemysłem spadły poniżej 50. Szerszy przekaz pozostawał jednak taki sam: słabnący impet chińskiej gospodarki i słaby popyt krajowy, co dołącza do sygnałów spowolnienia w II połowie roku i utrzymuje fokus na tym, czy Pekin zapewni dodatkowe wsparcie polityczne.

Przegląd kwartalnego refinansowania

Departament Skarbu utrzymał wielkość aukcji kuponowych na przyszły kwartał, zgodnie z oczekiwaniami i wcześniejszymi wytycznymi. Forward guidance również pozostał bez zmian, a Departament nadal oczekuje „utrzymywania nominalnych wielkości aukcji papierów kuponowych i FRN przez co najmniej kilka kolejnych kwartałów”. Stabilny plan emisji zapewnia rynkowi przewidywalne tło podaży, podczas gdy inwestorzy oceniają trajektorię deficytów fiskalnych i ich wpływ na dłuższe rentowności.

W protokole TBAC dealerzy generalnie oczekują, że nominalne wielkości aukcji kuponowych wzrosną gdzieś w 2027 roku (wcześniej: na początku 2027 roku), przewidując jednocześnie, że Departament Skarbu dostosuje forward guidance na kilka kwartałów przed takim ruchem. Komitet nadal uważa, że wyższa emisja kuponowa może być uzasadniona w FY2027, i omawiał potencjalne zmiany forward guidance Departamentu Skarbu.

Wielkości aukcji TIPS pozostały bez zmian: 30-letniego reopeningu w sierpniu na 8 mld USD, 10-letniego reopeningu we wrześniu na 19 mld USD oraz nowej emisji 5-letniej w październiku na 26 mld USD. Wielkości aukcji FRN również utrzymano bez zmian.

W przyszłym tygodniu Departament Skarbu zaoferuje 125 mld USD w papierach kuponowych, aby zrefinansować około 96,3 mld USD prywatnie utrzymywanych obligacji i bonów zapadających 15 sierpnia, pozyskując 28,7 mld USD nowej gotówki. Refunding obejmie 58 mld USD 3-letnich notes we wtorek, 42 mld USD 10-letnich notes w środę oraz 25 mld USD 30-letnich bondów w czwartek.

Jeśli chodzi o bony skarbowe, Departament Skarbu oczekuje utrzymania bieżących referencyjnych wielkości aukcji w najbliższych tygodniach i potencjalnej emisji krótkoterminowego Cash Management Bill (CMB) pod koniec sierpnia, aby wesprzeć zarządzanie gotówką. Następnie spodziewa się redukcji wielkości aukcji krótkoterminowych bonów we wrześniu, a w październiku zwiększenia emisji w całej krzywej, aby uwzględnić sezonowe odpływy fiskalne. Departament nadal zakłada saldo gotówki na koniec września na poziomie 950 mld USD, ale obecnie oczekuje, że Treasury General Account (TGA) osiągnie szczyt na poziomie około 1,05 bln USD (+/-50 mld USD) pod koniec października, wobec wcześniejszego szacunku 1,0 bln USD. Ostatecznie pozostawiono bez zmian kwartalne limity buybacków, utrzymując je do 38 mld USD na wsparcie płynności oraz 25 mld USD w przedziale od jednego miesiąca do dwóch lat na zarządzanie gotówką.

Przegląd RBI

RBI jednogłośnie utrzymał stopę repo na poziomie 5,25%, zgodnie z oczekiwaniami, zachowując neutralne nastawienie polityczne. Gubernator Malhotra powiedział, że wzrost nadal jest wspierany przez popyt krajowy i że przed podjęciem działań politycznych potrzebna jest większa przejrzystość w zakresie inflacji. RBI prognozuje wzrost realnego PKB w FY27 na 6,7% (wcześniej 6,6%) oraz CPI w FY27 na 5,0% (wcześniej 5,1%). Malhotra dodał, że RBI zapewni odpowiednią płynność w systemie bankowym, ograniczy nadmierną zmienność i będzie przeciwdziałał spekulacji na rynku walutowym, zapowiadając dodatkowe działania. Język banku centralnego podkreślał niepewność i sygnalizował brak pilnej potrzeby natychmiastowej zmiany stóp, akcentując napływające dane jako klucz do oceny ścieżki inflacji.

Przegląd BCB

Brazylijski bank centralny obniżył stopę Selic o 25 pb do 14%, zgodnie z oczekiwaniami, jednogłośną decyzją. Bank stwierdził, że wskaźniki gospodarcze sugerują stopniowe wyhamowanie aktywności przy zachowaniu odporności, przy mieszanych sygnałach sektorowych i napiętym rynku pracy. Inflacja ogólna wyhamowała, ale pozostała powyżej górnego limitu celu, podczas gdy miary inflacji bazowej obniżyły się nieznacznie poniżej tego pułapu.

BCB stwierdził, że „ryzyka dla inflacji, zarówno w górę, jak i w dół, pozostają wyższe niż zwykle, z asymetrią po stronie wzrostu”. Bank będzie nadal monitorował, jak rozwój krajowej polityki fiskalnej wpływa na politykę pieniężną i aktywa finansowe, wzmacniając ostrożne podejście w warunkach podwyższonej niepewności. Bank uznał również, że ostatnia aktywność gospodarcza jest spójna z trajektorią spowolnienia w FY2026 i uważnie obserwuje dalsze rozkotwiczenie długoterminowych oczekiwań inflacyjnych. Obecne środowisko wysokiej niepewności, rozkotwiczonych oczekiwań i podwyższonych ryzyk „wymaga spokoju i ostrożności w prowadzeniu polityki pieniężnej”. Pantheon Macroeconomics zauważył, że próg dla szybszego łagodzenia pozostaje wysoki.

Przegląd PMI przemysłowego ISM w USA

Aktywność przemysłowa w USA przyspieszyła w lipcu, a ISM Manufacturing PMI wzrósł do 55,6 z 53,3 (prog. 54,0), najwyżej od maja 2022 roku. Raport wskazywał na szeroką siłę: produkcja wzrosła do 58,5 (poprzednio 52,2), nowe zamówienia do 56,7 (poprzednio 56,0), zatrudnienie powróciło do ekspansji na 52,8 (poprzednio 49,7) po raz pierwszy od 33 miesięcy, a zaległości zamówień (55,0 vs poprzednio 50,5) oraz zamówienia eksportowe (53,0 vs poprzednio 48,5) również się poprawiły. Presja cenowa pozostała podwyższona mimo lekkiego spadku, a Prices Paid Index wyniósł 71,1 (prog. 70,3, poprzednio 73,0). Dostawy od dostawców nadal się wydłużały, a zapasy klientów pozostawały w strefie „zbyt niskiej”, co wskazuje na utrzymujące się ograniczenia podaży.

ISM zauważył, że przemysł rozwijał się w najszybszym tempie od ponad czterech lat, a ankieta implikuje annualizowany wzrost realnego PKB na poziomie około 2,8%. Respondenci nadal wskazywali na silny popyt związany z wydatkami na półprzewodniki, centra danych i obronność, choć wielu podkreślało także rosnące koszty wejściowe, dłuższe terminy realizacji i niedobory podaży, a stal, aluminium, cła oraz odnowiony konflikt na Bliskim Wschodzie utrzymywały presję na ceny. Oxford Economics stwierdził, że sektor wszedł na wyższy bieg z solidnym impetem, oczekując, że popyt na maszyny związane z obronnością i półprzewodnikami pozostanie głównym motorem wzrostu, ale ostrzegł, że wąskie gardła podaży i utrzymująca się presja kosztowa prawdopodobnie sprawią, że inflacja w przemyśle pozostanie lepka.

Przegląd PMI usługowego ISM w USA

ISM Services PMI był w lipcu prawie niezmieniony i wyniósł 54,1 (prog. 54,5, poprzednio 54,0), pozostając w strefie ekspansji przez 25. kolejny miesiąc, choć poniżej oczekiwań. W szczegółach raport był mieszany. Aktywność biznesowa wzrosła do 59,1 z 55,4, drugiego najwyższego odczytu od maja 2024 roku, a nowe zamówienia przyspieszyły do 57,2 z 55,1, co sugeruje utrzymanie solidnego popytu. Jednak indeks zatrudnienia spadł z powrotem do strefy kontrakcji do 47,4 z 51,2, co oznacza 12. odczyt kurczący się w ostatnich 18 miesiącach i wzmacnia sygnały w dużej mierze bezmiejscowego ożywienia.

Prices Paid Index wzrósł do 70,3 z 67,7, przekraczając 70 po raz czwarty w pięciu miesiącach i podkreślając utrzymującą się presję kosztową, choć dostawy od dostawców nadal się poprawiały, a zaległości zamówień spowalniały, co wskazuje na ograniczone szersze napięcia w łańcuchach dostaw. Respondenci zauważyli, że wpływ ceł i napięcia na Bliskim Wschodzie były wymieniane rzadziej niż w poprzednich miesiącach, podczas gdy obawy pozostawały związane z inflacją, stopami hipotecznymi i wyższymi kosztami paliw. ISM wskazał, że ankieta historycznie odpowiada annualizowanemu wzrostowi realnego PKB na poziomie około 1,9% w III kw., a Oxford Economics stwierdził, że raport wzmacnia jego ocenę, iż gospodarka pozostaje na solidnym gruncie na początku III kw., przy czym ważona średnia PMI przemysłowego i usługowego ISM wskazuje na wzrost PKB nieco powyżej 2% annualizowanych.

Przegląd inflacji w Szwecji

Inflacja w Szwecji okazała się wyższa od oczekiwań zarówno względem konsensusu, jak i prognozy Riksbanku, co wystarczyło, by wywołać niewielki popyt na SEK. CPIF spadł do 0,7% r/r, powyżej oczekiwań 0,6%, a miesięczny odczyt pokazał płytszą niż oczekiwano deflację na poziomie -0,3% m/m. Choć wynik był wyższy niż prognozował Riksbank, dane prawdopodobnie potwierdzają, a nie zmieniają obecną ścieżkę stóp, a rynki w pełni wyceniają podwyżkę o 25 pb do końca roku. ING i Nordea utrzymały odpowiednio swoje roczne prognozy dla stóp bez zmian oraz jednej podwyżki.

Przegląd Banxico

Banxico pozostawił stopy bez zmian na poziomie 6,50%, zgodnie z oczekiwaniami, jednogłośną decyzją. Bank centralny utrzymał także forward guidance, sygnalizując, że stopy pozostaną bez zmian w przewidywalnej przyszłości. „Patrząc w przyszłość, Rada Zarządzająca ocenia, że właściwe będzie utrzymanie stopy referencyjnej na obecnym poziomie.” Banxico przyjął taki język w maju, sygnalizując zakończenie cyklu łagodzenia. W odniesieniu do inflacji bank powiedział, że bilans ryzyk dla ścieżki inflacji pozostaje przechylony w górę. Stwierdził też, że zarówno inflacja ogólna, jak i bazowa nadal mają spadać w horyzoncie prognozy, choć wolniej niż wcześniej oczekiwano. Banxico prognozuje obecnie, że inflacja ogólna zbiegnie do celu w IV kw. 2027 roku, wobec wcześniejszej prognozy na II kw. 2027 roku.

Przegląd danych handlu Chin

Dane handlowe z Chin okazały się w lipcu mocniejsze od oczekiwań. Nadwyżka handlowa wzrosła do 112,5 mld USD (prog. 107,0 mld), choć była niższa niż 125,62 mld USD w czerwcu. Eksport wzrósł o 23,9% r/r (prog. 22,2%), wspierany przez utrzymującą się siłę globalnego popytu na technologie. Import wzrósł o 27,5% r/r (prog. 27,9%), spowalniając z 36,0% zanotowanych w czerwcu, ale pozostając solidny. Siłę eksportu wspierało również wcześniejsze wysyłanie towarów przed potencjalnymi zachodnimi taryfami i innymi działaniami protekcjonistycznymi.

Przegląd rynku pracy w Kanadzie

Dane o zatrudnieniu w Kanadzie były w lipcu bardzo dobre, kontrastując ze słabszym raportem z USA. Zatrudnienie wzrosło o 75 tys., znacznie powyżej oczekiwanych 12,5 tys. i po przyspieszeniu względem wcześniejszych 18,2 tys. Struktura również była zdrowa, z przyrostem 38,6 tys. pełnoetatowych i 36,6 tys. niepełnoetatowych miejsc pracy. Stopa bezrobocia niespodziewanie spadła do 6,4% z 6,5% (prog. 6,5%), mimo wzrostu współczynnika aktywności zawodowej do 65,1% z 65,0%, co dodatkowo wzmacniało raport.

Silne dane z rynku pracy powinny wspierać cierpliwe podejście BoC do polityki pieniężnej. Przy stopach znajdujących się obecnie w pobliżu dolnego zakresu szacunków neutralności bank ma czas na ocenę perspektyw w warunkach konkurujących ryzyk: presji inflacyjnej napędzanej przez Bliski Wschód oraz ryzyk spowolnienia wynikających z niepewności handlowej między USA i Kanadą. Raport o takiej sile zmniejsza pilność udzielania gospodarce dodatkowego wsparcia. Oxford Economics zastrzegł jednak, że „zaskakująco silny lipcowy wzrost zatrudnienia prawdopodobnie nie utrzyma się”.

Przegląd raportu o zatrudnieniu w USA

Dane z rynku pracy w USA rozczarowały w lipcu. Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych spadła o 23 tys. (prog. 91 tys.), a dwumiesięczne rewizje netto wyniosły aż -103 tys. Analitycy spodziewali się dużych rewizji, ponieważ czerwcowy odczyt payrolls opierał się na około połowie zwykłej liczby odpowiedzi ankietowych, a BLS korzystał z modelowania zamiast danych zgłoszonych.

Szczegóły sektorowe były mocne w negatywnym sensie: zatrudnienie rządowe spadło o 53 tys. (Pantheon Macro wskazał, że głównym powodem był jednorazowy spadek zatrudnienia w edukacji pod koniec roku szkolnego), a sektor rekreacji i hotelarstwa obniżył się o 40 tys., co mogło odwrócić część ostatniej siły. Prywatne payrolls również rozczarowały, rosnąc o 30 tys. (prog. 78 tys.); wcześniejsze w tygodniu dane ADP sygnalizowały taką możliwość, także rozczarowując oczekiwania. Stopa bezrobocia spadła do 4,1% (prog. 4,2%), co najpewniej wynikało ze spadku współczynnika aktywności zawodowej o jedną dziesiątą do 61,4%. Dane o wynagrodzeniach także osłabły: średnia stawka godzinowa wzrosła zaledwie o 0,1% m/m (prog. 0,3%), sprowadzając roczną dynamikę do 3,2% r/r (prog. 3,5%).

Po publikacji rynek pieniężny obniżył wycenę prawdopodobieństwa wrześniowej podwyżki stóp, przypisując jej 44% szans wobec około 55% przed raportem. Uczestnicy FOMC niedawno opisywali rynek pracy jako ogólnie stabilny, podkreślając, że ich uwaga skupia się na sprowadzeniu inflacji do celu. W związku z tym przyszłotygodniowe dane CPI i PPI w USA — wraz z publikacją PCE inflacji 26 sierpnia — mogą mieć większe znaczenie dla kształtowania oczekiwań wobec wrześniowego posiedzenia.