Strategy sprzedała 1,690 Bitcoinów za około 108.6 mln USD, co oznacza drugi z rzędu tydzień sprzedaży poniżej średniego kosztu nabycia. Wpływy przeznaczono na odkup akcji uprzywilejowanych, a emisja akcji podniosła rezerwę USD spółki do 4.65 mld USD.

Strategy, wcześniej znana jako MicroStrategy, to notowana w USA spółka programistyczna, której największą pozycją w bilansie jest Bitcoin. Spółka finansuje zakupy poprzez emisję akcji i obligacji, co czyni ją prototypem firmy skarbcowej Bitcoin, której podejście zostało naśladowane przez niemal 200 notowanych spółek na świecie. Pod kierownictwem Executive Chairman Michaela Saylora Strategy kupowała Bitcoiny nieprzerwanie od 2020 roku i długo utrzymywała doktrynę nigdy-nie-sprzedawać. Jednak pod koniec czerwca 2026 roku grupa ogłosiła Digital Credit Capital Framework, który dopuszcza celową sprzedaż w celu wsparcia własnej struktury kapitałowej. Najnowsza sprzedaż jest drugą w ciągu dwóch kolejnych tygodni i redukuje zasoby do 840,447 BTC o wartości około 54.7 mld USD. Strategy zgromadziła tę pozycję po średnim koszcie 75,385 USD za Bitcoin.

Strategy sprzedaje Bitcoiny, aby sfinansować wykup STRC

Strategy ujawniła transakcję w raporcie 8-K — obowiązkowym raporcie bieżącym — złożonym w amerykańskiej Securities and Exchange Commission. Sprzedaż miała miejsce między 3 a 9 sierpnia, a dokument został złożony dzień później. Średnia cena sprzedaży wyniosła 64,262 USD za Bitcoin. W poprzednim tygodniu spółka sprzedała już 1,638 BTC za około 105 mln USD w okresie do 2 sierpnia. Obie transakcje mieszczą się w tym samym frameworku.

Cały wpływ netto ze sprzedaży Bitcoinów został wykorzystany do odkupu 1,152,020 uprzywilejowanych akcji STRC. STRC to uprzywilejowany papier wartościowy Strategy, który wypłaca bieżącą dywidendę w wysokości 12 procent. Z jednej strony takie instrumenty pozwalają pozyskiwać kapitał bez rozwadniania akcji zwykłych. Z drugiej wymagają stałych wypłat niezależnie od tego, jak handlowane są monety. Każda odkupiona akcja zmniejsza więc przyszłe obciążenie dywidendowe.

Bitcoin nie był jednak największym źródłem gotówki w tym tygodniu. Równocześnie Strategy uplasowała 6,585,682 akcji MSTR za 653.1 mln USD w ramach programu at-the-market. W takim programie spółka emituje nowe akcje na giełdzie w sposób ciągły zamiast przeprowadzać jedną dużą ofertę. Sprzedaż akcji przyniosła więc około sześciokrotność wpływów ze sprzedaży Bitcoinów. Z tych środków grupa podniosła rezerwę USD o 650 mln USD do 4.65 mld USD. Zgodnie z jej własnymi zasadami rezerwa ta służy wyłącznie do pokrywania dywidend uprzywilejowanych i płatności odsetkowych. Nie stanowi bufora kapitałowego na nowe zakupy. Około 22 mld USD zdolności emisyjnej pozostaje też niewykorzystane.

Sprzedaż poniżej kosztu zrywa z doktryną nigdy-nie-sprzedawać

Zrealizowana cena 64,262 USD jest o około 14.8 procent niższa od średniego kosztu nabycia Strategy wynoszącego 75,385 USD. Oznacza to szacunkową stratę około 11,123 USD na każdym sprzedanym Bitcoinie. Innymi słowy, Strategy sprzedała monety poniżej własnej ceny wejścia, aby wypełnić zobowiązania wynikające ze struktury kapitałowej. W skali całego pakietu różnica jest jednak większa. Pozostałe 840,447 BTC kosztowały łącznie około 63.4 mld USD wraz z opłatami i są obecnie warte około 54.7 mld USD, co oznacza niezrealizowaną stratę papierową rzędu około 8.7 mld USD.

Czerwcowy Digital Credit Capital Framework umożliwił takie działanie. Podniósł dywidendę STRC do 12 procent, utworzył dwa programy odkupu po 1 mld USD każdy oraz po raz pierwszy upoważnił do sprzedaży Bitcoinów do 1.25 mld USD. Na początku sierpnia Strategy rozszerzyła następnie BTC Monetization Program do maksymalnie 5 mld USD. Kwota ta obejmuje około 1.25 mld USD na rezerwę USD, około 1.76 mld USD rocznych zobowiązań z tytułu dywidend i odsetek oraz do 2 mld USD na wykup akcji zwykłych i uprzywilejowanych. Program nie ma daty wygaśnięcia i nie zobowiązuje spółki do stałej wielkości sprzedaży, przez co monetyzacja Bitcoina staje się trwałym elementem narzędzi zarządzania strukturą kapitałową.

Saylor publicznie rozróżnia własny pogląd od polityki bilansowej spółki. Po sprzedaży 1,638 BTC w poprzednim tygodniu odpowiedział na X:

"When I say 'Never sell your Bitcoin', I speak as one saver to another. I have never sold mine. Not one satoshi. Strategy is a publicly traded company, not my wallet." - Michael Saylor, Executive Chairman and co-founder of Strategy

Dla bilansu spółki doktryna ta przestała obowiązywać. W ciągu dwóch tygodni Strategy sprzedała 3,328 BTC i pozyskała około 214 mln USD. W obu przypadkach cel był ten sam: wewnętrzne finansowanie dywidend i wykupów.

Cena STRC zbliża się ponownie do wartości nominalnej

Wykupy są widoczne w cenie STRC. Pod koniec czerwca 2026 roku ten papier uprzywilejowany notowany był poniżej 75 USD. Obecnie znajduje się powyżej 95 USD, więc mniej niż 5 USD dzieli go od wartości nominalnej 100 USD, która służy również jako punkt odniesienia przy obliczaniu wypłaty. Strategy nadal dąży do utrzymania ceny blisko wartości nominalnej.

Reakcja rynku na ujawnienie informacji była początkowo stonowana. Akcje MSTR były przed otwarciem notowane około 0.2 procent wyżej, podczas gdy Bitcoin pozostał bez zmian. W poprzednim tygodniu MSTR zyskał 3.3 procent i zakończył piątek na poziomie 100.01 USD. Bitcoin wzrósł w tym samym okresie o 2.4 procent.

W dłuższym horyzoncie różnica pozostaje jednak duża. MSTR nadal notowany jest około 78 procent poniżej własnego historycznego szczytu. Grupa raportuje enterprise mNAV na poziomie 1.07. Ten mnożnik zestawia wartość przedsiębiorstwa z wartością posiadanych Bitcoinów. Wartość powyżej 1 oznacza premię do tych zasobów. Jest to metryka definiowana przez spółkę, a nie standaryzowany wskaźnik rachunkowy. Przy 1.07 rynek płaci jedynie niewielką premię za monety.

Strategy pozostaje zdecydowanie największym posiadaczem Bitcoinów

Sprzedaż nie zmienia pozycji Strategy jako zdecydowanie największego korporacyjnego posiadacza Bitcoinów. Jej 840,447 BTC stanowią około 4 procent całkowitej podaży Bitcoina, ograniczonej do 21 milionów monet. Najbliższym konkurentem jest wspierany przez Tether Twenty One Capital z 43,514 BTC. To nieco ponad 5 procent pozycji Strategy. Dalej znajdują się Metaplanet z 43,000 BTC oraz MARA z 35,377 BTC. Piąte miejsce zajmuje Bitcoin Standard Treasury Company z 30,021 BTC, wspierana przez Adama Backa i Cantor Fitzgerald. Łącznie te cztery podmioty posiadają mniej niż jedną piątą zasobu Strategy.

Według danych Bitcoin Treasuries 196 notowanych spółek przyjęło model akumulacji Bitcoinów. Ich wyceny są pod presją. Mnożniki kapitalizacji rynkowej do wartości aktywów netto w spółkach skarbcowych aktywów cyfrowych wyraźnie spadły względem szczytów z lata 2025 roku. Model ten opiera się na pozyskiwaniu kapitału na rynku akcji. Tymczasem obciążenia z tytułu dywidend i odsetek narastają niezależnie od ceny akcji.

W rezultacie pierwotny mechanizm finansowania traci skuteczność. Gdy akcje notowane są jedynie nieznacznie powyżej wartości posiadanych przez spółkę Bitcoinów, każda nowa emisja dodaje jedynie niewielką ilość BTC na akcję. To obniża atrakcyjność kolejnych podwyżek kapitału. W konsekwencji sprzedaż istniejących zasobów przesuwa się na pierwszy plan jako wewnętrzne źródło finansowania. Strategy utrzymuje oba kanały otwarte, z 22 mld USD pozostałej zdolności emisji akcji oraz programem sprzedaży o wartości 5 mld USD. Struktura kapitałowa coraz bardziej opiera się więc na zasobie, który pierwotnie miała budować.