Strategy: Bitcoin musiałby spaść o 83%, aby STRC osiągnął rating 1x BTC

Dlaczego Strategy opublikowała wykres dolnego ograniczenia dla bitcoina

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) wykorzystała wykres z 1 września, aby odnieść się do kluczowego ryzyka wynikającego ze struktury kapitałowej firmy: o ile mógłby spaść bitcoin, zanim modelowa wartość rezerwy zrównałaby się z zobowiązaniami uwzględnionymi dla każdego papieru. Firma oświadczyła:

„ $BTC musiałby spaść o 83% od obecnych poziomów, zanim $STRC osiągnie rating 1x $BTC.”

Zgodnie z wewnętrznymi wyliczeniami Strategy rating 1x $BTC oznacza, że wartość jej rezerwy bitcoinowej równa się nominalnemu długowi i roszczeniom akcji uprzywilejowanych uwzględnionym dla danego instrumentu, natomiast rating powyżej 1x wskazuje, że modelowa wartość bitcoina przekracza te roszczenia. Nie oznacza to, że STRC dopuściłby się niewypłacalności, przestał wypłacać dywidendy lub osiągnął określoną cenę, gdy bitcoin osiągnąłby 13 136 USD.

Ponieważ wyliczenie dla każdego papieru uwzględnia inną część struktury kapitałowej firmy, każdy z nich ma inny próg. Wykres wskazywał 1 519 USD dla STRF, 13 136 USD dla STRC, 14 198 USD dla STRE, 15 857 USD dla STRK i 17 517 USD dla STRD. W zaprezentowanym modelu dług osiągnął 1x przy zerze. Kolejność tych progów odzwierciedla miejsce każdego instrumentu w kolejce roszczeń liczonych względem rezerwy, dlatego posiadacze papierów o niższych progach wydają się lepiej zabezpieczeni w modelu niż instrumenty znajdujące się wyżej w tej sekwencji.

Luka między ceną bitcoina a progiem 13 136 USD dla STRC stanowi podstawę argumentu Strategy, że jej rezerwa bitcoinowa zapewnia istotne modelowe pokrycie aktywami. Wyliczenie to jednak nie mierzy gotówki dostępnej na dywidendy, wartości rynkowej papierów ani potencjalnego odzysku w ramach restrukturyzacji. Metryki kredytowe Strategy zaznaczają również, że $BTC Rating ma charakter ilustracyjny, nie uwzględnia potencjalnych cross-defaultów i nie jest zewnętrznym ratingiem kredytowym.

Progi przedstawione na wykresie firmy stanowią migawkę, a nie stałe poziomy ochrony. Przyszłe zakupy lub sprzedaże bitcoina, emisje lub wykup akcji uprzywilejowanych, zmiany zadłużenia oraz ruchy w aktywach dolarowych mogłyby zmienić wyliczenia, nawet gdyby cena rynkowa bitcoina pozostała bez zmian.

Co mierzy rating 1x $BTC Strategy

Najnowszy przegląd kapitałowy Strategy wykazał, że na dzień 30 sierpnia firma posiadała 845 050 $BTC oraz 6,71 mld USD w aktywach dolarowych. Disclosure z 31 sierpnia odnotował również wykup STRC o wartości 152 mln USD oraz alokację 30 mln USD na USD Cash, co podniosło ten salda do 1,61 mld USD.

Szerszy Digital Credit Capital Framework ustanowił zasady dotyczące dywidend z akcji uprzywilejowanych, wykupów, rezerw dolarowych oraz potencjalnej sprzedaży bitcoina. Strategy podniosła roczną stopę dywidendy STRC do 12% i wyznaczyła cel korporacyjny utrzymywania papieru w okolicach jego wartości nominalnej 100 USD. To zobowiązanie dywidendowe jest powtarzającym się zobowiązaniem gotówkowym — to jeden z powodów, dla których firma publikuje metryki odróżniające modelowe pokrycie aktywami od dostępnej płynności.

Ostatni zakup bitcoina przez firmę obejmował 4 603 $BTC za około 369,7 mln USD po średniej cenie 80 318 USD za monetę. Po transakcji Strategy zgłosiła zerową dźwignię netto, a relacja z przeglądu kapitałowego opisywała, jak zakup bitcoina, wzrost gotówki i wykup STRC wpłynęły na jej bilans.

Strategy zastrzega, że wskaźnik nie uwzględnia możliwych cross-defaultów i opiera się na wartościach nominalnych akcji uprzywilejowanych, nawet gdy preferencje likwidacyjne mogą przekraczać te kwoty. Firma dodaje również, że $BTC Rating nie jest ani miarą płynności, ani kluczowym wskaźnikiem efektywności.

Bitcoin wspiera rozszerzającą się strukturę kapitałową Strategy

Strategy opisuje bitcoin, kredyt cyfrowy i kapitał zwykły jako trzy powiązane elementy swojego długoterminowego modelu kapitałowego. Firma wyznaczyła ambicję zostania największą spółką publiczną świata, przedstawiając $BTC jako bazę rezerwową, STRC jako instrument kredytowy, a MSTR jako akcje oferujące wzmocnioną ekspozycję na bitcoin.

Struktura wykracza poza model firmy, która jedynie trzyma kryptowalutę na bilansie. Korporacyjny skarb bitcoinowy może nabywać $BTC ze środków operacyjnych, emisji akcji, długu lub papierów uprzywilejowanych, narażając inwestorów zarówno na ruchy ceny bitcoina, jak i na decyzje finansowe spółki.

Model kapitałowy Strategy stał się też centralnym elementem sporu firmy z MSCI dotyczącego proponowanego testu kwalifikacji do indeksów. Firma argumentuje, że jej operacje bitcoinowe stanowią aktywny biznes, a nie bierne posiadanie aktywów. Konsultacje MSCI kończą się 30 września, a decyzja oczekiwana jest do 16 października — wynik ten może wpłynąć na to, do których indeksów papiery Strategy będą kwalifikowane, a przez to na powiązane z nimi pasywne przepływy.

Źródło: Bitcoin.com