Transakcja o wartości 1,2 miliarda dolarów, która miała stworzyć globalne imperium beauty, zawęziła się do próby odratowania jednej zmagającej się z problemami marki kosmetycznej po gwałtownym spadku sprzedaży Milk Makeup.

Na początku 2021 roku Michel Brousset, były grupowy prezes dywizji produktów konsumenckich L’Oréal w Ameryce Północnej, wraz z inną branżową menedżerką Hind Sebti założyli Waldencast Acquisition Corp. — spółkę celową (SPAC), która zadebiutowała na giełdzie w szczytowym momencie boomu na SPAC-i. SPAC-i debiutują na giełdzie, aby pozyskać kapitał, a następnie łączą się z prywatną spółką docelową, która staje się spółką publiczną w wyniku połączenia.

W listopadzie 2021 roku Waldencast ogłosił trójstronne połączenie biznesowe o wartości 1,2 miliarda dolarów, obejmujące markę pielęgnacyjną Obagi Medical, dystrybuowaną przez lekarzy, oraz kultową markę kosmetyczną Milk Makeup. Spółka określiła transakcję jako „pierwszy krok” w planie budowy globalnej, wielomarkowej platformy beauty i wellness. Transakcja została sfinalizowana w lipcu 2022 roku.

Cztery lata później ta platforma rozpadła się w ciągu kilku miesięcy. W czerwcu Waldencast zgodził się sprzedać Obagi Medical funduszowi private equity Bridgepoint. Transakcja została sfinalizowana 30 lipca za maksymalnie 460 milionów dolarów, w tym weksle sprzedającego oraz do 64 milionów dolar płatności earnout uzależnionych od przyszłych wyników Obagi. W zawartej pierwotnie umowie z 2021 roku Waldencast wycenił Obagi na 858 milionów dolarów w ujęciu wartości enterprise, według dokumentu SEC. Spółka odrębnie sprzedała w końcu 2025 roku prawa do Obagi w Japonii firmie Rohto Pharmaceutical za 82,5 miliona dolarów.

Trzej najwyżsi dyrektorzy Waldencastu przeszli do Obagi. Brousset, Sebti i dyrektor finansowy Manuel Manfredi opuścili Waldencast, aby kierować Obagi we współpracy z Bridgepoint. Przewodniczący rady nadzorczej Felipe Dutra pełni obecnie funkcję głównego oficera wykonawczego i finansowego Waldencastu, co oznacza, że spółka koncentruje się w całości na Milk Makeup.

W dużych sieciach detalicznych, takich jak Sephora i Ulta, Milk Makeup może wciąż sprawiać wrażenie działającej normalnie. Produkty pozostają na półkach sklepowych, a obecność w Sephorze nadal wiąże się z prestiżem. Jednak wyniki finansowe spółki rysują znacznie mniej optymistyczny obraz.

Netto przychody Milk Makeup spadły o 57,1% do 26,1 miliona dolarów w pierwszej połowie 2026 roku, z 60,9 miliona dolarów rok wcześniej, według wyników za pierwszą połowę roku opublikowanych przez Waldencast 28 września. Waldencast podał, że w analogicznym okresie poprzedniego roku znajdowało się około 10 milionów dolarów wysyłek pipeline, które nie powtórzyły się w 2026 roku. Milk odnotował również skorygowaną stratę EBITDA w wysokości 14,8 miliona dolarów, w porównaniu z zyskiem 9,7 miliona dolarów rok wcześniej. Waldencast stwierdził, że wyniki za pierwszą połowę roku „w dużej mierze odzwierciedlają decyzje i działania podjęte w 2025 roku”.

Cztery dni przed publikacją wyników Waldencast złożył Formularz 25 w celu dobrowolnego wycofania akcji z obrotu na Nasdaq. Formularz 25 to dokument, za pomocą którego spółka usuwa swoje papiery wartościowe z giełdy i wyrejestrowuje je na mocy Exchange Act. Ostatni dzień notowań przypadał około 2 października. Spółka planuje ubiegać się o notowania na rynku pozagiełdowym, gdzie akcje są handlowane poza formalną giełdą, pod tickerem „MLKM”. Waldencast szacuje, że ruch ten może wyeliminować od 80% do 90% rocznych kosztów centrali wynoszących 18,5 miliona dolarów.

Tim Coolican, który był prezesem Milk Makeup w chwili zawierania umowy z Waldencastem i pozosta na tym stanowisku na początku 2025 roku, odszedł później ze spółki. Publiczne dokumenty Waldencastu nie precyzują kiedy ani dlaczego odszedł. Do lutego Coolican dołączył do Blackstone jako dyrektor operacyjny zajmujący się branżą konsumencką. Rzecznik Waldencastu poinformował Fortune, że spółka nie może komentować odejść byłych pracowników.

Księgowość pokazuje, jak bardzo spadły perspektywy Milk

Rachunkowość Waldencastu daje kolejną wskazówkę, jak bardzo zmalały oczekiwania wobec Milk Makeup. W wynikach za pierwszą połowę roku spółka ujęła niegotówkowy odpis wartości firmy związany z Milk o wartości 52,3 miliona dolarów, po odpisie 20 milionów dolarów rok wcześniej. Wartość firmy (goodwill) zazwyczaj oznacza kwotę, którą nabywca płaci za przedsiębiorstwo ponad wartość jego możliwych do identyfikacji aktywów.

Najnowszy odpis obniżył wartość firmy związaną z Milk w bilansie Waldencastu ze 115,1 miliona dolarów do 62,8 miliona dolarów. W ramach testu na utratę wartości Waldencast oszacował wartość godziwą jednostki sprawozdawczej Milk Makeup, stosując model obliczony w 80% na analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych i w 20% na porównaniach ze spółkami notowanymi na giełdzie.

Waldencast nie ujawnił bezpośrednio wynikowej wartości godziwej, ale przekazał wystarczające informacje, aby wyliczyć przybliżone szacunkowe bazowe wartości. Spółka podała, że gdyby prognozowany skorygowany EBITDA Milk był o 5% niższy w każdym roku prognozy, szacowana wartość godziwa spadłaby o 74,7 miliona dolarów, czyli 41,6%. Podział 74,7 miliona dolarów przez 41,6% daje bazowe szacunki wynoszące około 180 milionów dolarów.

Ta liczba nie oznacza, że Milk mógłby zostać sprzedany dziś za 180 milionów dolarów. To szacunek księgowy oparty na prognozach i założeniach Waldencastu, a nie cena zaoferowana przez kupującego. Nie jest też bezpośrednio porównywalny z wartością enterprise 382 milionów dolarów, którą Waldencast przypisał Milk w pierwotnej transakcji z 2021 roku. Wartość firmy to tylko jeden ze składników wartości księgowej Milk. Na dzień 30 czerwca bilans Waldencastu obejmował również 95,8 miliona dolarów aktywów niematerialnych, a także zapasy i inne aktywa.

Mimo to odpis wartości oraz wynosząca około 180 milionów dolarów implikowana wartość godziwa pokazują, jak bardzo spadły oczekiwania Waldencastu wobec Milk.

Waldencast wskazuje cztery problemy Milk

Waldencast wskazał cztery główne czynniki stojące za pogorszeniem sytuacji marki Milk:

• Dystrybucja rozszerzała się szybciej, niż spółka była w stanie ją wesprzeć szkoleniami terenowymi i marketingiem.
• Niektóre premiery produktów w 2025 roku nie przyciągnęły wystarczającej liczby nowych konsumentów ani nie wygenerowały wystarczającego dodatkowego popytu.
  -akość i wartość poprzedniej generacji produktów Sticks nie sprostała oczekiwaniom konsumentów.
• Brak premiery na początku lata w 2026 roku pozostawił markę bez nowych produktów w jednym z najbardziej intensywnych okresów dla tej kategorii. Rok wcześniej Milk wypuścił w tym samym okresie cztery produkty.

Spółka powraca teraz do korzeni marki Milk. Współzałożyciel Mazdack Rassi został mianowany prezesem w listopadzie 2025 roku w ramach restrukturyzacji. W liście do akcjonariuszy z 28 września Waldencast podał, że Rassi i współzałożycielka Zanna Roberts Rassi są „z powrotem w centrum” kreatywnej strategii marki, wizji produktowej i znaczenia kulturowego.

Przywrócenie znaczenia marki to pierwszy z pięciu priorytetów strategii Waldencastu mającej przywrócić Milk wzrost. Spółka poinformowała, że jej seria Hydro stanowi obecnie około połowę biznesu i rośnie o 69% rok do roku. W sierpniu ponownie wprowadziła linię Sticks, a w trzecim kwartale wydała około 4 milionów dolarów na instalację przeprojektowanych ekspozycji w amerykańskich sklepach Sephora.

Deklarowaną „Gwiazdą Polarną” Waldencastu jest podwojenie przychodów Milk z 2025 roku w ciągu najbliższych pięciu lat, choć spółka podkreśliła, że cel ten nie stanowi prognozy finansowej. Za zgodą akcjonariuszy Waldencast planuje również zmienić nazwę na Milk Makeup plc, ponieważ Milk pozostaje jego jedyną marką.

Spółka nadal dysponuje gotówką. Po sfinalizowaniu sprzedaży Obagi Waldencast spłacił 178,4 miliona dolarów długu, w tym 27 milionów dolarów premii za wcześniejszą spłatę, i otrzymał 149,9 miliona dolarów netto z transakcji. Na dzień 31 sierpnia, po pełnej spłacie kredytu senioralnego, miał 138,6 miliona dolarów w gotówce. Rada nadzorcza wciąż analizuje sposób alokacji pozostałych środków.

Waldencast ma zatem 138,6 miliona dolarów w gotówce, założycieli Milk z powrotem w centrum marki i żadnej innej działającej marki, na którą mógłby się oprzeć.