Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych rozważa wykorzystanie Treasury General Account (TGA) — gotówkowego konta rządu federalnego w Rezerwie Federalnej, na którym obecnie znajduje się blisko 1 bilion dolarów — aby częściowo sfinansować niedawno ogłoszone wykup obligacji skarbowych o dłuższych terminach zapadalności, donosi CNBC.

Rynki początkowo zakładały, że program wykupu obligacji zostanie sfinansowany emisją dodatkowych krótkoterminowych bonów skarbowych, co było zgodne z określeniem tej operacji przez sekretarza skarbu Scotta Bessenta mianem „Treasury Twist”. Ta nazwa nawiązuje do „Operation Twist” Rezerwy Federalnej, zastosowanej po raz pierwszy w 1961 roku i przywróconej w latach 2011–2012, w ramach której bank centralny sprzedawał papiery o krótszych terminach zapadalności, a kupował te o dłuższych terminach, starając się obniżyć długoterminowe rentowności — przedsięwzięcie, które po rozszerzeniu w połowie 2012 roku objęło ostatecznie około 667 miliardów dolarów podstawień. Osobno, od 2024 roku Departament Skarbu prowadzi regularne operacje wykupu starszych, mniej płynnych papierów, miały one jednak wspierać płynność rynku, a nie oddziaływać na poziom długoterminowych stóp. Wykorzystanie zarządzania długiem do kształtowania poziomu długoterminowych stóp oznaczałoby jednak odejście od tradycyjnie kierującego emisją skarbową podejścia „regularnego i przewidywalnego”, które koncentruje się na finansowaniu potrzeb pożyczkowych rządu przy najniższym koszcie w czasie, a nie na wybranych terminach zapadalności.

Jednakże wysocy urzędnicy Departamentu Skarbu wskazali, że TGA również może stanowić źródło finansowania i nie wykluczyli jego wykorzystania.

Wykorzystanie TGA znacząco zwiększyłoby zdolność Departamentu Skarbu do oddziaływania na długoterminowe rentowności, ponieważ środki pochodzą już z wpływów podatkowych i nie wymagają nowej emisji długu. Wybór źródła finansowania ma też znaczenie dla mechaniki rynku: wydatkowanie środków z TGA wprowadza rezerwy do systemu bankowego w miarę wypływu płatności federalnych, podczas gdy emisja bonów w celu pozyskania tej samej gotówki najpierw pobiera pieniądze z sektora prywatnego, zanim zostaną one wydane. Mogłoby to osłabić rynkowy sceptycyzm co do tego, czy program wykupów jest wystarczająco duży, by w istotny sposób obniżyć rentowności — kwestię o skutkach wykraczających daleko poza rynek skarbowy, ponieważ długoterminowe rentowności wyznaczają koszty obsługi zadłużenia w całej gospodarce, od stóp hipotecznych po kredyty korporacyjne, a rachunek odsetkowy samego rządu federalnego rósł wraz z przenoszeniem coraz większej części długu na wyższe stopy.

Urzędnicy nie sprecyzowali, jaka część środków z TGA mogłaby zostać wykorzystana ani kiedy decyzja mogłaby zostać ogłoszona, podkreślili jednak, że ta opcja pozostaje na stole. Ponieważ saldo TGA jest znacznie wyższe od poziomów utrzymywanych za poprzedniej administracji, Departament Skarbu ma margines na jego obniżenie bez tworzenia natychmiastowych ryzyk finansowania. TGA pełni funkcję głównego konta operacyjnego rządu w Fed, z którego dokonywane są płatności federalne, a jego saldo zwykle zmienia się wraz z wpływami podatkowymi i aktywnością pożyczkową. Duże wahania tego konta nie są bezprecedensowe — zostało ono gwałtownie uszczuplone podczas impasu w sprawie limitu zadłużenia w 2023 roku, a następnie odbudowane falą emisji bonów — co oznacza, że każda większa redukcja związana z wykupami musiałaby docelowo również zostać uzupełniona.

Pierwotny materiał określił wypowiedzi urzędników jako kolejną „werbalną” interwencję mającą powstrzymać wzrost rentowności długoterminowych obligacji skarbowych, które odwróciły początkowy spadek po środowym ogłoszeniu wykupów. Dodano, że sytuacja sprzyja transakcjom na „dewaluację” dolara — długiej pozycji na złocie i bitcoinie oraz krótkiej pozycji na dolarze amerykańskim — i może uczynić jeszcze ciekawszym wydarzenie w Jackson Hole, coroczne sympozjum polityki gospodarczej Rezerwy Federalnej odbywające się w Wyoming pod koniec sierpnia.

Źródło: ForexLive