„I am the king of debt. I do love debt. I love debt.” Tak powiedział Donald J. Trump w maju 2016 roku. Na tym tle obecny niepokój wokół długu federalnego nikogo nie powinien dziwić — była jedynie kwestią czasu.

Na wstępie kwestia techniczna. Podawana w nagłówkach wartość długu federalnego brutto wynosi 40 bilionów dolarów według stanu na wczoraj, natomiast dług w rękach publicznych, czyli wartość po wyeliminowaniu długu międzyrządowego, wynosi 32,3 biliona dolarów. To rozróżnienie ma znaczenie. Wartość brutto obejmuje papiery skarbowe będące w posiadaniu rządowych funduszy powierniczych, takich jak fundusz Social Security, i to właśnie ta miara rozliczana jest z ustawowym limitem długu ustalanym przez Kongres. Dług w rękach publicznych to z kolei miara, którą bezpartyjne Biuro Budżetu Kongresu (CBO) i większość ekonomistów porównuje z PKB — według rachunków CBO w 2025 roku sięgał on blisko 100 procent PKB. Tak czy inaczej, obraz jest niepokojący, a jednym z powodów są koszty odsetkowe: odsetki netto od długu przekroczyły 880 miliardów dolarów w roku fiskalnym 2024, czyli więcej, niż rząd federalny wydał w tym roku na obronę narodową.

Rysunek 1: Dług w rękach publicznych w relacji do potencjalnego PKB (niebieski, lewa skala), prognoza CBO z lutego 2026 roku (jasnoniebieski +, lewa skala), rentowność 10-letnich TIPS, % (czerwony, prawa skala). Dla rentowności TIPS trzeci kwartał oznacza średnią kwartalną do 19 sierpnia. Jasnopomarańczowe cieniowanie oznacza administracje Trumpa; daty recesji według NBER (od szczytu do dołka). Źródło: CBO, Budget and Economic Outlook; Departament Skarbu via FRED; Departament Skarbu; obliczenia autora.

Choć prognoza relacji długu do PKB nie wygląda szczególnie alarmująco, została opracowana przed wybuchem wojny USA–Iran oraz przed decyzją Sądu Najwyższego uchylającą cła oparte na IEEPA — opłaty nakładane na podstawie ustawy International Emergency Economic Powers Act z 1977 roku, czyli przepisu, który administracja uczyniła podstawą prawną swojego szeroko zakrojonego programu ceł z 2025 roku. W pierwszych dziesięciu miesiącach roku fiskalnego 2026 Bipartisan Policy Center — waszyngtoński ośrodek badawczy, którego Deficit Tracker zestawia wprowadzone i ogłoszone działania z prognozami bazowymi — szacuje, że deficyt budżetowy był o 209 miliardów dolarów wyższy niż prognozowano w wyniku ogłoszonych działań, w tym spornych 39 miliardów dolarów wydatków Departamentu Obrony związanych z wojną. Po przeliczeniu proporcjonalnym oznacza to około 250 miliardów dolarów dodanych do deficytu roku fiskalnego 2026.

Prognozę CBO należy zatem uznać za częściowo „wyprzedzoną przez wydarzenia”, choć wskazuje ona właściwy kierunek dla trendu relacji długu do PKB. Część niepokoju wydaje się wynikać z niepewności otaczającej politykę fiskalną — a właściwie całości procesu kształtowania polityki gospodarczej w tej administracji — zwłaszcza że administracja nie wykazała się żadnym spójnym planem opanowania polityki fiskalnej. Rynki oferują tu jedną z perspektyw: rentowność 10-letnich TIPS pokazana na Rysunku 1 to rzeczywisty, skorygowany o inflację zwrot, jakiego wymagają inwestorzy za trzymanie długoterminowych obligacji skarbowych. To, jak duża część przekroczenia deficytu się utrzyma, powinno się wyjaśnić dzięki regularnemu rytmowi oficjalnych aktualizacji — comiesięcznym sprawozdaniom budżetowym Departamentu Skarbu, kolejnej rewizji linii bazowej CBO oraz bieżącemu monitoringowi BPC.

Rysunek 2: Economic Policy Uncertainty (niepewność polityki gospodarczej), kategoria polityki fiskalnej (niebieski). Jasnopomarańczowe cieniowanie oznacza administracje Trumpa; daty recesji według NBER (od szczytu do dołka). Źródło: policyuncertainty.com.

Źródło: Econbrowser