Amerykańska produkcja uranu rośnie z tak zubożałej bazy, że nawet trzykrotny wzrost pozostawia Stany Zjednoczone zależne od importu w większości paliwa reaktorowego. Upadek branży był dotkliwy: po szczycie przekraczającym 40 mln funtów rocznie na początku lat 80. amerykańska produkcja spadła do niemal zera w latach 90. i przez dekady utrzymywała się na minimalnym poziomie, ponieważ niskie ceny i tania zagraniczna podaż czyniły krajowe wydobycie nieopłacalnym. Według Amerykańskiej Administracji Informacji Energetycznej (EIA) produkcja wzrosła do 2,1 mln funtów w 2025 r. — najwyższego poziomu od 2017 r. — a następnie osiągnęła 2,13 mln funtów w pierwszym półroczu 2026 r. Produkcja w drugim kwartale wzrosła o 4,7% do 1,09 mln funtów (kwartalny raport EIA).

Operatorzy amerykańskich elektrowni jądrowych zakupili w 2025 r. 46,9 mln funtów uranu — ponad 22-krotność ilości wyprodukowanej w kraju (raport marketingowy EIA). Uran pochodzenia amerykańskiego stanowił 7% dostaw, podczas gdy Kanada, Kazachstan i Australia razem dostarczyły 75%. Krajowa produkcja, choć szybko rośnie, wciąż pokrywa jedynie niewielką część uranu zużywanego przez amerykańskie reaktory. Zależność od importu zyskała na znaczeniu od 2024 r., kiedy Stany Zjednoczone zakazały importu uranu wzbogacanego w Rosji — ruch, który skłonił elektrownie i Waszyngton do odbudowy krajowego łańcucha dostaw paliwa, choć wykluczenie Rosji wpływa raczej na segment wzbogacania niż na wydobycie ujmowane w tych danych produkcyjnych.

Wyższą produkcję towarzyszyła najbardziej intensywna od ponad dekady kampania wiertnicza i wydatkowa. Wiercenia poszukiwawcze wzrosły o dwie trzecie do 1,02 mln stóp w 2025 r., a wydatki na grunt, wiercenia, produkcję i rekultywację wzrosły o 47% do 234,7 mln dolarów — najwyższego poziomu od 2014 r. — według rocznego raportu produkcyjnego EIA.

W drugim kwartale 2026 r. uran wydobywało sześć zakładów: cztery w Wyoming, po jednym w Teksasie i Utah. Pięć dodatkowych zakładów remediacji in-situ znajdowało się na koniec zeszłego roku w stanie gotowości, a siedem proponowanych zakładów miało łącznie planowaną moc produkcyjną 10,5 mln funtów. EIA odnotowała 13,3 mln funtów rocznej zdolności produkcyjnej w działających amerykańskich zakładach remediacji in-situ na koniec 2025 r., choć krajowa branża wyprodukowała w tym roku jedynie 2,1 mln funtów.

Łącznie amerykańskie elektrownie oczekują zapotrzebowania na nawet 360 mln funtów uranu do 2035 r. Istniejące kontrakty przewidują maksymalne dostawy na poziomie 174 mln funtów, co pozostawia 186 mln funtów przewidywanego zapotrzebowania bez pokrycia w umowach. Na koniec 2025 r. elektrownie posiadały już 118 mln funtów w zapasach komercyjnych — wystarczająco, by przy tempie z 2025 r. załadować reaktory na trzy lata. Zapasy te pozwalają elektrowniom odłożyć część kontraktacji na później.

W skali globalnej zapotrzebowanie reaktorów również przekroczyło w zeszłym roku podstawową produkcję górniczą, a różnicę pokryły zapasy i inne dostawy wtórne. Kopalnie wyprodukowały około 60 000 ton, wobec zapotrzebowania reaktorów na około 70 000 ton. Śowe Stowarzyszenie Jądrowe szacuje, że w górnym scenariuszu wzrostu energetyki jądrowej roczne zapotrzebowanie zbliży się do 200 000 ton do 2040 r. — ale tylko pod warunkiem, że reaktory zostaną ukończone na czas. Ta perspektywa popytu jest wzmacniana przez plany nowej mocy reaktorowej, w tym projekty związane z zasilaniem centrów danych, które przywróciły energetykę jądrową do długoterminowego planowania elektrowni w sposób niespotykany od ostatniej amerykańskiej fali budowlanej dekady temu.

Dlaczego akcje uranowe się cofnęły

Inwestorzy najwyraźniej nie traktują amerykańskiej zależności od importowanego uranu jako natychmiastowego wydarzenia wpływającego na wyniki. Sprott Uranium Miners ETF (URNM) wzrósł do 84,95 dol. 29 stycznia, spadł o 45% do 46,82 dol. do 29 lipca i odbił do 56,81 dol. pod koniec sierpnia. Spadek o 3,8% 1 września pozostawił fundusz o około 36% poniżej styczniowego szczytu, choć w skali roku był w przybliżeniu płaski.

Szerszy Global X Uranium ETF notowany był w pobliżu 59 dol. pod koniec kwietnia, spadł poniżej 38 dol. w lipcu i zakończył sierpień na 45,51 dol., około 23% poniżej wiosennego szczytu. Cameco, Uranium Energy, NexGen Energy i Denison Mines były na początku września o 20% do 35% poniżej swoich szczytów z 2026 r., choć kilka z nich zachowało dodatni wynik od początku roku.

Czas gra tu kluczową rolę. 186 mln funtów nieprzekrytego amerykańskiego zapotrzebowania rozkłada się na dekadę, a elektrownie posiadają wystarczające zapasy, by odłożyć część zakupów. Spółki wydobywcze — zwłaszcza mniejsi deweloperzy bez przychodów operacyjnych — potrzebują długoterminowych kontraktów, by finansować budowę już teraz. Dla inwestorów kluczowymi sygnałami do obserwacji w nadchodzących kwartałach są aktywność kontraktacyjna elektrowni, nowe długoterminowe punkty odniesienia cenowych oraz to, czy siedem proponowanych zakładów remediacji in-situ przejdzie od planowania do budowy.

Akcje uranowe weszły w ten rok z dość wysokimi oczekiwaniami. URNM więcej niż potroił wartość od kwietniowego dołka 2025 r. do styczniowego szczytu 2026 r. Ta hossa wyceniła oczekiwania wyższych cen uranu, silniejszej kontraktacji elektrowni i udanego rozwoju kopalń. Jednak wyniki operacyjne nie nadążały za tym tempem.

Większość uranu nie sprzedaje się po bieżącej cenie spot. Kontrakty długoterminowe obejmowały 87% uranu dostarczonego amerykańskim operatorom w 2025 r. po średniej cenie 55,91 dol. za funt, podczas gdy zakupy spot wynosiły średnio 76,01 dol. Producenci otrzymują ceny ustalone w umowach, które mogły zostać podpisane lata wcześniej i mogą zawierać ceny stałe, korekty rynkowe, poziomy minimalne i maksymalne. Dlatego wyższe ceny spot docierają do wyników jedynie stopniowo.

Najnowszy spadek akcji uranowych nastąpił jednak po dość mocnym sierpniowym odbiciu; nie było to nieprzerwane wyprzedawanie. URNM zyskał około 16% w sierpniu, zanim spadł o 3,8% 1 września, kiedy wyższe ceny ropy i rentowności obligacji skarbowych pchnęły S&P 500 w dół o 0,7%, a Russell 2000 o 1,2%.

Potrojenie produkcji robi wrażenie, ale nie oznacza, że Stany Zjednoczone są istotnie bliżej niezależności uranowej. Nawet gdyby produkcja utrzymała tempo z pierwszego półrocza do końca roku, krajowe zakłady wyprodukowałyby nieco ponad 4 mln funtów na rynku, w którym amerykańskie reaktory niedawno załadowywały około 41 mln funtów rocznie.

Rynek uranu ma obfite złoża, ambitnych deweloperów i rosnący popyt reaktorowy. Ale nie mają dużo czasu.

Autor: Charles Kennedy dla Oilprice.com.