Departament Skarbu USA wykorzysta swoje General Account do sfinansowania rozszerzonego programu skupu obligacji, a sekretarz Scott Bessent ogłosił znaczące zwiększenie skali operacji skierowanych w stronę dłużnych papierów kuponowych o dłuższym terminie zapadalności.

Decyzja zapada w czasie, gdy rząd zmaga się z podwyższonymi długoterminowymi kosztami finansowania. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych osiągnęła 5,31% 17 sierpnia, najwyższy poziom od 2007 roku. Długoterminowe rentowności obligacji skarbowych stanowią punkt odniesienia dla kosztów finansowania w całej gospodarce, od kredytów hipotecznych po obligacje korporacyjne, a także bezpośrednio wpływają na koszt odsetkowy rządu: całkowity dług federalny niedawno przekroczył 37 bln USD, a wydatki netto na odsetki, sięgające około 1 bln USD rocznie, należą obecnie do największych pozycji w budżecie federalnym.

Od 9 września do 4 listopada Departament Skarbu będzie prowadzić operacje skupu wspierające płynność, przy minimalnej wielkości operacji wynoszącej co najmniej 4 mld USD — czyli dwukrotnie więcej niż dotychczasowy limit 2 mld USD na operację. Bessent zasugerował, że rzeczywiste kwoty mogą wzrosnąć jeszcze bardziej. Okno czasowe zamyka się tuż przed kolejnym kwartalnym ogłoszeniem refundingowym Departamentu Skarbu, zwykle publikowanym na początku listopada, w którym formalnie ustala się plany emisji i ustalenia dotyczące skupu na kolejny kwartał — pierwszy zaplanowany punkt odniesienia, czy większe rozmiary operacji zostaną utrzymane.

Jak działa ten mechanizm

Mechanizm jest prosty w założeniu, choć nie w skali. Departament Skarbu odkupuje starsze, mniej płynne długoterminowe obligacje — powszechnie określane jako papiery "off-the-run", które zazwyczaj są mniej aktywnie handlowane niż nowo emitowany dług — wykorzystując środki z Treasury General Account, głównego rachunku bieżącego rządu w Rezerwie Federalnej. Aby uzupełnić ten rachunek, Departament Skarbu emituje dodatkowe krótkoterminowe bony.

Podstawę prawną tych operacji stanowi 31 U.S.C. Section 3111, który dopuszcza zarówno operacje skupu wspierające płynność, jak i operacje skupu służące zarządzaniu gotówką. Kategoria wspierająca płynność, do której należy ten program, została zaprojektowana specjalnie w celu poprawy warunków obrotu na rynku obligacji skarbowych poprzez usunięcie z obiegu starszych, trudniejszych do handlu papierów. Departament Skarbu przywrócił regularne operacje skupu w 2024 roku, wznawiając narzędzie, które rutynowo stosował ostatnio na początku lat 2000.

Skala kontra sceptycyzm

Nawet przy 4 mld USD na operację, łączna wielkość skupu w okresie od września do listopada szacowana jest na około 14 mld USD w całym kwartale — to niewielka kwota na rynku obligacji skarbowych, którego zbywalny dług liczony jest w dziesiątkach bilionów dolarów. Analitycy nadal podchodzą sceptycznie do tezy, że operacje tej skali mogą istotnie złagodzić utrzymującą się presję na rentowności, zwłaszcza w kontekście dużej podaży długu i obowiązujących warunków gospodarczych.

Mechanika finansowania wprowadza też własny niuans. Ponieważ każdy dolar jest pozyskiwany bezpośrednio z wpływów podatkowych lub nowej emisji długu, program nie zwiększa bilansu Rezerwy Federalnej w sposób charakterystyczny dla tradycyjnego luzowania ilościowego, które opiera się na dużych zakupach aktywów przez bank centralny.