Wspólna interwencja walutowa USA i Japonii z użyciem euro sygnalizuje osłabienie dominacji dolara
Najważniejsze informacje
- •Departament Skarbu USA kupował jena za euro, a nie za dolary we wspólnej interwencji z Japonią, odbiegając od swojego standardowego schematu na rynku walutowym.
- •Profesor U.C. Berkeley Barry Eichengreen argumentował, że niekonwencjonalne podejście ujawnia obawy, że sprzedaż papierów wartościowych denominowanych w dolarach wywrze presję na już i tak delikatny rynek amerykańskich obligacji skarbowych.
- •Rezerwy walutowe Japonii spadły o 75,6 miliarda dolarów w maju, co w przybliżeniu odpowiadało skali jej interwencji na rzecz jena w tym miesiącu według Bloomberg.
- •Japonia wskazała, że będzie wykorzystywać facility FIMA Repo Rezerwy Federalnej do przyszłego wsparcia walutowego, co umożliwi jej uzyskanie dolarów bez otwartej sprzedaży amerykańskich obligacji skarbowych.
- •Ekonomiści stwierdzili, że interwencja podkreśla słabnący status rezerwowy dolara i może przyspieszyć dywersyfikację rezerw, w tym wzrost popytu banków centralnych na złoto.
Wspólna interwencja walutowa USA i Japonii z użyciem euro sygnalizuje osłabienie dominacji dolara
Autor: Mike Maharrey
Stany Zjednoczone niedawno interweniowały na rynkach walutowych w celu wsparcia jena japońskiego, ale niekonwencjonalny sposób przeprowadzenia operacji zwrócił uwagę na erozję statusu rezerwowego dolara amerykańskiego. Wspólna interwencja walutowa USA i Japonii to samo w sobie rzadkie zjawisko — przed podobnym epizodem w 2022 roku oba kraje nie koordynowały takiej operacji od ponad dwóch dekad.
Niezwykłe podejście
Kiedy USA zazwyczaj interweniują na rynkach walutowych, kupują walutę obcą za dolary. Wynikający z tego skok popytu umacnia walutę docelową względem innych, podczas gdy sprzedaż dolara jednocześnie osłabia walutę amerykańską.
Interwencja z zeszłego tygodnia odbiegła od tego standardowego schematu. Zamiast kupować jena za dolary, Departament Skarbu kupował jena za euro, tym samym zachowując siłę dolara.
Na pierwszy rzut oka wydawało się, że USA są skłonne pomóc Japonii, starając się jednocześnie nie osłabić dolara. Według Financial Times operacja jednak „zaskoczyła” Europejski Bank Centralny — amerykańscy urzędnicy nie poinformowali EBC aż do momentu zakończenia transakcji.
Głębsze obawy
W opinii opublikowanej przez Financial Times, profesor ekonomii na U.C. Berkeley Barry Eichengreen argumentował, że sposób wykonania interwencji przez Skarb ujawnia głębszą obawę dotyczącą amerykańskiego rynku obligacji.
„Przekaz jest taki, że sekretarz skarbu USA Scott Bessent i spółka obawiali się, że sprzedaż papierów wartościowych denominowanych w dolarach w celu wsparcia jena wywrze dodatkową presję na długi koniec rynku amerykańskich obligacji skarbowych.”
Spadający popyt na amerykańskie obligacje skarbowe to narastający problem dla amerykańskich decydentów politycznych. Wraz ze spadkiem popytu na obligacje, ceny spadają, a rentowności rosną odpowiednio, co napędza koszty pożyczkowe rządu federalnego. Przy wydatkach USA na odsetki przekraczających już 1 bilion dolarów rocznie, decydenci są pod presją, aby utrzymać popyt na obligacje skarbowe.
Eichengreen zasugerował, że sprzedaż euro zamiast dolarów była prawdopodobnie częściowo wynikiem „tego, co Skarb miał pod ręką” w funduszu stabilizacji walutowej, ale dodał, że w całej operacji było prawie na pewno coś więcej.
„To także sposób na niewypytywanie rynku o pochłonięcie dodatkowych obligacji skarbowych sprzedanych w celu zmniejszenia ekspozycji na dolara, co pogorszyłoby już i tak delikatną sytuację.”
Mechanika interwencji walutowej
Kiedy kraj chce wzmocnić swoją walutę, zazwyczaj sprzedaje walutę obcą — często dolary — i wykorzystuje środki na zakup własnej waluty. Japonia postąpiła według tego schematu, sprzedając dolary, aby kupić jena.
Jen Japonii znajdował się pod ciągłą presją, gdy Bank Japonii utrzymywał ultraluzną politykę pieniężną, nawet gdy Rezerwa Federalna agresywnie podnosiła stopy procentowe, tworząc szeroką różnicę stóp procentowych, która kierowała kapitał z jena do bardziej zyskownych aktywów denominowanych w dolarach.
Jeśli japońskie władze nie dysponują wystarczającą ilością dolarów, mogą sprzedać aktywa denominowane w dolarach, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe, aby zdobyć dolary, a następnie wykorzystać te dolary do zakupu jena. Japonia jest największym zagranicznym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych, z holdingami przekraczającymi 1 bilion dolarów, co oznacza, że każda znacząca likwidacja mogłaby odbić się na amerykańskim rynku obligacji. Ta transakcja tworzy problematyczną pętlę sprzężenia zwrotnego:
- Jen słabnie.
- Japonia interweniuje, aby obronić swoją walutę.
- Japonia potrzebuje dolarów i sprzedaje część swoich holdingów amerykańskich obligacji skarbowych, aby je pozyskać.
- Ceny obligacji skarbowych spadają wraz ze wzrostem podaży.
- Rentowności długoterminowe rosną, biorąc pod uwagę odwrotną korelację z cenami obligacji.
- Wyższe amerykańskie rentowności przyciągają inwestorów do aktywów denominowanych w dolarach.
- Dolary się umacnia, ale jen ponownie słabnie.
Japonia prowadzi interwencje rynkowe od kilku miesięcy. Rezerwy walutowe kraju spadły o 75,6 miliarda dolarów w maju. Według Bloomberg, odpowiadało to w przybliżeniu skali interwencji na rzecz jena przeprowadzonej w tym miesiącu. Dane depozytowe Rezerwy Federalnej potwierdziły spadek japońskich holdingów obligacji skarbowych zgodny z tą likwidacją.
Motywacje USA
Sekretarz skarbu Bessent podobno nie chciał, aby Japonia sprzedawała obligacje skarbowe, więc USA zaoferowały wsparcie. Kupując jena bezpośrednio, USA osiągnęły dwa cele jednocześnie: jen zyskał wsparcie bez zwiększania podaży obligacji skarbowych na otwartym rynku i uniknięto presji na wzrost rentowności. W efekcie interwencja USA zmniejszyła ilość dolarów, które Japonia musiałaby pozyskać przez likwidację holdingów obligacji skarbowych.
Chociaż USA mają interes w utrzymaniu stabilnych rynków walutowych, a interwencja jest zazwyczaj rezerwowana na okresy „nadmiernej zmienności”, operacja ta wydawała się motywowana czymś więcej niż solidarnością z sojusznikiem. USA próbowały również opanować pogarszający się rynek obligacji skarbowych w czasie, gdy rząd musi coraz więcej pożyczać, aby utrzymać swoje wydatki.
Facility FIMA Repo
W kolejnym sygnale współpracy japońscy urzędnicy wskazali, że będą wykorzystywać facility Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) do przyszłych operacji wsparcia walutowego.
Rezerwa Federalna utworzyła FIMA w marcu 2020 roku, we wczesnych dniach pandemii, kiedy zagraniczne instytucje potrzebowały dolarów i zaczęły sprzedawać obligacje skarbowe, aby zdobyć gotówkę, powodując poważną zmienność i disfunkcję na rynku obligacji skarbowych. Facility to pozwala zagranicznym władzom pieniężnym uzyskać dolary bez otwartej sprzedaży obligacji skarbowych. Zamiast tego Fed udziela pożyczek dolarowych zagranicznemu rządowi, który zobowiązuje obligacje skarbowe jako zabezpieczenie. Pożyczki FIMA są krótkoterminowe — maksymalnie siedem dni — ale mogą być rolowane.
Eichengreen powiedział, że zarówno interwencja USA, jak i gotowość Japonii do korzystania z FIMA wskazują, że „status dolara jako waluty rezerwowej nie jest już tym, czym był.”
„Banki centralne są przyzwyczajone do trzymania rezerw walutowych w dolarach, ponieważ rynki amerykańskich papierów wartościowych skarbowych są płynne. Banki centralne trzymają amerykańskie obligacje skarbowe, ponieważ mogą być swobodnie kupowane i sprzedawane oraz wykorzystywane w interwencjach. Ale nie teraz, przynajmniej nie w nieograniczonych ilościach. Zamiast tego widzimy, jak amerykański Skarb wkracza ze sprzedażą euro jako część swojego wkładu w interwencję, ograniczając tym samym wolumen sprzedaży dolarów potrzebny japońskim władzom.”
Eichengreen doszedł do wniosku, że USA są niechętne widzeniu zagranicznych banków centralnych wykorzystujących rezerwy w dolarach ze względu na potencjalne reperkusje dla amerykańskich rynków finansowych.
„To mówi nam, że dolar nie jest już tak atrakcyjną walutą rezerwową, jaką kiedyś był. Kiedy ten przekaz dotrze, inne kraje nasilą poszukiwania bardziej atrakcyjnych, łatwo użytecznych alternatyw. Dywersyfikacja rezerw prawdopodobnie nabierze tempa.”
Ten trend jest już widoczny na szerszym krajobrazie geopolitycznym, gdzie kraje, w tym Chiny, Rosja i członkowie bloku BRICS, rozszerzyły dwustronne rozliczenia handlowe w walutach lokalnych i eksplorowały alternatywną infrastrukturę płatności zaprojektowaną w celu zmniejszenia zależności od dolara.
Raport Fortune ujął sytuację jeszcze bardziej dosadnie: „To uderza w samo serce dominacji dolara, która częściowo wynika z ogromnej wielkości i głębokości amerykańskiego rynku długu.”
Implikacje dla złota
Zakupy złota przez banki centralne stanowią część „dywersyfikacji rezerw”, o której wspominał Eichengreen. W notatce ekonomista Capital Economics Kieran Tompkins powiedział, że interwencja zwiększa atrakcyjność trzymania aktywów takich jak złoto.
„Możliwość prowadzenia operacji FX przez banki centralne bez wywoływania obaw amerykańskich administracji o wpływie na amerykańskie rynki obligacji może nadać nowy impuls popytowi banków centralnych na złoto.”
