Tether, firma stojąca za największym stablecoinem na świecie, po cichu staje się jednym z najważniejszych nabywców amerykańskiego długu publicznego. Firma posiada ponad 122 miliardy dolarów w bezpośrednich amerykańskich biletach skarbowych, a całkowita ekspozycja przekracza 141 miliardów dolarów przy uwzględnieniu pozycji pośrednich — apetyt na amerykańskie papiery, który już przewyższył kilka państw suwerennych. Na tle rynku amerykańskich papierów skarbowych liczonego w dziesiątkach bilionów dolarów udział ten pozostaje skromny w ujęciu względnym, ale to tempo akumulacji przyciąga uwagę.

Od emitenta stablecoina do gracza na rynku skarbowym

Każdy token USDT w obiegu musi być pokryty rezerwami, a Tether ulokował około 83% tych rezerw w amerykańskich biletach skarbowych. W miarę jak kapitalizacja rynkowa USDT wzrosła do około 185 miliardów dolarów, firma musiała akumulować bony skarbowe w tempie, które przyciągnęłoby uwagę większości banków centralnych.

W 2024 roku netto zakupy papierów skarbowych przez Tether wyniosły 33,1 miliarda dolarów, co dało firmie siódme miejsce wśród wszystkich zagranicznych nabywców amerykańskiego długu. W 2025 roku wartość ta wyniosła 28,2 miliarda dolarów, ponownie plasując firmę na siódmej pozycji globalnie.

Tether określa się jako piąty największy nabywca amerykańskich papierów skarbowych po wyłączeniu z rankingu aktywności funduszy hedgingowych. Dyrektor generalny firmy oświadczył, że Tether spodziewa się wejścia do pierwszej dziesiątki nabywców bonów skarbowych w 2026 roku, dzięki dalszemu wzrostowi USDT i nowym liniom produktowym.

Co napędza wzrost

Według Tether firma pozyskuje około 30 milionów nowych użytkowników kwartalnie, co daje łącznie około 530 milionów użytkowników. Popyt na USDT historycznie pochodził w dużej mierze od użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, zwłaszcza na rynkach wschodzących, gdzie token pełni funkcję narzędzia dostępu do dolara do oszczędzania, przekazów pieniężnych i handlu — oznacza to, że popyt na token przekłada się bezpośrednio na popyt na aktywa rezerwowe denominowane w dolarach. Każdy nowy użytkownik nabywający USDT faktycznie generuje popyt na dodatkowe aktywa rezerwowe, a polityka rezerwowa Tether kieruje ten popyt wprost na rynek skarbowy.

To koło napędowe przyniosło Tether ponad 10 miliardów dolarów zysku w 2025 roku, niemal wyłącznie z rentowności portfela skarbowego — model przychodowy, który korzysta z utrzymywanych w ostatnich latach przez Rezerwę Federalną podwyższonych stóp procentowych, ponieważ Tether nie płaci posiadaczom USDT żadnych odsetek.

Sekretarz skarbu USA Scott Bessent publicznie omawiał potencjał emitentów stablecoinów jako strukturalnego źródła popytu na bony skarbowe, prognozując, że sektor w miarę skalowania może ostatecznie wchłonąć od 800 miliardów do 1 biliona dolarów w papierach skarbowych.

Dlaczego Waszyngton się nie skarży

Ustawodawstwo dotyczące stablecoinów rozpatrywane w Kongresie sformalizuje wymogi rezerwowe, które faktycznie zobligują do posiadania papierów skarbowych, tworząc ramy regulacyjne utrwalające ten popyt. Dla rządu USA, który od lat notuje trwałe deficyty i musi corocznie refinansować ogromne kwoty długu, nowa klasa nabywców strukturalnych jest developmentem korzystnym. 83-procentowy udział bonów skarbowych w rezerwach Tether kontrastuje z nieprzejrzystą mieszanką papierów komercyjnych i innych instrumentów, które w poprzednich latach budziły kontrowersje — zmiana nastąpiła po latach nacisków na większą przejrzystość rezerw.

Ryzyka wynikające ze skali

Gdyby USDT doświadczył gwałtownej fali wykupienia, Tether musiałby zlikwidować dziesiątki miliardów dolarów w bonach skarbowych w krótkim czasie. Bony skarbowe należą do najbardziej płynnych instrumentów na świecie, ale sprzedaż 50 miliardów dolarów lub więcej w scenariuszu paniki mogłaby nadal wywołać zaburzenia na rynkach krótkoterminowego finansowania.

Konkurenci, tacy jak Circle, emitent USDC, również posiadają znaczne rezerwy skarbowe, choć w mniejszej skali. W miarę kształtowania się ustawodawstwa dotyczącego stablecoinów wymogi rezerwowe zapisane w nowych prawach mogą popchnąć cały sektor głębiej w papiery skarbowe, co mogłoby potwierdzić prognozę Bessenta od 800 miliardów do 1 biliona dolarów. Na co zwracać uwagę w przyszłości: czy wzrost liczby użytkowników Tether i obieg USDT utrzymają niedawne tempo, jak zostaną zapisane ostateczne zasady rezerw w ustawodawstwie oraz czy Tether spełni publicznie deklarowane cele rankingowe na 2026 rok.