Nowo notowane akcje preferencyjne SATS od Strive—wieczyste w tym sensie, że nie mają terminu wykupu i mogą pozostawać w obrocie bezterminowo—otwierają godną uwagi możliwość finansowania: spółka może emitować kapitał preferencyjny powyżej nominalnej wartości 100 USD i zwiększać Net Bitcoin Per Share (Net BPS) z każdą rundą emisji, z zastrzeżeniem ryzyk i parametrów opisanych poniżej.

Kluczowe pytanie brzmi, czy SATS będą notować powyżej 100 USD. Nietypowo wysoka, stała dywidenda 15% czyni ten scenariusz—oraz wynikającą z niego akrecję—prawdopodobnym.

Dlaczego SATS mogą notować powyżej wartości nominalnej

SATS oferuje stałą roczną dywidendę w wysokości 15 USD na akcję, wynikającą z nominalnej wartości 100 USD i stopy 15%. Instrument jest uszeregowany za akcjami preferencyjnymi SATA od Strive—akcje preferencyjne tego typu zajmują środkowe miejsce w strukturze kapitałowej spółki, przed kapitałem zwykłym, ale za zwykłym długiem—jednak jego struktura dywidendowa oferuje inwestorom dwie atrakcyjne cechy.

Po pierwsze, dywidendy SATS są kumulatywne. Strive może odraczać wypłaty, ale wszelkie niewypłacone dywidendy narastają jako zobowiązanie wobec akcjonariuszy preferencyjnych.

Po drugie, roczna dywidenda 15 USD jest stała. To kontrastuje z SATA, które obecnie wypłaca 13 USD rocznie w zrównanej skali przy zmiennej stopie dywidendy—co oznacza, że posiadacze SATA mogą w przyszłości otrzymywać niższy dochód, jeśli Strive obniży tę stopę. Dywidendy SATS narastają po stałej stawce 15 USD na akcję rocznie, choć są wypłacane wyłącznie „gdy, o ile i kiedy” zostaną ogłoszone przez radę dyrektorów Strive i mogą być odroczone.

Łącznie te cechy mogą sprawić, że SATS będą szczególnie atrakcyjne dla inwestorów poszukujących przewidywalnego długoterminowego doch.

Przydatnym punktem odniesienia są STRD od Strategy, najbardziej podrzędne akcje preferencyjne tej spółki. Strategy—firma dawniej znana jako MicroStrategy i największy korporacyjny posiadacz bitcoinów—również wykorzystuje kapitał preferencyjny jako warstwę finansowania nad swoim portfelem bitcoinów, a STRD notowane są obecnie w okolicach 71 USD za akcję, o 29% poniżej nominalnej wartości 100 USD, przy czym stała roczna dywidenda 10 USD przekłada się na efektywną stopę zwrotu 14%. Dywidendy STRD są także niekumulatywne, co oznacza, że Strategy może pomijać wypłaty bez tworzenia zobowiązania do późniejszego zwrotu tych kwot.

Trzeba przyznać, że Strategy ma znacznie silniejsze pokrycie aktywami w bitcoinach wspierającymi STRD niż Strive w przypadku SATS. Wskaźnik 4.7x BTC Rating dla STRD oznacza w rzeczywistości dwukrotnie większe pokrycie aktywami niż SATA, najbardziej senioralny instrument Strive.

Niemniej wielu inwestorów dochodowych może przykładać większą wagę do niezawodności dywidendy niż do wskaźników pokrycia. SATS oferują dywidendy kumulatywne i znacznie wyższą nominalną stopę zwrotu, co daje rynkowi rozsądne podstawy do wyceny efektywnej stopy zwrotu poniżej poziomu STRD. Jeśli inwestorzy wycenią SATS na efektywną stopę 13%, cena rynkowa osiągnie 115,38 USD.

Ten scenariusz prowadzi do interesującej możliwości finansowania dla Strive.

Możliwość Net Bitcoin Per Share

Załóżmy, że SATS notowane są po 115 USD, a Strive emituje kolejny 1 milion akcji w ramach programu at-the-market—programu umożliwiającego spółce sprzedaż nowo wyemitowanych akcji na otwartym rynku po bieżących cenach w określonym czasie. Strive pozyskałby 115 milionów USD wpływów brutto i kupił bitcoiny. Jednak przy metodologii Net BPS odliczającej akcje preferencyjne według nominalnej wartości 100 USD nowe akcje wytworzyłyby jedynie 100 milionów USD dodatkowych roszczeń preferencyjnych. Pozostałe 15 milionów USD trafiłoby bezpośrednio do wyliczenia bitcoina netto przypadającego akcjonariuszom zwykłym.

Przy tych parametrach Strive efektywnie pozyskuje 115 USD kapitału na każde 100 USD utworzonej nominalnej wartości preferencyjnej. Ponieważ roczna dywidenda pozostaje stała na poziomie 15 USD, efektywny koszt finansowania wynosi 13,04% pozyskanego kapitału. Strive może osiągnąć tę akrecję bez emisji dodatkowych akcji zwykłych.

Jest jedno zastrzeżenie: SATS posiadają pływającą preferencję likwidacyjną, dostosowującą się do ostatnich cen rynkowych. Jeśli SATS notowane są po 115 USD, preferencja likwidacyjna może wzrosnąć w kierunku 115 USD, tymczasowo zwiększając roszczenia ekonomiczne akcjonariuszy preferencyjnych. Preferencja może również resetsować się w dół: formuła odwołuje się do ceny zamknięcia z poprzedniego dnia handlowego w okresach wokół nowych emisji oraz średniej ceny zamknięcia z poprzednich 10 dni handlowych, z dolnym limitem 100 USD. Jeśli SATS następnie będą notowane po 100 USD przez 10 dni handlowych, preferencja likwidacyjna wróci do 100 USD.

Dopóki SATS notowane są powyżej wartości nominalnej, wyższa preferencja likwidacyjna równoważy część lub całość pozornej akrecji ekonomicznej Gdy preferencja wróci do 100 USD, spółka zachowa dodatkowy kapitał pozyskany powyżej wartości nominalnej, podczas gdy likwidacyjne roszczenie preferencyjne powróci do wartości nominalnej.

Ale dokładna wartość preferencji likwidacyjnej nabiera znaczenia tylko wtedy, gdy spółka faktycznie ulega likwidacji—co nastąpiłoby wyłącznie w scenariuszu bankructwa. Gdyby Strive zbankrutowało, SATS prawie na pewno notowałyby poniżej 100 USD, co samo w sobie sprowadziłoby preferencję likwidacyjną z powrotem do 100 USD. W tym kontekście zastrzeżenie dotyczące pływającej preferencji likwidacyjnej faktycznie nie ma znaczenia: zasadne jest użycie 100 USD za akcję jako de facto wartości nominalnej przy obliczaniu Net BPS.

Obowiązują jeszcze dwie uwagi. Net BPS to metodologia zdefiniowana przez Strategy, a nie wskaźnik raportowany przez Strive. Ponadto prospekt Strive wskazuje ryzyka podatkowe, które mogą powstać przy emisji akcji powyżej preferencji likwidacyjnej, w tym uznaniowe dywidendy, traktowanie jako niedopuszczalne akcje preferencyjne oraz traktowanie jako fast-pay stock.

Rozpatrywana przez pryzmat Net BPS premia z emisji powyżej wartości nominalnej może zatem stać się rzeczywistą wartością rezydualną aktywów dla akcjonariuszy zwykłych. To może być jeden z głównych powodów, dla których Strive ustawiło dywidendę tak wysoko jak 15%: podwyższona wypłata daje akcjom większą szansę notowania powyżej wartości nominalnej, umożliwiając opisaną powyżej matematycznie gwarantowaną akrecję Net BPS.

15% kosztu kapitału?

Oczywiście cała strategia zależy od ceny rynkowej SATS. Przy 115 USD Strive efektywnie pozyskuje kapitał kosztem 13% rocznej dywidendy. Przy 100 USD koszt rośnie do 15%. Przy 90 USD efektywny koszt sięga 16,67%—a emisja staje się też rozwadniająca przy wyliczaniu Net BPS.

Strive powinna zatem wykazywać znaczną dyscyplinę przy emisji SATS w ramach programu ATM. Zamrożenie kosztu kapitału w przedziale od średnich do wysokich kilkunastu procent opłaciłoby się tylko wtedy, gdy zwrot z kapitału z bitcoinów będzie ogromny, a koszt zmienności nie stanie się poważnym problemem.

Alokację kapitału komplikuje dodatkowo deklarowana intencja Strive utrzymywania 18-miesięcznej rezerwy dywidendowej w wysokości 22,50 USD na każdą akcję SATS. Zakładając utrzymanie 18 miesięcy pokrycia dywidendowego, spółka musiałaby odłożyć 22,50 USD od każdej sprzedanej akcji. Przy sprzedaży po wartości nominalnej oznacza to, że 22,5% pozyskanych środków musiałoby pozostać w ekwiwalentach gotówki, a jedynie 77,5% mogłoby zostać przeznaczone na zakup bitcoinów. Rzeczywisty koszt kapitału—po uwzględnieniu ograniczenia polegającego na możliwości wykorzystania tylko 77,5% finansowania—jest więc wyższy niż efektywna stopa zwrotu, po jakiej akcje zostały wyemitowane.

Wszystkie te kwestie wymagają starannego zarządzania.

Kluczowe pytanie

SATS mogą stać się jednym z najdroższych cyfrowych instrumentów kredytowych pod względem nominalnej dywidendy, a jednocześnie jednym z atrakcyjniejszych narzędzi finansowania według wskaźnika Net BPS.
Jeśli inwestorzy konsekwentnie wyceniać będą SATS na efektywną stopę zwrotu poniżej 15%, Strive może emitować akcje powyżej wartości nominalnej, kupować dodatkowe bitcoiny i potencjalnie generować akrecję Net BPS według tej metodologii. Jeśli SATS nie utrzymają premii, ta dynamika nie będzie miała zastosowania. Zmienne decydujące o tym wyniku są obserwowalne, a nie spekulacyjne: cena rynkowa SATS względem nominalnej wartości 100 USD, tempo ewentualnych emisji w ramach programu ATM oraz położenie pływającej preferencji likwidacyjnej względem dolnego limitu 100 USD.

Możliwość tkwi w spreadzie między nominalną wartością 100 USD a ceną, jaką inwestorzy dochodowi są skłonni zapłacić za stałą, kumulatywną roczną dywidendę 15 USD. Ten spread może stać się cennym źródłem akrecji dla akcjonariuszy ASST, tickera, pod którym notowane są akcje zwykłe Strive.

Zastrzeżenie

Zastrzeżenie: Strive, Inc. („Strive”), emitent omawianych tu papierów wartościowych, jest członkiem Bitcoin For Corporations („BFC”) i płaci składki członkowskie na rzecz BFC. Strive nie zapoznało się z tym artykułem przed publikacją. Artykuł został napisany przez Allarda Penga i odzwierciedla wyłącznie opinię autora. Scenariusze, ceny i stopy zwrotu mają charakter hipotetycznych ilustracji, a nie prognoz czy gwarancji. „Net Bitcoin Per Share” to metodologia autora, a nie wskaźnik raportowany przez Strive. Dane stron trzecich stan na 21 października 2026 r. pochodzą ze Strategy.com i Strive.com.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny. Nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani oferty czy wezwania do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych. Akcje SATS oferowane są wyłącznie na podstawie suplementu prospektu Strive i towarzyszącego mu prospektu; należy zapoznać się z nimi, w tym z czynnikami ryzyka, przed inwestowaniem. Inwestowanie w akcje preferencyjne i papiery związane z bitcoinami wiąże się ze znacznym ryzykiem, w tym z utratą zainwestowanego kapitału oraz ryzykiem braku ogłoszenia lub wypłaty dywidend.

Ten artykuł, opublikowany po raz pierwszy w Bitcoin Magazine 21 października 2026 r., został napisany przez Allarda Penga.