W swoim pierwszym wystąpieniu w Jackson Hole jako przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh przekazał wiadomość, której Wall Street nie chciała usłyszeć: jeśli inflacja będzie nadal opóźniać, stopy procentowe ponownie pójdą w górę.

Mówiąc 28 sierpnia na dorocznym sympozjum w Wyoming — wydarzeniu, które historycznie służyło przewodniczącym za platformę do sygnalizowania zmian polityki — Warsh zwrócił uwagę na uporczywą presję cenową i jasno dał do zrozumienia, że bank centralny nie zamierza ogłaszać zwycięstwa. Inflacja PCE, preferowany wskaźnik Fed, ponieważ obejmuje szerszy koszyk wydatków konsumenckich niż CPI, wyniosła w lipcu 3,7% w ujęciu rocznym. W ostatnich sześciu miesiącach zannualizowany odczyt był jeszcze wyższy i sięgnął 4,1%. Jeśli chodzi o cel 2%, Fed nie osiągnął go od 65 kolejnych miesięcy.

Rynki reagują szybko

Zanim Warsh wystąpił na podium, rynki terminowe wyceniały około 35% szans na podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych na posiedzeniu FOMC w dniach 15-16 września. Gdy traderzy przyswoili jego słowa, prawdopodobieństwo to wzrosło do około 60%, zgodnie z danymi CME FedWatch.

Warsh kreuje się na lidera stawiającego dane na pierwszym miejscu, wolerzącego, by odczyty ekonomiczne mówiły więcej niż konferencje prasowe. Ale kiedy już się odzywa, sygnał jest jednoznaczny.

„W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania” — powiedział Warsh, odnosząc się do możliwości, że trendy inflacyjne nie zacną zdecydowanie zmierzać w stronę celu 2%.

Stopa funduszy federalnych znajduje się obecnie w przedziale 3,50%-3,75%. Podwyżka o 25 punktów bazowych podniosłaby ją do 3,75%-4,00%. Oznaczałoby to częściowe odwrócenie cyklu luzowania i powrót do zaostrzania polityki po okresie, w którym Fed obniżał stopy.

Skutki podwyżki dla rynków

Najbardziej bezpośredni wpływ odczułyby wrażliwe na stopy segmenty rynku akcji. Największą presję facedują spółki o wysokich dywidendach: gdy rosną stopy wolne od ryzyka, maleje względna atrakcyjność akcji dywidendowych. Ta dynamika historycznie ciążyła na REIT-ach, spółkach użyteczności publicznej i innych sektorach o wysokim dochodzie w okresach zaostrzania polityki przez Fed.

Spółki defensywne o silnej sile ustalania cen, takie jak produkcji dóbr podstawowych i ochrona zdrowia, historycznie radziły sobie lepiej, ponieważ ich zyski są mniej wrażliwe na koszt kapitału.

Poza rynkiem akcji wyższe stopy polityczne przenoszą się również na koszty kredytu w całej gospodarce — od stóp hipotecznych i refinansowania długu korporacyjnego po oprocentowanie kart kredytowych — co jest częścią mechanizmu, którym zacieśnianie polityki ma ochłodzić popyt, a tym samym inflację.

Inflacja nie współpracuje

Dane inflacyjne pozostają uporczywie niesprzyjające. Zannualizowany sześciomiesięczny odczyt PCE na poziomie 4,1% sugeruje, że presja cenowa nie tylko się utrzymuje, ale ponownie przyspiesza w krótszym horyzoncie czasowym.

Seria 65 miesięcy bez osiągnięcia celu 2% oznacza, że Fed nie realizuje swojego mandatu stabilności cen od ponad pięciu lat — okresu obejmującego pandemiczny wzrost kosztów towarów i mieszkań oraz następującą po nim dezflację, która zatrzymała się przed linią mety.

Podejście Warsha różni się od stylu niektórych jego bardziej jawnie jastrzębich kolegów z FOMC, którzy — według doniesień — naciskali na bardziej zdecydowane działania. Jego preferencja ograniczonego wytyczania kierunku polityki daje mu elastyczność, a gdy przewodniczący mówi z przekonaniem, jak w Jackson Hole, rynki zwykle reagują gwałtownie, ponieważ stosunek sygnału do szumu jest wyjątkowo wysoki.

Wrześniowe posiedzenie FOMC staje się teraz najważniejszym wydarzeniem politycznym w najbliższym kalendarzu. Przy wycenie rynkowej przekraczającej pięćdziesiąt procent szans na podwyżkę nawet umiarkowanie wyższy niż oczekiwano odczyt inflacji za sierpień mógłby przesunąć to prawdopodobieństwo niemal do pewności. Do tego czasu raport PCE za sierpień — publikowany zwykle pod koniec miesiąca — oraz nadchodzące dane o zatrudnieniu pozostają kluczowymi odczytami, które przesądzą, czy „praca do wykonania”, o której mówi Warsh, przełoży się na działania.