Unitree, najbardziej popularny producent robotów humanoidalnych w Chinach, odnotował spadek akcji o prawie 45% od debiutu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Szanghaju 19 sierpnia 2026 r. — spadek ten każe się zastanowić, czy entuzjazm wokół sztucznej inteligencji i robotyki nie został przewartościowany.

Unitree miało pierwszego dnia notowań wzrosnąć o 460% i przez krótki czas osiągnąć wycenę 66 mld dolarów. Kurs ustabilizował się 25 sierpnia, po tym jak trzy kolejne sesje spadkowe wymazały 30 mld dolarów ze szczytowej wartości. Dla zarządzających funduszami i bankierów zwrot ten był mniej oceną technologii Unitree niż ostrzegawczym sygnałem o tym, jak szybko inwestorzy dają się wciągnąć w opowieść o robotyce — opowieść, której uosobieniem dla całej branży stał się założony w 2016 r. przez Wanga Xingxinga startup z Hangzhou.

Wahanie o wartości 30 mld dolarów, które zaniepokoiło byki

Uwagi przyciągnęła skala tego ruchu. Według doniesień chińskie IPO przynosiły w ciągu ostatnich trzech lat średni zwrot pierwszego dnia na poziomie 226% — wynik Unitree to dwukrotność tej wartości. Miesiąc przed debiutem Unitree kurs akcji producenta chipów CXMT wzrósł po notowaniach w Szanghaju o 466%, co pokazuje, że zainteresowanie wykracza daleko poza samą robotykę.

„Inwestorzy dali się porwać narracji o rewolucji technologicznej” — powiedział w rozmowie z Reuters Dong Baozhen, prezes pekińskiego domu zarządzającego Lingtong Shengtai, dodając, że „wszystkie bańki są skazane na pęknięcie”.

Abraham Zhang, prezes spółki venture capital China Europe Capital, stwierdził, że IPO podyktowane było wyłącznie potrzebą „napompowania kursu akcji, aby później wyprzedać go po zawyżonych cenach”. Twierdził on również, że IPO wciągnęło zwykłych akcjonariuszy, którzy zostają ze stratami, podczas gdy ci, którzy skorzystali z debiutu, zarabiają.

Zysk malał, podczas gdy kurs akcji rósł

Dane finansowe potwierdzają opinię sceptyków. Zgodnie z raportem Unitree spółka osiągnęła w 2025 r. przychody w wysokości 1,699 mld juanów — około 250 mln dolarów — oraz uzyskała marżę brutto na poziomie 60,13% w działalności podstawowej; są to dane ujawnione dziennikowi Global Times przed oceną jej IPO. Ta marża pośrednio obala pogląd, że humanoidy są jedynie pochłaniaczami pieniędzy.

Skorygowany zysk netto spadł jednak o 53%, do 40 mln juanów, czyli około 5,95 mln dolarów, w pierwszym kwartale 2026 r. — wynika z prospektu emisyjnego. Maszyny Unitree słyną z biegania, tańczenia i wykonywania kopnięć w stylu sztuk walki — sławę tę wzmocnił występ grupy jego humanoidów tańczących podczas emitowanego ogólnokrajowo chińskiego Festiwalu Wiosny na początku 2025 r. — jednak płatne zastosowania komercyjne wciąż należą do rzadkości. „Nie jest fair, jeśli patrzy się tylko na zysk” — powiedział Gao Xingkun z China Southern Asset Management, porównując robotykę do wczesnych, naznaczonych stratami lat obecnie dominującej chińskiej branży pojazdów elektrycznych.

Jak chińskie zasady notowań mogą zagiąć cenę

Znaczna część krytyki wymierzona jest w samą strukturę rynku. Chińskie giełdy weryfikują spółki przed IPO i sterują wyceną nowych debiutów, ograniczając zakres, w jakim banki mogą zmieniać ceny w odpowiedzi na falę zainteresowania — podał Reuters. Cryptopolitan wcześniej informował, że wspierani przez państwo inwestorzy w Chinach wspierali branżę humanoidów, co oznacza, że utrzymuje się postrzeganie, jakoby szybkie wprowadzenie IPO Unitree na rynek STAR — szanghajską tablicę skoncentrowaną na technologii — odbyło się za zgodą rządu. To tło ma swoje odzwierciedlenie w polityce: pod koniec 2023 r. chińskie Ministerstwo Przemysłu i Technologii Informacyjnych wydało wytyczne wzywające do stworzenia początkowego systemu innowacji w dziedzinie robotów humanoidalnych do 2025 r. i światowej klasy branży do 2027 r., nadając sektorowi wyraźny kierunek wyznaczony przez państwo.

Dwie cechy utrudniają skorygowanie błędnych wycen: ograniczona obecność inwestorów grających na spadki oraz przekonanie inwestorów, że regulatorzy chroniliby akcjonariuszy mniejszościowych. Według bankierów pytanych przez Reutersa efektem jest to, że wycenione zbyt wysoko IPO może pozostać bez sprzeciwu.

„Akcje z IPO warte 10 juanów mogą otworzyć się po 100 juanów, a potem spadać latami. To zwykłe oszustwo” — powiedział bez ogródek Yuan Yuwei, zarządzający funduszem hedgingowym z Trinity Synergy.

Ograniczona jest także podaż. W pierwszych siedmiu miesiącach 2026 r. w Szanghaju zadebiutowały zaledwie 22 spółki, wobec 104 w Hongkongu — rynku, który był już wcześniej świadkiem pierwszego publicznego testu tej branży, gdy UBTech stało się w grudniu 2023 r. pierwszym notowanym tam producentem robotów humanoidalnych, a jego akcje w kolejnych latach gwałtownie się wahały.

Realne wysyłki, niepotwierdzony popyt

Unitree nie jest spółką istniejącą tylko na papierze. Jest największym na świecie producentem psów robotycznych i drugim co do wielkości producentem humanoidów pod względem wysyłek — pozycję tę zbudowało m.in. dzięki agresywnemu cenowo podejściu: jego humanoid G1 trafił do sprzedaży w 2024 r. w cenie 99 000 juanów. Zdaniem Counterpoint Research Unitree wysłało w pierwszym półroczu 2026 r. ponad 7 000 robotów humanoidalnych, co przełożyło się na 31% udziału w rynku globalnym. Światowe wysyłki przekroczyły w tym samym okresie 22 000 sztuk, wzrastając o prawie 300% rok do roku.

Do cierpliwości nawołuje sam założyciel, Wang Xingxing. 20 sierpnia, dzień po IPO, prezes powiedział, że branża zbliża się do „momentu ChatGPT” w dziedzinie inteligencji robotów, zaznaczając jednocześnie, że prawdziwy przełom programowy może wciąż dzielić dwa–trzy lata w scenariuszu optymistycznym lub najpóźniej pięć–dziesięć lat.

To napięcie definiuje dziś Unitree: inwestorzy wyceniają przyszłość robotyki, której technologia jeszcze w pełni nie dostarcza. Jako spółka giełdowa Unitree musi teraz co kwartał raportować wyniki, a każde ujawnienie — wraz z danymi o wysyłkach i wszelkimi oznakami płatnych zastosowań komercyjnych — będzie sprawdzianem, czy popyt nadąża za opowieścią, w tempie wyznaczonym przez samego założyciela.