Budowa infrastruktury AI napotyka ograniczenie finansowe, które uwidacznia się na rynku obligacji: niemal połowa obligacji emitowanych w tym roku na finansowanie amerykańskich centrów danych ma rating śmieciowy.

Dane pochodzą z analizy danych FactSet przeprowadzonej przez Forbes, przy udziale profesora Columbia Business School Stijna Van Nieuwerburgha. Z około 80 miliardów dolarów obligacji wyemitowanych na amerykańskie centra danych w 2026 roku około 37 miliardów ma rating poniżej BBB — progu, na którym kończy się rating inwestycyjny, a zaczyna spekulacyjny, czyli śmieciowy. To rozróżnienie ma praktyczne znaczenie: obligacje poniżej poziomu inwestycyjnego zazwyczaj muszą płacić wyższe kupony, aby zrekompensować pożyczkodawcom ryzyko niewypłacalności, a wielu inwestorów instytucjonalnych ma ograniczenia w posiadaniu papierów spoza kategorii inwestycyjnej, co może zawężać pulę nabywców emisji śmieciowych.

Liczby stojące za boomem

Uderzający jest wzrost rok do roku. W całym 2025 roku emisja obligacji centrów danych z ratingiem śmieciowym wyniosła około 8,6 miliarda dolarów; w tym roku około 37 miliardów to ponad czterokrotność tej kwoty.

Środki trafiają do 16 projektów powiązanych z największymi nazwiskami w AI, w tym z Amazonem, Metą i Nvidią. Same obligacje nie są jednak koniecznie zabezpieczone bilansami tych spółek. Ratingi śmieciowe odzwierciedlają wiarygodność kredytową deweloperów i struktur finansujących zaciągających pożyczkę — co jest odrębną kwestią od najemców, których ci deweloperzy chcieliby pozyskać. W tej części rynku warunki finansowania często zależą od siły zobowiązań najemców: umowy najmu z najemcami o wysokim ratingu są powszechnie wykorzystywane do zabezpieczenia tańszego długu, podczas gdy projekty bez nich pożyczają w oparciu o własny profil kredytowy dewelopera.

Inwestorzy zaczynają żądać więcej

Do połowy października 2026 roku średnie rentowności obligacji śmieciowych centrów danych wzrosły do prawie 10%, przy czym ruch ten miał podobno nastąpić w ciągu jednego tygodnia.

Stres widać również w długu koracyjnym związanym z tzw. neochmurami — nowszymi dostawcami chmury wynajmującymi moc obliczeniową GPU klientom AI. Dług korporacyjny CoreWeave miał podobno być notowany poniżej 80 centów za dolara.

Zadłużeni deweloperzy Firmus i AirTrunk wstrzymali lub odwołali pierwsze oferty publiczne w amid turbulencji.

Dlaczego jakość najemcy ma teraz znaczenie

Istotne napięcie wynika z podziału co do tego, kto faktycznie wynajmuje te obiekty. Z jednej strony są hiper skalery: gigantyczne firmy chmurowe o stabilnych przepływach pieniężnych i silnym kredycie. Z drugiej — bardziej ryzykowni deweloperzy i młodsi operatorzy, których przychody zależą od utrzymania się popytu na AI przez lata.

Dodatkowo nakładają się na to rosnące koszty budowy i ograniczenia w dostawach energii. Badanie wskazuje również, że szersza emisja długu związanego z AI osiągnęła w tym roku setki miliardów dolarów, przy czym centra danych stanowią znaczną część.

Co to oznacza dla budowy infrastruktury AI

Rentowność bliska 10% oznacza, że pożyczkodawcy nie traktują już długu centrów danych jako bezpiecznego nośnika ekspozycji na boom AI. Wyższe koszty zaciągania pożyczek pogarszają ekonomikę projektów, a przy zawężających się oknach IPO deweloperzy z niższym ratingiem mogą mieć utrudniony dostęp do kapitału dokładnie w momencie, gdy potrzebują go na zakończenie budowy.

W nadchodzących miesiącach obserwuje się trzy sygnały: czy rentowności obligacji śmieciowych centrów danych się ustabilizują czy będą dalej rosnąć; czy wycena distressowa rozprzestrzeni się z CoreWeave na innych pożyczkobiorców neochmur; oraz czy deweloperzy tacy jak Firmus i AirTrunk wskrzeszą swoje plany debiutów giełdowych czy utrzymają je w zamrożeniu.