Inwestorzy masowo przechodzą na krótkoterminowe obligacje skarbowe USA — szczególnie dwuletnie — stawiając na to, że Rezerwa Federalna pod przewodnictwem Kevina Warsha ma zarówno determinację, jak i narzędzia, aby ponownie opanować inflację.

Co właśnie wydarzyło się na rynku obligacji skarbowych

Fed podniósł zakres docelowy stopy funduszy federalnych do 3,75–4% 16 września, co oznacza pierwszą podwyżkę stóp od lipca 2023 roku. Natychmiastowa reakcja rynku była ostra: rentowności dwuletnich obligacji skarbowych skoczyły do niemal 4,75% — poziomu, który pokazuje, jak poważnie inwestorzy traktują zobowiązanie banku centralnego do zaostrzenia polityki.

Rynki terminowe wyceniają obecnie około dodatkowych 80 punktów bazowych zaostrzenia polityki w ciągu najbliższego roku.

Duża część tej pewności sięga sierpnia, kiedy Warsh wykorzystał sympozjum w Jackson Hole — doroczną konferencję polityki pieniężnej Fed Kansas City, od lat służącą jako scena dla kluczowych sygnałów dotyczących polityki monetarnej — aby przekazać jednoznacznie jastrzębie przesłanie.

Najnowsze dane wzmacniają poczucie pilności. Indeks cen konsumpcyjnych wzrósł w sierpniu o 3,4% rok do roku — wciążacznie powyżej celu inflacyjnego Fed na poziomie 2% — podczas gdy bazowy CPI, nieuwzględniający zmiennych cen żywności i energii, wyniósł 2,4% w skali roku. Ogólny odczyt miesiąc do miesiąca wyniósł 0,4%.

Dlaczego krótkoterminowe obligacje wygrywają ten wyścig popularności

Długoterminowe obligacje napotykają rosnące przeciwności. Rosnące ceny ropy naftowej, napędzane napięciami geopolitycznymi, zasilają obawy inflacyjne w dalszej części krzywej, podczas gdy obfita emisja obligacji skarbowych nadal zalewa rynek podażą. Krótkoterminowe papiery są lepiej chronione przed tymi konkretnymi presjami: wrażliwość cen na zmiany rentowności rośnie wraz z terminem zapadalności, więc dwuletnia obligacja niesie znacznie mniejszą ekspozycję na zmiany długoterminowych oczekiwań inflacyjnych ani dynamiki podaży niż obligacja 10- lub 30-letnia. Ten bufor duration jest kluczowym elementem atrakcyjności rotacji.

Sekretarz Skarbu Scott Bessent ogłosił rozszerzenie operacji skupu papierów o terminach 10–30 lat, przy czym pojedyncza operacja we wrześniu sięgnęła do 6 mld USD, mając na celu zwiększenie płynności w tych dłuższych terminach zapadalności. Mimo tych wysiłków rentowności obligacji o dłuższym duration wciąż rosły.

Co to oznacza dla inwestorów i szerszej gospodarki

Rentowność dwuletnich obligacji bliska 4,75% jest atrakcyjna sama w sobie. Jeśli zaostrzenie polityki Fed odniesie sukces, a inflacja wróci w kierunku 2%, inwestorzy będą mogli w późniejszym terminie przejść na aktywa o dłuższym duration, potencjalnie łapiąc wzrost cen, gdy rentowności ostatecznie spadną. Krótki koniec krzywej ma jednak znaczenie wykraczające poza biura maklerskie: rentowności krótkoterminowe wyznaczają ton dla wypłat funduszy rynku pieniężnego oraz kosztów pożyczek o zmiennym oprocentowaniu w całej gospodarce.

Dla traderów śledzących ten rynek na co dzień odczyt CPI nie jest już jedynie miesięcznym wydarzeniem danych. Stał się główną zmienną, która albo potwierdza, albo podważa całą strategię krótkiego duration. Utrzymujący się spadek ogólnej inflacji potwierdziłby narrację Fed Warsha i mógłby potencjalnie skompresować krótkoterminowe rentowności w miarę wcześniejszego wyceniania oczekiwań. Około 80 punktówowych dodatkowego zaostrzenia zawartych w wycenach futures zostanie zweryfikowanych przy każdej nadchodzącej publikacji CPI i decyzji Fed.