Strategy mimo bitcoinowych zasobów stoi w obliczu rocznego obciążenia wynoszącego 1,76 mld USD
Najważniejsze informacje
- •Pozycja Strategy wynosząca 840 447 BTC znajduje się za około 22 mld USD zadłużenia i roszczeń preferencyjnych, co czyni dostęp do rynków kapitałowych kluczowym elementem jej modelu biznesowego.
- •Według Regime Intelligence Strategy nie jest narażona na powiązane z BTC wezwanie do dopłaty, więc sam spadek ceny bitcoinów nie wymusi automatycznie likwidacji jej zasobów.
- •Firma musi mimo wszystko pokrywać około 1,76 mld USD rocznych dywidend preferencyjnych i odsetek, niezależnie od ceny bitcoinów.
- •Test warunków skrajnych wykazał, że bitcoin musiałby spaść o około 96%, zanim bitcoinowe zasoby i rezerwy Strategy przestałyby pokrywać jej obligacje zamienne.
- •Strategy sprzedała bitcoiny czterokrotnie od maja, przeznaczając środki na dywidendy preferencyjne, skup akcji własnych i rezerwy w dolarach amerykańskich, a dyrektor generalny Phong Le oświadczył, że firma planuje ponownie kupować bitcoiny jeszcze w tym roku.
Bitcoinowy skarbiec Strategy może być mniej narażony na krach na rynku kryptowalut niż na przedłużającą się utratę dostępu do rynków kapitałowych — ryzyko, które mogłoby zagrozić zdolności firmy do sfinansowania około 1,76 mld USD rocznych zobowiązań bez sprzedaży bitcoinów — wynika z najnowszej analizy Regime Intelligence.
Zgodnie z raportem zgromadzone przez Strategy 840 447 BTC znajduje się za około 22 mld USD zadłużenia i roszczeń preferencyjnych, co oznacza, że model akumulacji bitcoinów przez firmę zależy od jej zdolności do nieustannego pozyskiwania nowego kapitału w celu realizacji zobowiązań. Sprawia to, że struktura finansowania jest równie istotna jak wielkość bitcoinowej pozycji firmy, zwłaszcza że Strategy nałożyła akcje uprzywilejowane i dług na bilans zbudowany wokół BTC.
Wbrew powszechnemu przekonaniu największą słabością Strategy (MSTR) nie jest spadek cen wywołany przez bitcoiny ani zdarzenie o charakterze płynnościowym, lecz trwała zależność od dostępu do rynków kapitałowych. Według raportu zadłużenie Strategy nie działa jak konwencjonalna pożyczka depozytowa zabezpieczona bitcoinami i nie istnieje powiązane z BTC wezwanie do dopłaty, które zmuszałoby firmę do likwidacji zasobów wraz ze spadkiem cen.
Test warunków skrajnych przeprowadzony przez Regime Intelligence wykazał, że bitcoin musiałby spaść o około 96%, zanim bitcoinowe zasoby i rezerwy Strategy przestałyby pokrywać jej obligacje zamienne. Przenosi to jednak ryzyko na drugą stronę bilansu, ponieważ Strategy musi obsługiwać około 1,76 mld USD rocznych dywidend preferencyjnych i odsetek niezależnie od ceny bitcoinów. Dla inwestorów śledzących spółkę kluczowe pytanie dotyczy nie tyle progu wymuszonej likwidacji, ile tego, czy warunki rynkowe pozwalają Strategy na dalsze refinansowanie i emisję kapitału na warunkach wspierających ten model.
„Moim zdaniem głównym wyzwaniem MSTR jest utrzymanie kołowrotu w ruchu, aby pokryć roczne obciążenia z tytułu długu i akcji uprzywilejowanych” — powiedział Cointelegraphowi autor raportu, Sherif Saad.
Jego zdaniem inwestorzy powinni obserwować cenę akcji uprzywilejowanych Strategy oraz jej rezerwy gotówkowe, które obecnie pokrywają około 2,6-krotności rocznych obciążeń.
W przypadku pogorszenia warunków finansowania strategia akumulacji bitcoinów firmy mogłaby się odwrócić, zmuszając ją do większego polegania na rezerwach i sprzedaży bitcoinów w celu realizacji zobowiązań.
„W czasie przedłużającego się spadku BTC problem staje się poważniejszy, jeśli jednocześnie maleją cena akcji MSTR i mNAV” — powiedział, dodając, że pozyskiwanie kapitału stałoby się wówczas „postępująco trudniejsze lub kosztowniejsze”.
Po niedawnym odbiciu bitcoinów zgromadzone przez Strategy BTC jest obecnie warte 66,7 mld USD, czyli więcej niż wynoszący 63,36 mld USD koszt jego nabycia. Źródło: BitcoinTreasuries.NET
Żonglerka Michaela Saylora
Znaczna część postrzeganego ryzyka związanego ze Strategy koncentruje się na gotowości firmy do wykorzystania bitcoinów znajdujących się w jej bilansie, zwłaszcza że przewodniczący zarządu Michael Saylor przez lata promował podejście „nigdy nie sprzedawaj”. Dlatego dla części zwolenników bitcoinów zaskoczeniem było, gdy Strategy w tym roku zaczęła sprzedawać BTC w celu realizacji innych zobowiązań biznesowych.
Od maja firma sprzedała bitcoiny czterokrotnie, w tym ostatnio 1 690 BTC. Środki z ostatnich sprzedaży przeznaczono na sfinansowanie dywidend na akcjach uprzywilejowanych, skup akcji własnych oraz rosnącej rezerwy w dolarach amerykańskich. Sprzedaże te pokazują, jak Strategy godzi strategię akumulacji BTC z powtarzającymi się zobowiązaniami płaconymi w dolarach, a nie w bitcoinach.
Mimo sprzedaży dyrektor generalny Strategy Phong Le przypomniał inwestorom, że firma skumulowała w tym roku „około 25 razy więcej” bitcoinów, niż sprzedała. Wcześniej w tym miesiącu powiedział w CNBC, że firma planuje wznowić zakupy bitcoinów jeszcze w tym roku.
Powiązane: Crypto Biz: przestroga o samodzielnej kontroli bitcoinów warta 116 mln USD
