Niezmieniona pozycja w dwóch zgłoszeniach

Tabela informacyjna Form 13F za II kwartał Texas Treasury Safekeeping Trust Company wykazuje 197 844 udziałów w funduszu iShares Bitcoin Trust ETF BlackRock, czyli IBIT. Zmienione zgłoszenie za I kwartał podaje tę samą liczbę. IBIT jest jednym z funduszy spot Bitcoin, które Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zatwierdziła do notowania w styczniu 2024 roku, a następnie stał się największym spot Bitcoin ETF pod względem aktywów pod zarządzaniem.

Zgodna liczba udziałów potwierdza niezmienioną pozycję na dwóch datach raportowych, a nie pełną historię transakcji. Formularz 13F odzwierciedla stan posiadania na koniec kwartału, więc nie wyklucza sprzedaży i ponownych zakupów pomiędzy tymi datami. Formularz jest obowiązkowy dla instytucjonalnych zarządzających, którzy sprawują swobodę inwestycyjną nad papierami wartościowymi kwalifikującymi się o wartości 100 mln USD lub większej, dlatego posiadanie ETF przez stanową spółkę trustową pojawia się co kwartał w publicznych rejestrach SEC.

Brak zmiany na koniec kwartału nastąpił w czasie spadku ceny Bitcoina o 13,25%, z 68 129,64 USD 31 marca do 59 101,49 USD 30 czerwca, według kwartalnego raportu IBIT.

Wartość 7,602 mln USD w zgłoszeniu nie zgadza się z funduszem

BlackRock podał na 30 czerwca wartość aktywów netto na poziomie 33,48 USD na udział IBIT. Przy tej cenie 197 844 udziałów należących do Teksasu były warte 6 623 817 USD — około 6,62 mln USD.

Przy użyciu NAV z 31 marca wynoszącej 38,62 USD te same udziały były wyceniane na 7 640 735 USD. Kwartalny spadek wyniósł więc około 1,02 mln USD, czyli 13,31%, zgodnie ze spadkiem NAV IBIT.

Tabela informacyjna Teksasu za II kwartał mimo to powtarza wartość 7,602 mln USD widoczną w poprawionym zgłoszeniu za I kwartał. Kwota ta była zbliżona do wartości pozycji z pierwszego kwartału, ale prawie o 1 mln USD wyższa od wyniku wynikającego z NAV BlackRock na 30 czerwca. Zgłoszenie nie wyjaśnia tej rozbieżności, więc liczba udziałów i opublikowana przez fundusz NAV stanowią bardziej wiarygodny szacunek na koniec kwartału.

Rejestr zamówień publicznych stanu podaje, że na zakup IBIT wykorzystano 10 mln USD. Jeśli cała ta kwota odpowiada 197 844 zgłoszonym udziałom, implikowany koszt nabycia wyniósł około 50,54 USD za udział. Na tej podstawie wartość z 30 czerwca byłaby niższa o około 3,38 mln USD, co oznaczałoby spadek papierowy o 33,8%. Jest to wyliczenie oparte na ujawnionej alokacji i liczbie udziałów, a nie koszt bazowy podany w formularzu 13F.

IBIT jest pozycją tymczasową

Oficjalny wniosek Teksasu o usługi powiernicze i płynnościowe wskazuje, że 10 mln USD przeznaczone na Strategic Bitcoin Reserve wykorzystano do zakupu IBIT jako rozwiązania przejściowego. Rezerwa została utworzona na mocy Senate Bill 21, podpisanej przez gubernatora Grega Abbotta w czerwcu 2025 roku, co uczyniło Teksas jednym z pierwszych stanów USA, które wprowadziły do prawa strategiczną rezerwę Bitcoin po przyjęciu podobnych ustaw wcześniej w tym samym roku przez New Hampshire i Arizonę. Zadeklarowanym celem jest przeniesienie rezerwy z udziałów ETF do bezpośrednio posiadanych Bitcoinów, gdy system powierniczy będzie gotowy.

Planowana konwersja zmienia sposób interpretacji kolejnego zgłoszenia. Mniejsza pozycja w IBIT może oznaczać, że Teksas ograniczył ekspozycję, albo że stan sprzedał udziały ETF, aby kupić Bitcoin bezpośrednio. Samo zgłoszenie ETF nie pozwoli rozróżnić tych wariantów.

Harmonogram zamówienia przewiduje podpisanie umowy 28 sierpnia i rozpoczęcie prac 31 sierpnia. Daty te są celami, a nie gwarancjami. Wybrany dostawca miałby następnie wdrożyć rezerwę w ciągu 60 dni od zawarcia umowy.

Bezpośrednie przechowywanie zastępuje jeden zestaw ryzyk innym

IBIT zapewnia Teksasowi ekspozycję ekonomiczną poprzez regulowany papier wartościowy. Bezpośrednie przechowywanie umieściłoby Bitcoin na rachunkach prowadzonych na nazwę stanu, przy czym aktywa byłyby oddzielone od aktywów innych klientów. Dokument przetargowy wymaga także kontroli dotyczących generowania kluczy prywatnych, cold storage, uprawnień dostępu, testów bezpieczeństwa i zatwierdzania transakcji.

Wyjście z ETF usunęłoby roczną opłatę sponsorską IBIT w wysokości 0,25%. Jednocześnie przeniosłoby na Teksas odpowiedzialność za nadzór nad przechowywaniem, cyberbezpieczeństwo i kontrolę transakcji. Bezpośrednie posiadanie nie musi być tańsze po uwzględnieniu opłat dostawcy i kosztów operacyjnych; ostateczne warunki umowy nie zostały ujawnione.

Przy cenach z 30 czerwca pozycja IBIT odpowiadała około 112,1 BTC ekspozycji ekonomicznej. Teksas nie posiadał takiej ilości w portfelu kontrolowanym przez stan. Wyliczenie polega po prostu na podzieleniu wartości pozycji 6,62 mln USD przez podaną przez BlackRock cenę Bitcoina 59 101,49 USD. Ostatecznie nabyta ilość będzie zależeć od ceny sprzedaży ETF, ceny Bitcoina, opłat i momentu realizacji.

Udział Teksasu jest niewielki na tle Abu Zabi

Dwa podmioty inwestycyjne z Abu Zabi zgłosiły łącznie 22 940 629 udziałów IBIT na 30 czerwca. Nasza analiza zgłoszeń wskazała ich łączną wartość na około 763,7 mln USD.

Ta liczba udziałów była niemal 116 razy większa niż w przypadku Teksasu. Pozycja Teksasu stanowiła około 0,86% łącznego udziału Abu Zabi.

To porównanie pokazuje wpływ rynkowy Teksasu we właściwej perspektywie. Jego udział jest niewielki, ale mandat jest inny: stan buduje publiczną rezerwę i planuje wyjść poza opakowanie ETF.

Następne ujawnienie ma większe znaczenie niż to

Przyznanie usługi powierniczej, tożsamość dostawcy i harmonogram wdrożenia pokażą, czy sierpniowe cele pozostają aktualne. Następnie użyteczne będzie porównanie między ewentualnym zmniejszeniem liczby udziałów IBIT a ilością Bitcoinów przeniesionych do rezerwy.

Prawo Teksasu wymaga, aby kontroler do 31 grudnia każdego parzystego roku publikował i składał raport dwuletni. Musi on ujawniać ilość i szacowaną wartość posiadanej kryptowaluty, zmiany w okresie jej utrzymywania oraz działania zarządcze stanu.

Utrzymanie pozycji w ETF było łatwiejszą częścią. Trudniejszym testem jest przeprowadzenie konwersji i publiczne rozliczenie ceny sprzedaży, opłat, depozytariusza oraz ostatecznej ilości otrzymanych Bitcoinów.

Raporty Form 13F przedstawiają obrazy stanu na koniec kwartału i nie ujawniają każdej transakcji, kosztu bazowego ani pozycji kompensujących. Obliczenia w tym artykule wykorzystują zgłoszone liczby udziałów oraz publikowane przez BlackRock wartości aktywów netto. Artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.